新兴市场债券利率对冲股票走势

① 债券发行利率的影响因素

随着利率市场化的加快，债券发行利率与市场因素的关系越来越密切，这些因素有的直接作用于债券发行利率，有的通过其他因素间接地影响债券发行利率的变化。所以在判断债券发行利率走势时，不能只考虑一种因素，而应全面地考虑各种因素的综合作用。 (1)经济周期：西方经济学从国民经济活动整体出发，用经济周期说明总体经济活动中扩张过程与收缩过程交替出现的动态特征。经济周期包括衰退、危机、复苏和繁荣4个阶段。从一个经济周期来看，当经济开始衰退之后，企业的产品滞销，利润相应减少，投资减少，社会流通的货币量增加，从而促使债券发行利率呈下降趋势;当经济衰退达到经济危机时，大量的企业倒闭，市场处于萧条之中，资金宽余，债券发行利率会跌至最低点;危机发展到最低点之后又会出现缓慢复苏的势头，随着经济结构的调整，商品开始有一定的销售量，商品开始有一定的销售量，市场投资有利可图，投资增多，资金趋紧，债券发行利率会缓缓回升;当经济由复苏达到繁荣阶段时，企业的商品生产能力与产量大增，商品销售状况良好，企业开始大量盈利，投资大大增加，货币成为稀缺要素，债券发行利率会上涨至最高点。
(2)GDP的增长率：根据对美、英、德、日等西方发达国家和韩国、新加坡等新兴市场经济国家的统计，1981-2000年GDP增长率与市场利率呈强正相关关系。当GDP增长率较高时，利率水平往往也较高;当GDP增长率较低时，市场利率水平往往也较低;而当GDP增长率比较平稳时，市场利率也保持平稳状态。1987年以前，我国GDP增长率与利率基本没有关联，但1988年以后，随着经济市场化程度的逐步提高，GDP增长率、利率和债券利率之间的关联度和相互作用的程度越来越高，变化方向逐渐趋于一致。
(3)物价水平：物价水平反映实体商品的价格，利率反映资金的价格。如果工业产品的出厂价格下降的幅度较大，这表明对工业品的需求强烈不足，这种状况对国民经济投资形成了较强的约束，资金宽松，债券发行利率将呈现下降趋势;如果居民消费价格指数回升的幅度较大，说明居民的消费需求得以启动，对其他价格指数的下滑会形成一定的抑制，这时投资增加，资金趋紧，债券发行利率将呈现出上涨的趋势。所以，要综合考虑各类价格指数的走向对经济和债券发行利率的影响。
(4)社会平均利润率：利息作为资金的增值部分，来自于产业利润。从历史的角度来看，由于科学技术的发展日丁广业利润。从仍历史角度来看，由于科学技术的发展和资本有机构成的提高，社会平均利润率有下降趋势，因而，债券发行利率也会呈现出相同的变化趋势，但这个过程非常缓慢，即在短期内，债券发行利率具有相对稳定性，长期来看，呈现下降趋势。
(5)海外经济金融形势以及一些重大事件的影响：随着经济、金融全球化的发展，以及跨国金融机构的增多及其业务范围及业务量的日益扩展，国际间的投资与商务活动增多，一国利率会受到国际经济、金融形势的影响。另外，还有一些突发事件通过对经济的作用而对债券发行利率产生影响。例如，美国9.11恐怖事件就会影响美国经济的增长，进而波及到中国的经济，也会成为促使债券发行利率下降的因素之一。 (1)中央银行的法定存款准备金利率：当提高存款准备金利率时，债券发行利率也会呈现上升趋势;当降低存款准备金利率时，债券发行利率也会有下降趋势。目前在银行间债券市场上，由于准备金利率(1.89%)是银行上存中央银行所得到的无风险收益，实际上成为了银行资金的最低收益，而债券回购利率和债券发行利率反映了在债券市场上使用资金的成本和收益，一旦债券市场的收益低于1.89%，投资者将不会进行债券业务操作，而是将资金直接存在中央银行获取准备金利率。因此，目前银行间债券市场的短期利率基本是以法定存款淮备金利率为底线的。
(2)中央银行外汇市场的操作：如果中央银行为了阻止人民币升值，抛出人民币，买进美元，则流通市场上的人民币会增加，资金会变得宽松，债券发行利率有下降趋势;如果中央银行为了阻止人民币贬值，抛出美元，买进人民币，流通市场中的人民币减少，则对资金会形成紧缩的效果，债券发行利率会有上升趋势。
(3)中央银行的公开市场业务：在公开市场业务中，中央银行通过买卖有价证券以达到调节利率和控制货币供应量的目的。目前公开市场操作方式有两种：债券现货交易和回购交易。中央银行持续买人债券，向市场投放货币，表明货币政策有扩张倾向，债券发行利率将会有下降趋势;中央银行持续卖出债券，回笼市场货币，表明货币政策有紧缩倾向，债券发行利率将有上升趋势。当中央银行持续进行正回购操作时，中央银行融入资金，社会流通的资金减少，债券发行利率就会呈现向上的趋势;当中央银行持续进行逆回购操作时，中央银行融出资金，社会流通的资金增加，债券发行利率就会呈现向下的趋势。
(4)再贴现利率：再贴现指商业银行将已经贴现的票据拿到中央银行以再贴现利率再次申请贴现的融资业务。当中央银行调高再贴现利率时，资金趋紧，债券发行利率也会呈现出上升的趋势;当中央银行降低再贴现利率时，资金宽松，债券发行利率也会呈现出下降趋势。 (1)资金的集中程度：如果资金的集中程度很高，都集中在大机构手中，债券交易的需求就会相对较小，一旦这些机构进行交易就会对债券发行利率产生较大影响，这时债券发行利率就存在产生较大波动的可能。如果资金集中程度不高，而是分散在广大机构中，机构越多，债券交易的需求也越多，市场越不容易受到一笔交易的影响，也易的需求也越多，市场越不容易受到一笔交易的影响，也就越趋于稳定。
(2)新发债券：如果一段时间内，发债数量较多，发债频率较高，市场货币量减少较快，债券发行利率有上升的趋势;如果在一段时间内，发债数量较少，发债频率不高，这时市场资金较宽松，债券发行利率就会有下降的趋势。
(3)股票发行：新股发行往往能引起债券回购利率的较大波动，从而引起短期债券发行利率的波动。因为新股发行时要占用一定的资金，这时一些机构会通过正回购来融入资金，对资金的需求量增加，这在一定程度上减少了市场资金，因此，债券回购利率存在上升的可能，债券发行利率在短期内有可能也呈现出同方向的变化。
(4)发债体的信用：信用越高，安全性也越高，风险越小，收益也就越小。国债是以国家的信用发行的，信用最高，同品种同期限的国债收益率有可能是最低的，而企业债是以企业的信用发行的，信用较低，需要用较高的债券发行利率来吸引投资者。
(5)利息税：金融债和企业债利息所得须征收20%的利息税，而国债是免税的，因此，同期限同品种国债的发行利率在一般情况下要低于企业债的发行利率。
(6)季节性因素：每个月初政府机关及企业发放薪水，年底及春节前夕现金支出也较多，银行资金趋紧，年底券商、基金、委托理财机构面临年底结账和清算回款局面，债券发行利率在这些时间会有弹升的机会。而在月中和年债券发行利率在这些时间会有弹升的机会。而在月中和年中等时间货币回笼，资金往往较宽松，债券发行利率往往会有下降的趋势。
(7)外汇汇率：当外汇汇率上升，本币贬值时，国内居民对外汇的需求下降，本币相对充裕，国内利率将会呈现稳中下降的趋势;当外汇汇率下跌，本币升值时，国内居民对外汇的需求上升，本币相对紧缩，迫使国内利率呈现上升的趋势。债券发行利率也会受国内利率的影响而变化。
(8)国际市场的资金利率：如果国际市场的资金利率高于本国利率水平，则会引起本国资金外流，国内资金供给小于需求，国内利率上升，债券发行利率也会同方向变化;如果园际市场的资金利率低于本国利率水平，则会引起资金流入，国内资金供给大于需求，国内利率下降，债券发行利率也会同方向变化。

② 请帮忙解释一下对冲基金。

一、对冲基金概况

1、什么是对冲基金（定义和特点）
能说出对冲基金的许多别名，如套头基金、套利基金和避险基金，但要说清对冲基金是什么并非易事。90年代以来国内出版的多种大型金融工具书，如《新国际金融辞海》（刘鸿儒主编，1994年）、《国际金融全书》（王传纶等主编，1993年），选入了“对冲（hedging）”、“基金（fund）”、“套利（arbitrage）”、“共同基金（mutual fund）”等条目，却没有“对冲基金”的条目，说明直到90年代中期，虽然对冲基金的一些相关术语早已进入，对冲基金却还闻所未闻。
国外对对冲基金的理解也颇为混乱不一，试列举一些最新的研究文献对对冲基金的定义如下。IMF的定义是“对冲基金是私人投资组合，常离岸设立，以充分利用税收和管制的好处”。美国第一家提供对冲基金商业数据的机构Mar/Hedge的定义是 “采取奖励性的佣金(通常占15—25%)，并至少满足以下各标准中的一个：基金投资于多种资产；只做多头的基金一定利用杠杆效应；或者基金在其投资组合内运用各种套利技术。”美国另一家对冲基金研究机构HFR将对冲基金概括为：“采取私人投资合伙公司或离岸基金的形式，按业绩提取佣金、运用不同的投资策略。”着名的美国先锋对冲基金国际顾问公司VHFA的定义是 “采取私人合伙公司或有限责任公司的形式，主要投资于公开发行的证券或金融衍生品。”
美联储主席格林斯潘，在向美国国会就长期资本管理公司（LTCM）问题作证时给出了一个对冲基金的间接定义。他说，LTCM是一家对冲基金，或者说是一家通过将客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排以避开管制，并追求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的共同基金 。
根据以上定义，尤其是格林斯潘的间接定义，我们认为，对冲基金并非 “天外来客”，实质仍不外乎是一种共同基金，只不过组织安排较为特殊，投资者（包括私人和机构）较少，打个形象的比方，它就像是“富人投资俱乐部”，相比之下普通共同基金便是“大众投资俱乐部”。由于对冲基金特殊的组织安排，它得以钻现行法律的空子，不受监管并可不受约束地利用一切金融工具以获取高回报，从而衍化出与普通的共同基金的诸多区别开来。
有人认为，对冲基金的关键是应用杠杆，并投资于衍生工具。但实际上正如IMF所指出的，另外一些投资者也参与对冲基金完全相同的操作，如商业银行和投资银行的自营业务部门持仓、买卖衍生品并以与对冲基金相同的方式变动它们的资产组合。许多共同基金，养老基金，保险公司和大学捐款参与一些相同的操作并且名列对冲基金的最重要投资者。此外，从一个细分的银行体系中商业银行的总资产和债务是它们的资本的好几倍这个意义上看，商业银行也在运用杠杆。
通过对文献的解读，试将对冲基金与一般共同基金作如下对比（表1），从中可清楚地看出对冲基金的特点，进而确切把握究竟什么是对冲基金。

表1 对冲基金与共同基金的特征比较
对冲基金 共同基金
投资者人数 严格限制 美国证券法规定：以个人名义参加，最近两年里个人年收入至少在20万美元以上；如以家庭名义参加，夫妇俩最近两年的收入至少在30万美元以上；如以机构名义参加，净资产至少在100万美元以上。1996年作出新的规定：参与者由100人扩大到了500人。参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券。 无限制
操作 不限制 投资组合和交易受限制很少，主要合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术，包括卖空、衍生证券的交易和杠杆 限制
监管 不监管 美国1933年证券法、1934年证券交易法和1940年的投资公司法曾规定不足100投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记，并可免于管制的规定。因为投资者对象主要是少数十分老练而富裕的个体，自我保护能力较强。 严格监管 因为投资者是普通大众，许多人缺乏对市场的必要了解，出于避免大众风险、保护弱小者以及保证社会安全的考虑，实行严格监管。
筹资方式 私募 证券法规定它在吸引顾客时不得利用任何传媒做广告，投资者主要通过四种方式参与：依据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”；直接认识某个对冲基金的管理者；通过别的基金转入；由投资银行、证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。 公募 公开大做广告以招徕客户
能否离岸设立 通常设立离岸基金 好处：避开美国法律的投资人数限制和避税。通常设在税收避难所如处女岛（Virgin Island）、巴哈马（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、鳄鱼岛（Cayman Island）、都柏林（Dublin）和卢森堡（Luxembourg），这些地方的税收微乎其微。MAR于1996年11月统计的对冲基金管理的680亿美元中，有317亿美元投资于离岸对冲基金。这表明离岸对冲基金是对冲基金行业的一个重要组成部分。WHFA统计，如果不把“基金的基金”计算在内，离岸基金管理的资产几乎是在岸基金的两倍。 不能离岸设立
信息披露程度 信息不公开，不用披露财务及资产状况 信息公开
经理人员报酬 佣金＋提成 获得所管理资产的1％－2％的固定管理费，加上年利润的5％－25％的奖励。 一般为固定工资
经理能否参股 可以参股 不参股
投资者抽资有无规定 有限制 大多基金要求股东若抽资必须提前告知：提前通知的时间从30天之前到3年之前不定。 无限制或限制少
可否贷款交易 可以自有资产作抵押贷款交易 不可以贷款交易
规模大小 规模小 全球资产大约为3000亿。 规模大 全球资产超过7万亿
业绩 较优 1990年1月至1998年8月间年平均回报率为17％，远高于一般的股票投资或在退休基金和共同基金中的投资（同期内华尔街标准－普尔500家股票的年平均增长率仅12％）。据透露，一些经营较好的对冲基金每年的投资回报率高达30－50％。 相比要逊色

2、什么是“对冲（hedging）”，为什么要对冲？
“对冲”又被译作“套期保值”、“护盘”、“扶盘”、“顶险”、“对冲”、“套头交易”等。早期的对冲是指“通过在期货市场做一手与现货市场商品种类、数量相同，但交易部位相反之合约交易来抵消现货市场交易中所存价格风险的交易方式”（刘鸿儒主编，1995）。早期的对冲为的是真正的保值，曾用于农产品市场和外汇市场 。套期保值者（hedger）一般都是实际生产者和消费者，或拥有商品将来出售者，或将来需要购进商品者，或拥有债权将来要收款者，或负人债务将来要偿还者，等等。这些人都面临着因商品价格和货币价格变动而遭受损失的风险，对冲是为回避风险而做的一种金融操作，目的是把暴露的风险用期货或期权等形式回避掉（转嫁出去），从而使自己的资产组合中没有敞口风险。比如，一家法国出口商知道自己在三个月后要出口一批汽车到美国，将收到100万美元，但他不知道三个月以后美元对法郎的汇率是多少，如果美元大跌，他将蒙受损失。为避免风险，可以采取在期货市场上卖空同等数额的美元（三个月以后交款），即锁定汇率，从而避免汇率不确定带来的风险。对冲既可以卖空，又可以买空。如果你已经拥有一种资产并准备将来把它卖掉，你就可以用卖空这种资产来锁定价格。如果你将来要买一种资产，并担心这种资产涨价，你就可以现在就买这种资产的期货。由于这里问题的实质是期货价格与将来到期时现货价格之差，所以谁也不会真正交割这种资产，所要交割的就是期货价格与到期时现货价格之差。从这个意义上说，对该资产的买卖是买空与卖空。
那么什么是对冲基金的“对冲“？不妨举出对冲基金的鼻祖Jones的例子。Jones悟出对冲是一种市场中性的战略，通过对低估证券做多头和对其它做空头的操作，可以有效地将投资资本放大倍数，并使得有限的资源可以进行大笔买卖。当时，市场上广泛运用的两种投资工具是卖空和杠杆效应。Jones将这两种投资工具组合在一起，创立了一个新的投资体系。他将股票投资中的风险分为两类：来自个股选择的风险和来自整个市场的风险，并试图将这两种风险分隔开。他将一部分资产用来维持一篮子的被卖空的股票，以此作为冲销市场总体水平下降的手段。在将市场风险控制到一定限度的前提下，同时利用杠杆效应来放大他从个股选择中获得的利润，策略是，买进特定的股票作多头，再卖空另外一些股票。通过买进那些“价值低估”的股票并卖空那些“价值高估”的股票，就可以期望不论市场的行情如何，都可从中获得利润。因此，Jones基金的投资组合被分割成性质相反的两部分：一部分股票在市场看涨时获利，另一部分则在市场下跌时获利。这就是“对冲基金”的“对冲”手法。尽管Jones认为股票选择比看准市场时机更为重要，他还是根据他对市场行情的预测增加或减少投资组合的净敞口风险。由于股价的长期走势是上涨的，Jones投资总的说来是“净多头”。
加入金融衍生工具比如期权以后会怎么样？不妨再举个例子。如果某公司股票的现价为150元，估计月底可升值至170元。传统的做法是投资该公司股票，付出150元，一旦获利20元，则利润与成本的比例为13.3%。但如果用期权，可以仅用每股5元（现股价）的保证金买入某公司本月市场价为150元的认购期权，如果月底该公司的股价升至170元，每股帐面可赚20元，减去保证金所付出的5元，净赚15元（为简便计，未算手续费），即以每股5元的成本获利15元，利润与成本的比率为300％，如果当初用150元去作期权投资，这时赚的就不是20元，而是惊人的4500元了。
可见，如果适当地运用衍生工具，只需以较低成本就可以获取较多利润，就象物理学中的杠杆原理，在远离支点的作用点以较小的力举起十分靠近支点的重物。金融学家将之称为杠杆效应。这种情况下，假如说不是为了避险（也就是实际上不对冲），而纯粹是作市场的方向，并且运用杠杆来进行赌注，一旦做对了，当然能获暴利，不过风险也极大，一旦失手损失也呈杠杆效应放大。美国长期资本管理基金（LTCM）用自有资金22亿美元作抵押，贷款1250亿美元，其总资产1200多亿美元，它所持有的金融产品涉及的各种有价证券的市值超过一万亿美元，杠杆倍数达56.8，只要有千分之一的风险就可遭灭顶之灾。

3、对冲基金类别（Strategy Defined）

Mar/Hedge根据基金经理的报告将对冲基金分为8类：
1、宏观（Macro）基金：根据股价、外汇及利率所反映出来的全球经济形势的变化进行操作。
2、全球（Global）基金：投资于新兴市场或世界上的某些特定地区，虽然也像宏观基金那样根据某一特殊市场的走势进行操作，但更偏向选择单个市场上行情看涨的股票，也不像宏观基金那样对指数衍生品感兴趣；
3、多头（Long Only）基金：传统的权益基金，其运作结构与对冲基金相类似，即采取奖励性佣金及运用杠杆。
4、市场中性（Market-neutral）基金：通过多头和空头的对冲操作来减少市场风险，从这个意义上讲，它们的投资哲学与早期对冲基金(如Jones基金)最为接近。这一类基金包括可转换套利基金；对股票和期指套利的基金；或者根据债券市场的收益曲线操作的基金等；
5、部门（Sectoral）对冲基金：投资于各种各样的行业，主要包括：保健业、金融服务业、食品饮料业、媒体通讯业、自然资源业、石油天然气业、房地产业、技术、运输及公用事业等；
6、专事卖空(dedicated short sales)基金：从经纪人处借入他们判断为“价值高估”的证券并在市场上抛售，以期在将来以更低的价格购回还给经纪人。投资者常为那些希望对传统的只有多头的投资组合进行套期保值，或希望在熊市时持有头寸的投资者；
7、重大事件驱动（Event-driven）基金：投资主旨是利用那些被看作是特殊情况的事件。包括不幸（distressed）证券基金，风险套利基金等。
8、基金的基金(Funds of funds)：向各个对冲基金分配投资组合，有时用杠杆效应。
美国先锋对冲基金研究公司（1998）则将对冲基金分为15类：
1、 可转换套利Convertible Arbitrage）基金：指购买可转换证券（通常是可转换债券）的资产组合，并通过卖空标的普通股对股票的风险进行对冲操作。
2、 不幸证券（Distressed Securities）基金：投资于并可能卖空已经或预期会受不好环境影响的公司证券。包括重组、破产、萧条的买卖和其它公司重构等。基金经理人运用标准普尔卖出期权（put Option）或卖出期权溢价（put option spread ） 进行市场对冲。
3、 新兴市场（Emerging Markets）基金：投资于发展中或“新兴”国家的公司证券或国家债券。主要是做多头。
4、 权益对冲（Equity Hedge）基金：对一些股票做多头，并随时卖空另外一些股票或/和股指期权。
5、 权益市场中性基金（Equity Market Neutral）：利用相关的权益证券间的定价无效谋求利润，通过多头和空头操作组合降低市场敞口风险(Exposure)。
6、 不对冲权益基金（Equity Non-Hedge）：尽管基金有能力用短卖股票和/或股指期权进行对冲操作，但主要是对股票做多头。这类基金被称为“股票的采撷者”。
7、 重大事件驱动型基金（Event-Driven）：也被称作“公司生命周期”投资。该基金投资于重大交易事件造成的机会，如并购、破产重组、资产重组和股票回购等。
8、 固定收入（Fixed Income:）基金：指投资于固定收入证券的基金。包括套利型基金、可转换债券基金、多元化基金、高收益基金、抵押背书基金等。
9、宏观基金（Macro）：指在宏观和金融环境分析的基础上直接对股市、利率、外汇和实物的预期价格移动进行大笔的方向性的不对冲的买卖。
10、市场时机基金（market timing）：买入呈上升趋势的投资品，卖出呈下滑趋势的投资品。该基金主要是在共同基金和货币市场之间进行买卖。
11、合并套利基金（Merger Arbitrage）：有时也称为风险套利，包括投资于事件驱动环境如杠杆性的收购，合并和敌意收购。
12、相对价值套利基金（Relative Value Arbitrage）：试图利用各种投资品如股票、债券、期权和期货之间的定价差异来获利。
13、部门（Sector）基金：投资于各个行业的基金。
14、空头基金（Short Selling）：包括出售不属于卖主的证券，是一种用来利用预期价格下跌的技术。
15、基金的基金（Fund of Funds）：在基金的多个经理人或管理帐户之间进行投资。该战略涉及经理人的多元资产组合，目标是显着降低单个经理人投资的风险或风险波动。
尽管有以上许多种对冲基金的类别，但一般说来，主要是两大类。
一是宏观（Macro）对冲基金，最着名的就是索罗斯的量子基金。很多人都以为宏观对冲基金是最凶恶的基金，风险最大，其实宏观对冲基金的风险并非最大，一般只使用4－7倍的杠杆。虽然宏观对冲基金追求投资战略的多元化，但这类基金仍有几个共同的特征：
A、利用各国宏观的不稳定。寻找宏观经济变量偏离稳定值并当这些变量不稳定时，其资产价格以及相关的利润会剧烈波动的国家。这类基金会承担相当的风险，以期有可观的回报。
B、经理人尤其愿意进行那些损失大笔资本的风险显着为零的投资。如在1997年亚洲金融危机中，投资者判断泰铢将贬值，虽然无法准确预料具体贬值的日期，但可断定不会升值，因此敢放胆投资。
C、当筹资的成本较低时，最有可能大量买入。便宜的筹资使它们即使对事件的时期不确定时也敢于大量买入并持仓。
D、经理人对流动性市场很感兴趣。在流动市场上它们可以以低成本做大笔的交易。而在新兴市场，有限的流动性和有限的可交易规模对宏观对冲基金和其他试图建仓的投资者造成一定的约束。新兴市场对与离岸同行有业务往来的国内银行进行资本控制或限制使得对冲基金很难操纵市场。由于在较小的、缺乏流动性的市场，无法匿名投资，经理人还担心会被当作政府或中央银行交易的对立方。
另一类是相对价值（Relative Value）基金，它对密切相关的证券（如国库券和债券）的相对价格进行投资，与宏观对冲基金不一样，一般不太冒市场波动的风险。但由于相关证券之间的价差通常很小，不用杠杆效应的话就不能赚取高额利润，因此相对价值基金比宏观对冲基金更倾向于用高杠杆，因而风险也更大。最着名的相对价值基金就是LTCM。LTCM的总裁梅里韦瑟相信“各类债券间的差异自然生灭论”，即在市场作用下，债券间不合理的差异最终会消弥，因此如果洞察先机，就可利用其中的差异获利。但债券间的差异是如此之小，要赚钱就必须冒险用高杠杆。LTCM在欧洲债市一直赌“在欧元推出之前，欧盟各国间债券利息差额将逐渐缩小”，因为德国和意大利是第一批欧元国成员，希腊也于今年5月宣布加入单一欧币联盟，于是LTCM大量持有意大利、希腊国债以及丹麦按揭债券的多仓，同时也持有大量德国国债的空仓。与此同时，在美国债市，LTCM的套利组合是购入按揭债券和卖出美国国债。1998年8月14日俄罗斯政府下令停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，大量外资逃离并将德国和美国的优质债市视为安全岛。于是德、美两国国债在股市面临回调的刺激下，价格屡创新高，同时新兴市场债市则暴跌，德、美国债与其他债券的利息差额拉大。1998年年1至8月，意大利10年期债息较德国10年期债息高出值A1的波动基本保持在0.20-0.32厘之间；俄罗斯暂停国债交易后，A1值迅速变大，更在8月底创出0.57厘的11月来新高；进入9月，A1变化反复，但始终在0.45厘上的高位；9月28日更是报收0.47厘，A1的增高意味着LTCM“买意大利和希腊国债，卖德国国债”的投资组合失败了（希腊国债亏损同理于意大利国债）；同时持有的大量俄国国债因为停止交易而成为废纸；丹麦按揭债券自然也难逃跌势。在美国，市债交易异常火爆，国债息减价增。自1998年8月1日后，市场利率较10年期美国国债利息高出值A2大幅攀升；8月21日，美国股市大跌，道琼斯工业平均指数跌掉512点。同时，美国公司债券的抛压同国债强劲的买盘形成鲜明对比，国债的利息被推到29年来低位，LTCM逃离持有的美国国债空仓被“逼空”。因此，LTCM在欧美债券市场上的债券投资组合上多空两头巨损，9月末，公司资产净值下降78％，仅余5亿美元，濒临破产的边缘。

3、 对冲基金的历史与现状

（1）创始阶段：1949－1966年
对冲基金的鼻祖是Alfred Winslow Jones。琼斯最初是一个社会学家，后来成为一个记者，再后来成为基金经理人。1949年Jones任职于《财富》杂志期间，受命调查市场分析的技术方法并撰写文章。结果无师自通，几乎在一夜之间从一个新手成为一个精通者，并在文章发表两个月前，建立起一家合伙的投资公司。公司带有后来的对冲基金的经典特征，所以被认为是世界上第一家对冲基金。存在一个奖励佣金制和把他自己的资本投入基金，向一般经理人员支付的薪水占所实现利润的20%。此外，Jones在随后的十年里还创建了一套模拟指标。
Jones公司起初是一家普通合伙公司，后来则改为有限合伙公司，其运作保持着秘密状态，业绩良好。
（2）初步发展和变化阶段：1966－1968年
1966年《财富》的另一位记者Carol Loomis发现了业绩不凡的Jones基金，撰文盛赞 “Jones是无人能比的”。该文详细描述了Jones基金的结构和激励方式，以及jones在后来几年创建的模拟指标，并列出Jones基金的回报率－酬金净额，发现大大超过了一些经营最成功的共同基金。例如，它过去五年的回报率比诚信趋势（Fidelity Trend ）基金高出44%，过去10年的回报率则比Dreyfas基金高87%。这导致了对冲基金数目大增，虽然并不知道在随后几年中所建立的基金的准确数字，但根据SEC的一项调查，截至1968年底成立的215家投资合伙公司中有140家是对冲基金，其中大多数是在当年成立的。
虽然对冲基金的迅速成长与强劲的股票市场同步，但一些基金经理发现通过卖空来对冲投资组合不仅难度大、耗时，且成本高昂。结果，许多基金越来越求助于高额头寸来放大股票多头的战略，从而对冲基金开始向多种类别发展，所谓“对冲”，不过是象征性的意义罢了。
（3）低潮阶段：1969－1974年
1969—1970年的股市下跌给对冲基金业以灾难性的打击，据报道，SEC在1968年底所调查的28家最大的对冲基金，至70年代末其管理的资产减少了70%(由于亏损和撤资)，其中有5家关门大吉。规模较小的基金情况则更糟。1973—1974年的股市下跌，再次使对冲基金急剧萎缩。
（4）缓慢发展阶段：1974－1985年
从1974—1985年，对冲基金重新以相对秘密的姿态进行运作。虽然宏观对冲基金在此期间崭露头角，但总的说来发展不是太快。
（5）大发展阶段：90年代之后
对冲基金是随着金融管制放松后金融创新工具的大量出现兴盛起来的，特别是90年以后，经济和金融全球化趋势的加剧，对冲基金迎来了大发展的年代。1990年，美国仅有各种对冲基金1500家，资本总额不过500多亿美元。90年代以来，对冲基金高速增加，最近两年的发展速度更是惊人。据美国《对冲基金》杂志调查，目前约有4000家基金资产超过4000亿美元。据基金顾问公司TASS的资料表明，目前全球约有4000多对冲基金，比两年前的数目多出逾一倍，所管理的资产总值则由1996年1500亿美元，大幅增加至目前的4000亿美元。而美国先锋对冲基金国际顾问公司的资料则认为，对冲基金目前在全球已超过5000个，管理资产在2500亿美元以上。另据预测，今后5－10年间，美国的对冲基金还将以每年15％的速度增长，其资本总额的增长将高于15％。值得注意的是，美国的对冲基金正在把退休资金以及各种基金会和投资经理人吸引过来，形成更强大的势力。5年前，退休资金和各种基金会的投资在对冲基金资本总额中仅占5％，现在已猛增到80％。

5、目前国际上主要的对冲基金组织

目前，世界上只有美国有对冲基金。欧洲一些国家也有类似的基金，但正式名称不叫对冲基金。
对冲基金声名显赫，许多人猜想它一定是“巨无霸”（“600磅的大猩猩”），其实大部分的对冲基金规模并不大。按资本总额来区分：5亿美元以上的仅占5％；5000万－5亿美元的约占30％；500万美元以下的约占65％。约有四分之一的对冲基金总资产不超过1000万美元，有人说，“它们的运作像个小作坊，通常是在仅有一两个人的办公室里工作。”
排名前10位的美国国际对冲基金依次为：美洲豹基金（资产100亿美元）、量子基金（资产60亿美元）、量子工业基金（资产24亿美元）、配额基金（资产17亿美元）、奥马加海外合伙人基金（资产三类17亿美元）、马弗立克基金（资产17亿美元）、兹维格－迪美纳国际公司（资产16亿美元）、类星体国际基金（资产15亿美元）、SBC货币有价证券基金（资产15亿美元）、佩里合伙人国际公司（资产13亿美元）。
排名前10位的美国国内对冲基金依次为：老虎基金（资产51亿美元）、穆尔全球投资公司（资产40亿美元）、高桥资本公司（资产14亿美元）、帽际基金（INTERCAP，资产13亿美元）、罗森堡市场中性基金（资产12亿美元）、埃林顿综合基金（资产11亿美元）、套利税收等量基金（资产10亿美元）、定量长短卖资金（资产9亿美元）、SR国际基金（资产9亿美元）、佩里合伙人公司（资产8亿美元）。

二、对冲基金与金融风险

90年代以来，对冲基金行业获得极大的发展，其表现引人瞩目，而90年代也是国际金融动荡不安，风险日增的年代，从1992年欧洲货币危机，1994年债券市场危机机墨西哥危机，到1997年的亚洲金融危机，世界似乎越来越不得安宁。许多人指责对冲基金是金融风险之源，特别是导致了亚洲金融危机。对于这一流行的说法，我们先作一般性的讨论，然后再引证资料，介绍一些对对冲基金在1997年亚洲金融危机中扮演的角色所作的实证分析。

1、对冲基金与金融风险：一般性讨论
一般来说，对冲基金并不具有较其他机构投资者更不安全的特性，理由如下：
（1）相对较小的规模。到1997年底，对冲基金全球资产仅3000亿美金，而成熟市场的机构投资者所管理的资产超过20万亿美金，其中美国、英国、加拿大、日本、德国的共同基金、退休基金、保险公司及非金融性公司所管理的资金高达11万亿美元，全球共同基金则在1996年就已有7万亿美元之多。
（2）大部分对冲基金不用杠杆或所用的杠杆比例小。有人或许会说，对冲基金虽然规模小，但使用杠杆作用大。事实并非如此。VHFA的研究表明，对冲基金整体上运用的杠杆比较适度。约30％的对冲基金不运用杠杆，约54％的对冲基金运用小于2：1的杠杆（1美元当作2美元投资），只有16％的对冲基金运用大于2：1的杠杆（即借贷额超过了其资本额）。极少数的对冲基金的杠杆大于10：1。并且大多数运用高杠杆的对冲基金进行各种各样的套利战略，因此其杠杆的量不一定是其实际市场风险的一个准确尺度。与此同时，银行、公司及机构投资者也运用杠杆，考虑到它们管理的资产加起来数倍于对冲基金，谁的作用更大不难想象。
（3）对冲基金信息匮乏。有人认为，对冲基金还可利用“羊群效应”，自己作领头羊。如果这是真的话，将取决于信息及处理信息的能力。

③ 如何应对不可预知的未来

在发现澳大利亚的黑天鹅之前,欧洲人认为天鹅都是白色的,“黑天鹅”曾经是欧洲人言谈与写作中的惯用语,用来指不可能存在的事物,但这个不可动摇的信念随着第一只黑天鹅的出现而崩溃,《黑天鹅——如何应对不可预知的未来》读后感.塔勒布在亲身经历1987年的股市大崩盘后,才逐步构建自己的有关黑天鹅思想的一套完整体系.黑天鹅寓意着不可预测的重大稀有事件,它在意料之外,却又改变一切.人类总是过度相信经验,而不知道一只黑天鹅的出现就足以颠覆一切.然而,无论是在对股市的预期,还是政府的决策中,黑天鹅都是无法预测的.“9•11”事件、美国的次级贷危机、我国的雪灾,都是如此.1、黑天鹅事件的特点塔勒布总结出“黑天鹅”事件具有三个特点：稀有性,即它在通常的预期之外,也就是在过去没有任何能够确定它发生的可能性的证据；冲击性,即它会产生极端影响；事后（而不是事前）可预测性,即人的本性促使我们在事后为它的发生编制理由,并且或多或少的认为它是可解释的和可预测的.生活中,随机性随处可见,并且“黑天鹅”事件的影响一直在扩大,因为世界变得越来越复杂,而人们总是以自己有限的生活经验和不堪一击的信念来解释不可预测的事件；即便是精于算计的专业人士,也难保不被随机性愚弄；最重要的是,我们习惯于对它的视而不见.或许,我们应该做的是顺应这种不可知的未来.2、现实中大量的黑天鹅事件我们的世界是由极端、未知和非常不可能发生的事物主导的,而我们却一直把时间花在讨论琐碎的事情上,只关注已知和重复的事物.另外,正面的黑天鹅事件需要时间来显示他们的影响,而负面的黑天鹅事件发生得非常迅速——毁灭比缔造要容易和迅速得多.本书中介绍了很多非常典型的黑天鹅事件.黑天鹅事件一：泰坦尼克号1909年3月31日,泰坦尼克号开始建造于北爱尔兰最大的城市贝尔法斯特的哈南德?沃尔夫造船厂.这艘当时世界上最大的豪华客轮被称为“永不沉没的梦幻客轮”.它在1912年4月10日从英国南安普顿驶往纽约,但就在其处女航的第4天晚上,因为在北大西洋撞上冰山而沉没.由于缺少足够的救生艇,1500人葬生海底,成为迄今为止最着名的一次海难.黑天鹅事件二：悉尼歌剧院这座着名建筑物实际昭示着人类在认知上的骄傲自大.按计划,工程应该在1963年初完工,历时4年,费用为700万澳元.但到了1963年,仅完成建筑底部的基础部分.最终的完工时间是1973年,尽管比最初预想的已经简单了很多,还是耗资1.04亿澳元,相当于现在的6亿多澳元当华尔街遇上“黑天鹅”——《第一财经日报》从去年6月份以来,华尔街已经为次级债投资的损失埋单超过1300亿美元.投资银行通过天价薪酬,吸引全球最优秀的毕业生,特别是来自计算机、物理学等理工科领域的天才们.他们用于资产定价的假设模型之复杂,可以让普通的计算机自行运算好几天.但是次级债危机的爆发,却揭露了一个不争的事实,华尔街用于风险管理的内部模型,仍然存在致命的瑕疵.这些投行用于计算单个交易日内可能从交易中亏损最大金额的方法,被称作“风险价值”（Valueat Risk,VaR）.黑天鹅事件三：“9.11”事件2001年9月11日上午,美国人刚准备开始一天的工作,恐怖分子劫持了四架飞机撞向美国纽约世贸中心与华盛顿五角大楼.轰然倒塌的双子座化为一片废墟,3000多人罹难.黑天鹅事件四：长期资本管理公司长期资本管理公司依据历史数据建立了复杂的定量模型,并认为新兴市场利率将降低,发达国家的利率走向相反,于是大量买入新兴市场债券,同时抛空美国国债.然而1998年8月,俄罗斯宣布卢布贬值延迟三个月偿还外债,俄罗斯国债大幅贬值并完全丧失流动性,读后感《《黑天鹅——如何应对不可预知的未来》读后感》.从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败,这家声名显赫的对冲基金在短短150余天内资产净值下降90%,出现43亿美元巨额亏损,仅剩5亿美元,濒临破产.黑天鹅事件五：次级抵押贷款风波过去20年来,华尔街各大金融机构聘请了来自美国顶尖高校的数学人才,编制了针对股市的电脑自动交易系统.理论上,电脑交易出现大崩盘的概率为“10万年才会发生一次”.但在今年夏天,因为次级债市突变,高盛旗下由电脑交易的“全球配置基金”在一周的时间里价值缩水30％,损失14亿美元.3、我们固有的思维模式本书作者指出：“错误的把对过去的一次天真观察当成某种确定的东西或代表未来的东西,是我们无法把握黑天鹅现象的唯一原因.”对待历史事物,人类思维会犯三个毛病：假想的理人们都以为自己知道的在一个超出它们认知的更为复杂的世界正在发生什么.反省的偏差：我们只能事后评价事物,就像只能在后视镜中看东西.高估事实性信息的价值.人们在对黑天鹅事件的无知中又产生了的问题：证实谬误：我们只关注从已观察到的事物中预先挑选出来的一部分,从它推出未观察到的部分；叙述谬误：我们用那些符合我们队明显模式的偏好的故事欺骗自己.沉默的证据造成的认识扭曲：我们所看到的并不一定是全部.历史把黑天额现象隐藏起来,使我们对这些事件发生的概率产生错误的观念.我们为已经发生的事担忧,而不是那些可能发生却实际上没有发生的事.4、如何应对黑天鹅事件本书贯穿始终的是对不确定性的研究,而不确定性的核心思想：做决策时,你只需要了解事件的影响,不需要了解事件的可能性.我们的所接触到的信息都是在不经意间被安排好了,这可能就是随机性的魅力.历史从某种程度上来说就是种种偶然的集合体,其实人类诞生本身也是一种偶然.作者指出：“我们很容易忘记我们活着本身就是极大的运气,一个可能性微笑的事件,一个极大的偶然”.黑天鹅事件是未知的,我们永远不可能知道未知,因为从定义上讲,它是未知的,但是,我总是可以猜测到它会怎么样影响我,并且,我应该基于这一点,做出自己的决策.塔勒布强调分型随机性能部分的驯服很多黑天鹅,但不是全部.塔勒布在本书中没有明确的提出具体的方案或途径来应对黑天鹅事件的影响,但给出了很多的建议.他指出：“当我们能够受到黑天鹅事件影响时,我会非常冒险,这时,失败只有很小的影响,当我有可能受到负面黑天鹅事件的袭击时,我会非常保守”.并且,他强调“不要试图准确的预测黑天鹅事件,这很可能使你更容易受到那些你没有预测到的结果的影响.我们只需要在将正面黑天鹅事件的影响的最大化的同时,保持对负面的黑天鹅的警惕”.通常,最成功的企业就是那些懂得接受事物的内在不可预测性并利用它的企业.所以,我们可以不太在意小的失败,但是要在意大的终极性失败.5、读后的启发本书中的观点极具反思性和独特性,作者列举了充满了卡尔维诺寓言式的故事,告诉你把现实世界简化为非黑即白的企图一定会失败.本书将会教我们改变自己的思维方式,把握黑天鹅带来的机会,采取应对策略,从中受益,另外,它将改变我们对世界、人性和金钱的看法.大家总以为庸常生活里的格局和规律是应该去努力适应的,这确实是一个极大的误区.或许这些习惯才注定了自己平庸的命运.黑天鹅并不可怕,只要我们正视黑天鹅的存在,而不是自以为是：自以为掌握了白天鹅的规律就掌握了世界,结果当黑天鹅飞来时,措手不及,导致过往的努力化作泡影.所以,我们多持一点开放的心态,用更多元化的视角去观察我们的世界,也许能帮助我们更深地理解这个世界.几乎社会生活中的一切都是由极少发生但是影响重大的震动了和飞跃产生的,而同时几乎一切关乎社会生活的研究都聚焦于“正常”,尤其是采用“钟型曲线”的推论方法,你会什么真相也看不到.所以,我们不能迷信权威,不能尽信书.我们要避免从众,我们在面对极端斯坦的问题时,不能“近似”使用平均斯坦的方法.藐视命运,自己拒绝追赶时间表,错过列车,只有在你追赶它的时候,才是痛苦的.同样,不能达到别人对你期望的成功,只有在它也是你所追求的东西的时候才是痛苦的.我们或许可以尝试凌驾于争斗与名利思想之上,而不是之外.在日常生活中,我们要学会努力控制自己,学习自己为自己设计游戏规则,而不是有小概率事件控制自己,这样,失败的可能性才会大大降低.

④ 债券和股票的对冲问题

1，从理论上讲是如此，但实践中会有偏差，在目前中国股市，很少有做对冲的。对冲在期货上还相对多些，因为对冲所用资金很大。
我上次牛市的高点就卖出股票买的债券，同时做了点认沽权证，都赢利了。
这个思路还是不错的

2，这个我就不是太清楚了，一般我是判断股市到顶点了就买债券，从招商银行的一卡通在网上可以直接买。

企债和公司债都是债券，一般来说，他们的利息比国债高，但是风险也相对比国债高，因为国债是国家发行的，国家欠债不还的几率相对小，而公司债是公司发行的，公司如果不景气或者破产比国家倒台的几率大些，当然具体情况还要具体分析

⑤ 股票和债券能对冲

单一的只是关系的话股票和债券是同向变化关系，选择两种不同的金融工具在实际中进行对冲套期保值的话，会存在基差风险

对冲基金操作有以下几种形式： 一、市场趋势策略。如宏观策略， 主要是基金经理力求预测宏观环境变化，并据此寻找机会。 如预估一个国家宏观经济不稳，货币可能贬值， 则对冲基金通常会卖空该国货币，以在未来货币实际贬值时获利。 这就是老虎基金1985年预期美元下挫时进行获利的方法。 二、重大事件驱动策略。利用重大事件，如并购、破产等进行投资， 多头买入被兼并的公司，而空头则卖出兼并公司等。 三、套利策略。如股票市场中立策略，同时持有股票的空头和多头， 空头通过调整贝塔系数来对冲多头的系统性风险， 以使整个投资组合对整个市场变动的风险暴露非常有限， 然后通过个股的选择来获利。 由于对冲基金的操作方法灵活多变， 可以运用市场上大量的衍生工具，所以可以有效地降低风险。同时， 对冲基金之间， 以及对冲基金与其他传统资产类别之间的相关性均较低， 因此在进行资产配置时，可以帮助组合有效地分散风险。 对冲基金有这么多好处，那究竟风险大不大呢？对冲基金的风险， 主要来自三类： 一是市场风险。 卖空和衍生工具是对冲基金最常用的规避风险的方法。但是， 对冲基金也经常选择保留一定的风险暴露仓位，加上杠杆操作， 亏损时会放大风险；另一方面，并非所有的风险都能得到对冲。 二是流动性风险。如果基金经理的预期与市场有较大出入， 导致投资组合净资产值大幅下降时， 投资人可能出现大量赎回及提供融资杠杆方削减信用额度， 对冲基金将不得不在市场上紧急抛售组合，可能遭遇流动性风险。 三是信用风险。这包括所投资的低等级或危机债券的信用风险， 也包括对手方的信用风险。除此之外，很多对冲基金都是私募的， 其公开性和透明度较低，而费用较高。 比较着名的对冲基金，如乔治·索罗斯的量子基金，及朱里安· 罗伯林的老虎基金，都曾有过高达40%至50% 的复合年度收益率，业绩耀眼。当然， 1998年长期资本管理公司的崩溃，也揭示了这个行业的高风险。 国内虽然暂时还没有相关品种， 但股权分置改革方案中提到的认购和认沽权证， 已经用到了一些基本的衍生工具，投资人可以相应关注，先人一步

⑥ 政府债券的利率提高，股票的市盈率如何变化。

政府债券利率提高，说明市场整体收益率都提高，则股票的市盈率会下降（同样的每股盈余，价格会下降）。
通俗地说，就是央行加息的时候，股票价格通常都会跌。

一、政府债券和国债的区别？
国债：
国债是以国家的信用为基础，由国家财政部发行的，信用度极高，因此安全性高、流通性强、收益稳定、免税待遇的特征。投资者可以通过商业银行等渠道购买。
目前已经很少有纸质的国债了，都是电子式储蓄国债，投资者在银行购买之后，都在相应的银行账户。
政府债券：
发行的主体一般是地方政府，以地方政府的信用为基础。如：地方政府要进行交通、医院等公共设施建设，但由于资金不足，也等不到中央拨款，所以就可以发行地方政府债券进行融资。到期后如果地方政府财政赤字，则很可能无法兑付，因此信用度自然没有国债高，但是情况极少。

二、政府债券的特点？
政府债券是政府为筹集资金而向出资者出具并承诺在一定时期支付利息和偿还本金的债务凭证，具体包括国家债券即中央政府债券、地方政府债券和政府担保债券等。政府债券的特点是：安全性高、流通性强、收益稳定、免税待遇。
中央政府债券又叫国债，是以国家的信用为基础所发行的债券，因此信用度极高。国债分为三大类：无记名式国债、记账式国债和储蓄式国债。其中无记名式国债即实物国债，目前几乎不会发行了，而储蓄式国债分为：凭证式国债和电子式国债。
一般投资者所说的购买国债就是指购买凭证式国债和电子式国债，这两种债券的发行日是既定的，投资者可在每个月10号在银行柜台或网银、手机银行上购买。
购买记账式国债需要开立一个证券账户，记账式国债100元一张，10张为1手，一次最少需要1千元。