破产债务重组股票套利

㈠ 财务管理所属行业在二线城市的应用

财务管理(Financial Management)是在一定的整体目标下,关于资产的购置(投资),资本的融通(筹资)和经营中现金流量(营运资金),以及利润分配的管理。
西方财务学主要由三大领域构成，即公司财务（Corporation Finance）、投资学（Investments）和宏观财务（Macro finance）。其中，公司财务在我国常被译为“公司理财学”或“企业财务管理”。
财务管理的演进
]财务管理的萌芽时期
企业财务管理大约起源于15世纪末16世纪初。当时西方社会正处于资本主义萌芽时期，地中海沿岸的许多商业城市出现了由公众入股的商业组织，入股的股东有商人、王公、大臣和市民等。商业股份经济的发展客观上要求企业合理预测资本需要量，有效筹集资本。但由于这时企业对资本的需要量并不是很大，筹资渠道和筹资方式比较单一，企业的筹资活动仅仅附属于商业经营管理，并没有形成独立的财务管理职业，这种情况一直持续到19世纪末20世纪初。
筹资财务管理时期
19世纪末20世纪初，工业革命的成功促进了企业规模的不断扩大、生产技术的重大改进和工商活动的进一步发展，股份公司迅速发展起来，并逐渐成为占主导地位的企业组织形式。股份公司的发展不仅引起了资本需求量的扩大，而且也使筹资的渠道和方式发生了重大变化，企业筹资活动得到进一步强化，如何筹集资本扩大经营，成为大多数企业关注的焦点。于是，许多公司纷纷建立了一个新的管理部门—财务管理部门，财务管理开始从企业管理中分离出来，成为一种独立的管理职业。当时公司财务管理的职能主要是预计资金需要量和筹措公司所需资金，融资是当时公司财务管理理论研究的根本任务。因此，这一时期称为融资财务管理时期或筹资财务管理时期。
这一时期的研究重点是筹资。主要财务研究成果有：1897年，美国财务学者格林（Green）出版了《公司财务》，详细阐述了公司资本的筹集问题，该书被认为是最早的财务着作之一；1910年，米德（Meade）出版了《公司财务》，主要研究企业如何最有效地筹集资本，该书为现代财务理论奠定了基础。
法规财务管理时期
1929年爆发的世界性经济危机和30年代西方经济整体的不景气，造成众多企业破产，投资者损失严重。为保护投资人利益，西方各国政府加强了证券市场的法制管理。如美国1933年和1934年出台了《联邦证券法》和《证券交易法》，对公司证券融资作出严格的法律规定。此时财务管理面临的突出问题是金融市场制度与相关法律规定等问题。财务管理首先研究和解释各种法律法规，指导企业按照法律规定的要求，组建和合并公司，发行证券以筹集资本。因此，西方财务学家将这一时期称为“守法财务管理时期”或“法规描述时期(Descriptive Legalistic Period)”。
这一时期的研究重点是法律法规和企业内部控制。主要财务研究成果有：美国洛弗（W.H.Lough）的《企业财务》，首先提出了企业财务除筹措资本外，还要对资本周转进行有效的管理。英国罗斯（T.G.Rose）的《企业内部财务论》，特别强调企业内部财务管理的重要性，认为资本的有效运用是财务研究的重心。30年代后，财务管理的重点开始从扩张性的外部融资，向防御性的内部资金控制转移，各种财务目标和预算的确定、债务重组、资产评估、保持偿债能力等问题，开始成为这一时期财务管理研究的重要内容。
资产财务管理时期
20世纪50年代以后，面对激烈的市场竞争和买方市场趋势的出现，财务经理普遍认识到，单纯靠扩大融资规模、增加产品产量已无法适应新的形势发展需要，财务经理的主要任务应是解决资金利用效率问题，公司内部的财务决策上升为最重要的问题，西方财务学家将这一时期称为“内部决策时期（Internal Decision-Making Period）”。在此期间，资金的时间价值引起财务经理的普遍关注，以固定资产投资决策为研究对象的资本预算方法日益成熟，财务管理的重心由重视外部融资转向注重资金在公司内部的合理配置，使公司财务管理发生了质的飞跃。由于这一时期资产管理成为财务管理的重中之重，因此称之为资产财务管理时期。
50年代后期，对公司整体价值的重视和研究，是财务管理理论的另一显着发展。实践中，投资者和债权人往往根据公司的盈利能力、资本结构、股利政策、经营风险等一系列因素来决定公司股票和债券的价值。由此，资本结构和股利政策的研究受到高度重视。
这一时期主要财务研究成果有：1951年，美国财务学家迪安（Joel Dean）出版了最早研究投资财务理论的着作《资本预算》，对财务管理由融资财务管理向资产财务管理的飞跃发展发挥了决定性影响；1952年，哈里·马克维茨（H.M.Markowitz）发表论文“资产组合选择”，认为在若干合理的假设条件下，投资收益率的方差是衡量投资风险的有效方法。从这一基本观点出发，1959年，马科维茨出版了专着《组合选择》，从收益与风险的计量入手，研究各种资产之间的组合问题。马科维茨也被公认为资产组合理论流派的创始人； 1958年，弗兰科·莫迪利安尼（Franco Modigliani）和米勒（Merto H.Miller）在《美国经济评论》上发表《资本成本、公司财务和投资理论》，提出了着名的MM理论。莫迪格莱尼和米勒因为在研究资本结构理论上的突出成就，分别在1985年和1990年获得了诺贝尔经济学奖；1964年，夏普（William Sharpe）、林特纳（John Lintner）等在马克维茨理论的基础上，提出了着名的资本资产定价模型（CAPM）。系统阐述了资产组合中风险与收益的关系，区分了系统性风险和非系统性风险，明确提出了非系统性风险可以通过分散投资而减少等观点。资本资产定价模型使资产组合理论发生了革命性变革，夏普因此与马克维茨一起共享第22届诺贝尔经济学奖的荣誉。总之，在这一时期，以研究财务决策为主要内容的“新财务论”已经形成，其实质是注重财务管理的事先控制，强调将公司与其所处的经济环境密切联系，以资产管理决策为中心，将财务管理理论向前推进了一大步。
投资财务管理时期
第二次世界大战结束以来，科学技术迅速发展，产品更新换代速度加快，国际市场迅速扩大，跨国公司增多，金融市场繁荣，市场环境更加复杂，投资风险日益增加，企业必须更加注重投资效益，规避投资风险，这对已有的财务管理提出了更高要求。60年代中期以后，财务管理的重点转移到投资问题上，因此称为投资财务管理时期。
如前述，投资组合理论和资本资产定价模型揭示了资产的风险与其预期报酬率之间的关系，受到投资界的欢迎。它不仅将证券定价建立在风险与报酬的相互作用基础上，而且大大改变了公司的资产选择策略和投资策略，被广泛应用于公司的资本预算决策。其结果，导致财务学中原来比较独立的两个领域—投资学和公司财务管理的相互组合，使公司财务管理理论跨入了投资财务管理的新时期。前述资产财务管理时期的财务研究成果同时也是投资财务管理初期的主要财务成果。
70年代后，金融工具的推陈出新使公司与金融市场的联系日益加强。认股权证、金融期货等广泛应用于公司筹资与对外投资活动，推动财务管理理论日益发展和完善。70年代中期，布莱克（F.Black）等人创立了期权定价模型（Option Pricing Molde1，简称OPM）；斯蒂芬·罗斯提出了套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory）。在此时期，现代管理方法使投资管理理论日益成熟，主要表现在：建立了合理的投资决策程序；形成了完善的投资决策指标体系；建立了科学的风险投资决策方法。
一般认为，70年代是西方财务管理理论走向成熟的时期。由于吸收自然科学和社会科学的丰富成果，财务管理进一步发展成为集财务预测、财务决策、财务计划、财务控制和财务分析于一身，以筹资管理、投资管理、营运资金管理和利润分配管理为主要内容的管理活动，并在企业管理中居于核心地位。1972年，法玛（Fama）和米勒（Miller）出版了《财务管理》一书，这部集西方财务管理理论之大成的着作，标志着西方财务管理理论已经发展成熟。
]财务管理深化发展的新时期
20世纪70年代末，企业财务管理进入深化发展的新时期，并朝着国际化、精确化、电算化、网络化方向发展。
70年代末和80年代初期，西方世界普遍遭遇了旷日持久的通货膨胀。大规模的持续通货膨胀导致资金占用迅速上升，筹资成本随利率上涨，有价证券贬值，企业筹资更加困难，公司利润虚增，资金流失严重。严重的通货膨胀给财务管理带来了一系列前所未有的问题，因此这一时期财务管理的任务主要是对付通货膨胀。通货膨胀财务管理一度成为热点问题。
80年代中后期以来，进出口贸易筹资、外汇风险管理、国际转移价格问题、国际投资分析、跨国公司财务业绩评估等，成为财务管理研究的热点，并由此产生了一门新的财务学分支—国际财务管理。国际财务管理成为现代财务学的分支。
80年代中后期，拉美、非洲和东南亚发展中国家陷入沉重的债务危机，前苏联和东欧国家政局动荡、经济濒临崩溃，美国经历了贸易逆差和财政赤字，贸易保护主义一度盛行。这一系列事件导致国际金融市场动荡不安，使企业面临的投融资环境具有高度不确定性。因此，企业在其财务决策中日益重视财务风险的评估和规避，其结果，效用理论、线性规划、对策论、概率分布、模拟技术等数量方法在财务管理工作中的应用与日俱增。财务风险问题与财务预测、决策数量化受到高度重视。
随着数学方法、应用统计、优化理论与电子计算机等先进方法和手段在财务管理中的应用，公司财务管理理论发生了一场“革命”。财务分析向精确方向飞速发展。 80年代诞生了财务管理信息系统。
90年代中期以来，计算机技术、电子通讯技术和网络技术发展迅猛。财务管理的一场伟大革命—网络财务管理，已经悄然到来。
财务管理的目标
1、利润最大化
2、管理当局收益最大化
3、企业财富（价值）最大化
4、社会责任最大化
财务管理的内容
1、筹资管理
2、投资管理
3、营运资金管理
4、利润分配管理
财务管理的基本理论
(1)资本结构理论(Capital Structure)
资本结构理论是研究公司筹资方式及结构与公司市场价值关系的理论.1958年莫迪利安尼和米勒的研究结论是:在完善和有效率的金融市场上,企业价值与资本结构和股利政策无关——MM理论。米勒因MM理论获1990年诺贝尔经济学奖,莫迪利尼亚1985年获诺贝尔经济学奖.
(2)现代资产组合理论与资本资产定价模型(CAPM)
现代资产组合理论是关于最佳投资组合的理论.1952年马科维茨（Harry Markowitz）提出了该理论,他的研究结论是:只要不同资产之间的收益变化不完全正相关,就可以通过资产组合方式来降低投资风险.马科维茨为此获1990年诺贝尔经济学奖.
资本资产定价模型是研究风险与收益关系的理论.夏普等人的研究结论是:单项资产的风险收益率取决于无风险收益率,市场组合的风险收益率和该风险资产的风险.夏普因此获得1990年诺贝尔经济学纪念奖.
(3)期权定价理论(Option Pricing Model)
期权定价理论是有关期权(股票期权,外汇期权,股票指数期权,可转换债券,可转换优先股,认股权证等)的价值或理论价格确定的理论.1973年斯科尔斯提出了期权定价模型,又称B—S模型.90年代以来期权交易已成为世界金融领域的主旋律.斯科尔斯和莫顿因此获1997年诺贝尔经济学奖。
(4)有效市场假说(Efficient Markets Hypothesis,EMH)
有效市场假说是研究资本市场上证券价格对信息反映程度的理论.若资本市场在证券价格中充分反映了全部相关信息,则称资本市场为有效率的。在这种市场上,证券交易不可能取得经济利益.理论主要贡献者是法玛.
(5)代理理论(Agency Theory)
代理理论是研究不同筹资方式和不同资本结构下代理成本的高低,以及如何降低代理成本提高公司价值.理论主要贡献者有詹森和麦科林。
(6)信息不对称理论(Asymmetric Information)
信息不对称理论是指公司内外部人员对公司实际经营状况了解的程度不同,即在公司有关人员中存在着信息不对称,这种信息不对称会造成对公司价值的不同判断。

㈡ 私募基金投资策略都有哪些

私募基金策略的分类不仅是私募基金投研人员研究开始的第一步，也是私募基金投资者资产配置和风险评估的第一步。下面简单介绍私募基金中的股票投资、管理期货、相对价值、事件驱动、组合投资、债券投资、宏观对冲、复合投资等策略。

私募策略架构图

股票策略

股票策略是以投资股票类资产为主要收益来源，其投资标的为沪深上市公司股票，以及和股票相关的金融衍生工具（股指期货、ETF期权等）。股票策略是目前国内阳光私募行业最主流的投资策略，约有80%以上的私募基金采用此策略，按照风险暴露的大小排序分别为股票多头、股票多空、股票市场中性三种子策略。

股票多头策略

股票多头是指基金经理基于对某些股票看好从而在低价买进股票，待股票上涨至某一价位时卖出以获取差额收益。该策略的投资盈利主要通过持有股票来实现，所持有股票组合的涨跌幅决定了基金的业绩。其实质就是单纯的股票的买卖操作，此策略具有高风险、高收益特征。

股票多空策略

股票多空策略，简单而言就是基于各种理论模型和经验总结，在股票投资中配置不同比例的股票多头和空头（融券卖空股票、做空股指期货或股票期权等），构建成符合自己预期收益和风险特征的投资组合，并持续跟踪和调整的投资策略。股票多空策略与股票多头策略相比，共同点都是将资产主要投向于股票，核心都是选股。所不同的是，股票多头只需要选出被低估的股票，而股票多空策略则同时还需要选出被高估的标的，同时采取做多和做空操作来对冲掉组合风险。此策略一般呈现中等收益、中等风险特征。

股票市场中性策略

股票市场中性策略，指基金经理通过融券、股指期货、期权等工具完全对冲掉股票组合的系统性风险，或是仅留有极小的风险敞口，以期望获得超额收益。股票市场中性策略可以看做是股票多空策略中的一种特别的实施方式，市场中性策略要求投资组合的系统性风险近似为零，基金经理必须构建严谨的投资组合风险对冲模型进行估算，以保证其多头头寸和空头头寸的风险敞口相等。这类基金的收益主要来源于多头与空头头寸涨跌幅的差额。此策略一般呈现低收益、低风险特征。

管理期货策略

管理期货策略称为商品交易顾问策略（Commodity Trading Advisors简称CTA），该策略主要投资：商品期货、金融期货、期权与衍生产品、外汇与货币。管理期货策略区别于其他策略的关键在于期货是杠杆交易，投资者可以成倍的放大收益（或亏损），并且卖空像做多一样稀松平常（每一份期货合约的背后都有一个多头和空头），投资者可以同时从上涨和下跌中获利。该策略一般包含期货趋势策略、期货套利策略、复合期货策略三种子策略。

期货趋势策略期货趋势策略，指基金经理通过定性、定量等分析方法，跟踪商品价格涨跌趋势，通过做多、做空双向手段博取收益。此类策略的一般呈现高收益、高风险的特征

期货套利策略

期货套利策略，指基金经理通过定性、定量等分析方法利用相同期货品种在不同市场、不同时点的不合理价差，或者相关期货品种不同交易场所的不合理价差来获利。具有对价差的深刻认识并能发现不合理的定价，是套利成功的关键，无论是从资本逐利还是从避险的角度来说，套利都是一种有效的交易模式。此类策略一般呈现低收益、低风险的特征。

复合期货策略

复合期货策略，指基金经理通过多种分析方法和交易手段，获取期货市场涨跌收益。此类策略资金容量大，一般呈现中等收益、中等风险特征。

相对价值策略

相对价值策略强调从资产价格的相对高低中获利，既同时涉及两个具有高度相关性的资产或者不同市场中的同一资产，当这两个资产（市场）之间的价格差变得充分大时，买入价格低的资产，卖出价格高的资产，获取两者之间的价格差。简单一点说，相对价值策略是一种无风险或者低风险套利。该策略一般包括ETF套利策略、可转债套利策略和分级基金套利策略。此类策略普遍呈现较低收益、较低风险特征。

ETF套利策略

ETF套利策略，由于ETF基金可以同时在一级、二级市场进行交易，当一级市场的ETF份额净值和二级市场交易价格之间存在不合理价差时，就是交易机会的出现。一般有如下两种交易方法：一是折价套利，当ETF二级市场价格小于净值时，投资者便可以在二级市场买进ETF，然后在一级市场赎回ETF份额，再于二级市场卖掉ETF篮子中的股票，赚取之间的差价；二是溢价套利，与折价套利相反。

可转债套利策略

可转债套利是指通过转债与相关联的基础股票之间定价的无效率性进行的无风险获利行为。可转债套利的主要原理：当可转债的转换平价与其标的股票价格产生相对折价时，两者间就会产生套利空间，投资者可以通过将手中的转债立即转转换成股票并卖出股票，或者投资者可以立即融券并卖出股票，然后再购买可转债立即转换成股票并偿还先前的融券。

分级基金套利策略

分级基金又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。绝大多数的股票型分级基金分为三类份额：基础份额、A类份额（获取约定收益的稳健份额）、B类份额（具有杠杆功能的进取份额）。当基础份额净值大幅高于两类子基金按初始比例得到的整体二级市场价格时，就产生了折价套利机会。投资者可通过在二级市场买入两类子份额并申请将两类子份额合并为场内基础份额，进而在场内赎回基础份额。当基础份额净值大幅低于两类子份额按初始比例得到的整体二级市场价格时，就产生了溢价套利机会。投资者可通过在场内申购基础份额，然后申请将基础份额拆分为两类子份额，进而在二级市场将两类子份额卖出。

事件驱动策略

事件驱动型投资策略，就是通过分析重大事件发生前后对投资标的影响不同而进行的套利。基金经理一般需要估算事件发生的概率及其对标的资产价格的影响，并提前介入等待事件的发生，然后择机退出。该策略主要包含定向增发和并购重组等策略。此类策略一般呈现高风险、高收益特征。

定向增发策略

定向增发指将募集的资金专门投资于定向增发的股票，即主要投资于上市公司非公开发行的股票。定向增发通常有良好的预期收益：一方面，定向增发行为对上市公司的股价利好；另一方面，定向增发由于拿到了“团购价格”，因此有折价优势。定向增发的基金通常需要较大的规模才能做到有效地分散风险，且会面临募资周期与定增项目周期不匹配的情况。另外，由于定增投资者会有12个月的持股锁定期，定增策略的基金相对于股票类的基金流动性较差。

并购重组策略

该策略是通过押宝重组概念的股票，当公司宣布并购重组时对股价形成利好后获利。

组合策略

组合策略指将投资理财上的"资产配置"概念，应用于单一基金上，由基金经理人针对全球经济和金融情势的变化，决定在不同市场、不同投资工具的资产配置比重。 组合策略通常通过投资在于多种不同类型的专业基金如股票基金，债券基金、货币基金、甚至绝对回报基金作为资产配置的工具。投资"组合基金"能充分发挥多元化效益，将投资风险分散，而拥有一个完善的基金组合，所需的资本却远比自行建立投资组合为低。

FOF

FOF（Fund of Fund）是一种专门投资于其他投资基金的基金。FOF并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产，它是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种。

MOM

MOM（Manager of Managers） 即管理人之管理人模式。是指一个基金产品，分为母基金和子基金两种层面，母基金募资然后把资金分配给下层子基金管理人管理。当然母基金管理人不单单是做资金分配这样一个工作，更多是多宏观走势产生一个判断，做好一个资产配置的计划，然后挑选各种投资风格底下最为优秀的子基金管理人，而且在资金分配完之后也可以调整资金分配、增减子基金管理人等等。FOF是直接投向现有的基金产品，MOM则是把资金交给几位优秀的基金经理分仓管理，更具灵活性。

TOT

TOT（Trust of Trusts）是指投资于阳光私募证券投资信托计划的信托产品，该产品可以帮助投资人选择合适的阳光私募基金，构建投资组合，并适时调整，以求获得中长期超额收益。

债券策略

债券策略是指专门投资于债券的策略，对债券进行组合投资，寻求较为稳定的收益。在国内，债券策略的投资对象主要是国债、金融债和企业债。通常，债券为投资人提供固定的回报和到期还本，因此债券基金具有收益稳定、风险较低的特征。此外债券策略也可以有一小部分资金投资于股票市场（可转债、打新股）以增强收益。

宏观对冲策略

宏观策略对冲基金是指充分利用宏观经济的基本原理来识别金融资产价格的失衡错配现象，在世界范围内，投资外汇、股票、债券、国债期货、商品期货、利率衍生品及期权等标的，操作上为多空仓结合，并在确定的时机使用一定的杠杆增强收益。宏观策略的主要优势是与股市、债市关联度低，同时投资灵活，在股票市场低迷时也能创造收益。此类策略一般呈现较高风险、较高收益特征。

复合策略

该策略通过将对冲基金的多种策略组合起来来运作对冲基金。每一种对冲基金的策略都有其优势和劣势的一面。通过对多种策略的组合，往往可以平滑单一策略的风险，使得业绩表现趋向于稳定。此类策略一般呈现低风险、低收益特征。

投资有风险，一路需谨慎！

携手同行，共享未来~

㈢ 并购基金如何赚钱 六大盈利模式总结

一般国际上认为，并购基金是靠进行行业整合、产业整合进行跨国并购或者混合并购，包括一些杠杆或者一些并购工具来实现以小博大，不断整合资源的一个运作模式的基金，它是靠绝对收益来取得自己的收益。
关于并购基金的盈利模式，洪涛总结：第一种，可以通过债务重组的方式打包收购一些目标标地资产，通过债务重组、破产重整以及管理升级，再整合其他的资产进行产业重新提升，然后通过并购进行转让，以这种方式来实现收益。比如美国通用汽车，当时已经申请破产保护，并购基金进去，通过各种方式打包重新再IPO。并购基金不一定是不参与IPO，可以整合私有化再IPO。
第二种，弘毅模式。比如收购江苏的一家玻璃企业，再整合其他的六、七家玻璃企业，然后打包为中国玻璃在海外上市，其整体收益量大概增长了7-10倍左右，因为是控股的原因，弘毅投入了较大规模的资金，赚的钱也非常多。
第三种，像三一重工联手中信产业基金收购德国混凝土泵生产商普茨迈斯特的全部股权。它实际上就是做杠杆收购，过程中配套有并购基金参与、协助它，可能还提供给三一重工下面的过桥融资，再撮合一些并购贷款去收购，收购完了之后占了一定的股权，但是这个股权拥有的总资产是比较大的，因为高负债收购，未来通过整合发债过桥等一些组合的方式，通过未来的经营和股权的管理，以后不排除还可以把它再吸收合并到三一重工上市公司名下。中信产业基金等于实现了一个完整的进入，然后退出的过程，这是中信产业基金的模式。
第四种，像建银国际所做的并购借壳，借壳前在资产方先进行投资，再往上市公司里注入，因为借壳的资产规模往往比较大，一投好几亿，赚的是相对收益，靠股票二级市场的差价来赚钱。如果股份比较大，未来还可以协助上市公司进行整合，不断往里装资产实现收益，这种方式也可以归类为并购基金的投资方式，但是又介于PE-IPO基金和并购基金的中间状态。
第五种，并购基金可以去收购一些资产，通过自己的整合，不一定在IPO上市，未来可以转让给上市公司，或者是以发行股份购买资产的方式再变成上市公司的小股东，也就是参谋股东，等于换股之后资产进行转让，换股，但是不一定构成反向并购成为上市公司的大股东，未来这种方式在并购基金中会很常见，会很多。
第六种，并购狙击模式，像被号称为华尔街狙击手的卡尔伊坎，他当年的经典案例，比如美国在线和时代华纳，他收购上市公司股份，通过不断的二级市场收购持有了3%以上的股份，就有可能争取成为上市公司的董事，在这种情况下，他不断的游说进行分立或者公司重组，以期股价能够得到进一步的提升，以期公司的价值能够不断的释放或者是管理上能够得到提升，未来的股价能够走高，这样他持有很多年之后也可以退出，这也是并购基金的一种方式。卡尔伊坎还做过相关的事，比如微软曾经去收购雅虎，他曾经希望先收购雅虎公司的股份，然后进入雅虎董事会，再撮合微软对雅虎发起要约收购。在国际市场上，一般的股票价格都是比较低的，估值大都处于合理水平，有的甚至只有几倍至十几倍市盈率，要约收购的时候比市场价格甚至高出100%都有可能，这样的情况下，如果狙击手基金进行了接受要约或者是在较高价格基础上进行转让套现都可以存在一个比较大的套利空间，在国外这种方式也比较多。

㈣ 聪明的投资者（1）——防御还是进攻

从今天开始，将向大家解读价值投资界永远的经典——格雷厄姆所着的《聪明的投资者》。这是一本证券投资实务领域的世界级和世纪级的经典着作，自出版以来，在股市上一直被奉为“股票投资圣经”。此书内容主要面对个人投资者，旨在为普通人证券投资策略的选择和执行方面提供重要指导。

巴菲特1972年对本书的评论：“我读到《聪明的投资者》这本书第1版，是在1950年年初，那时我才19岁。当时我就认为《聪明的投资者》是最好的投资书。现在，过了二十多年，我依然认为《聪明的投资者》是最好的投资书。”这是最好的投资书，没有之一。巴菲特成为世界首富，而这本书就是巴菲特一生信奉的投资圣经。

鉴于此书的重要地位，从本周开始总共3周，将陆续从“不同类型投资者的投资策略”、“防御型投资者和积极型投资者的股权选择”，以及“格雷厄姆的投资精髓”三个方面来介绍格雷厄姆的投资思考框架。本周将先介绍“不同类型投资者的投资策略”。

先分类：你喜欢躺着拿平均收益还是野心地想战胜市场？

格雷厄姆把投资者分成两大类型——“防御型”和“进攻型”。

防御型（或者说消极型）投资者的第一大目标是避免重大错误和重大亏损，这类型投资者最主要的精力当然应当放在防守上；第二个目标是轻松自由，不需要经常分析决策，省心省力，省时省事。

进攻型（或者说积极型）投资者最核心的特征是，愿意花费大量时间精力，选择比一般证券更稳健可靠而且潜在回报更有吸引力的证券。这类型投资者属于进取心非常强的一类人，不满足于追平市场平均业绩，而是希望战胜市场。

正如上周我们在“高效能人士的七个习惯”中所讲述的一样的，“以终为始”是自我领导的重要原则，能最大程度始终围绕自己所在意的“中心”，极大地避免误入歧途浪费功夫。做投资也是一样，首先需要明确自己希望实现的目标，了解自己愿意在投资这件事上花费多大的时间精力，以此来确定对应的策略。

防御型投资者：分散投资，聚焦高等级债券和普通股

对于大多数业务投资者，做防御型投资者是比较适合的——所谓最好的防御就是有力的进攻。一句话简单概括防御型投资者的投资组合策略，即，应该将资金分散投资于高等级的债券和高等级的普通股。

作为基本的指导原则，建议投资于股票的资金，决不能少于资金总额的25%，且不得高于75%。与之对应，债券的比例则应在75%和25%之间。审视自身的财务状况，结合考虑目前市场处在牛市还是熊市，来动态调节两种证券之间的比例。但至少应保持至少将资产的25%投资于债券，因为此部分投资将确保你有足够的缓冲地带来应对可能的股市不景气，或者急需要使用一笔钱。

在股票配置方面，格雷厄姆建议，防御型投资者要遵循四大原则：第一，适当分散（但不要过分分散）投资10-30只股票；第二，选股要选大型企业、杰出企业、融资保守的企业；第三，股息持续发放20年以上；第四，市盈率不超过25倍。

——事实上，这样的操作对于业务投资者可能还是复杂，想躺着赚钱，还有一个办法，直接买一只全市场指数基金（如中国的沪深300指数基金）。通过定投的方式，即使什么也不懂，也能拿到市场的平均收益。

进攻型投资者：价值投资，强调围绕安全边际投资

进攻型投资者会比防御型投资者多付出很多时间和精力，多用很多分析技能，目标是取得更好的业绩。格雷厄姆根据自己50年的投资经验，加上自己做的很多研究，向进攻型投资者推荐以下三种投资策略：

第一种策略，购买相对不受市场追捧的大公司股票。

第二种策略，买进被严重低估的便宜货股票。

第三种策略，特殊情况下，通过“破产债务重组”股票套利。

三种策略彼此有很多不同，每一种都要求实践者具备不同类型的知识背景和情绪性格。积极的投资者最好选定一定策略——用现在的话说，都是套路，来进行操作。通过既定的套路，“无他，唯手熟尔”，即可熟练地运用对于新手来说极为复杂难懂的分析框架，快速而准确地作出投资决策。

格雷厄姆本人是买便宜货股票为主，特殊情况套利为辅。巴菲特早期完全模仿格雷厄姆，但是后来发现便宜货越来越少，于是转向第一种策略——购买相对不受市场追捧的大公司股票。

其实不管什么策略，格雷厄姆只强调一条最根本的投资基本原则：安全边际。只要有充足的安全边际，都不用准确预测公司的未来盈利了。

结论

今天主要讲述了格雷厄姆对投资者的分类，以及基于分类的投资策略建议。要点如下：

l 以终为始，了解自己是什么类型的投资者

l 对于防御型投资者，分散投资，聚焦高等级债券和高等级普通股

对于积极型投资者，选定策略，围绕安全边际来进行价值投资

㈤ 什么是阿根廷金融危机

阿根廷金融危机是指拉美国家阿根廷发生在2001年由于经济持续衰退而爆发的金融危机，金融危机同步引发了财政危机、社会危机和国际政治危机。危机发生后，阿根廷货币贬值60%以上，全国企业近一半无法开工，人均收入水平也下降了一半。
阿根廷金融危机的发展过程
从2001年初至今，阿根廷金融危机大致可分为四个阶段。

第一阶段：从2001年初到2001年7月，出现债务危机。2001年3月，阿根廷进入偿债高峰，而国内资本外逃却日益严重。于是，在2001年3月下旬政府采取了一系列措施来应付，主要内容是削减政府开支，降低赤字，与外国债权人谈判进行债务重整，这样暂时躲过一劫。但是到了2001年4月中下旬，阿根廷经济形势急转直下，因内需不旺等原因，工业生产大幅度下降。阿根廷金融市场出现较大动荡，表现为股市指数下挫，债券价格狂跌，国家风险指数上升到前所未有的水平。到6月份和7月份，动荡加剧。7月11日，阿根廷比索隔夜利率由10日收盘时的18%上升到45%。到7月10日，阿根廷首都布宜诺斯艾利斯各兑换所的汇率突然出现波动，到7月12日达到高峰，此时比索实际上已贬值5%左右。由于经济恶化、税收减少和债务缠身等多种原因，阿根廷政府不得不在7月11日推出了“零财政赤字计划”，其主要内容包括大幅度紧缩开支、削减工资和养老金、减少地方政府财政支出以及扩大税源。这项计划一公布，立即遭到反对党、工会及企业家组织的强烈反对，金融市场随之发生大规模动荡。仅7月份，阿根廷股票主要股指梅尔瓦的跌幅就高达20%以上。
第二阶段：从2001年7月到2001年12月初，出现金融危机。2001年8月中旬阿根廷金融形势进一步恶化，资本市场的崩溃一触即发。8月21日，经过艰苦的谈判，阿根廷终于获得国际货币资金组织80亿美元的应急追加贷款。作为交换条件，阿根廷承诺严格执行它的零财政赤字计划。新贷款的到位使一度形势危急的阿根廷金融市场暂时趋于稳定。10月底，当阿根廷政府计划与债权银行谈判，重新安排高达1280亿美元巨额债务的消息传出后，金融市场再次出现大幅动荡。7月-11月底，阿根廷股市大幅震荡达10次之多，从7月初的406点跌至207点，创10年新底。受此影响，阿根廷国家风险指数大幅飙升，从1600多点飚升至3157点，创历史记录。政府公共债券价格持续下跌。外国资本纷纷抽逃，仅11月30日一天，阿根廷全国就有7亿美元流往境外，境内私人存款创下一周流失70亿美元的记录。在股市下跌的同时，利率迅速上升。货币市场利率急剧飚升，以致银行间隔夜拆借利率竟高达250%--300%。为应付严重危机局面，阿根廷政府12月3日颁布法令，宣布实施限制取款和外汇出境的措施，以稳定市场。12月5日IMF拒绝向阿根廷提供12.64亿美元贷款。随后，国际市场开始恐慌性抛售阿根廷国债，阿根廷出现全国罢工、游行示威、哄抢超市，造成社会危机。
第三阶段：从2001年12月12日到2001年12月底，金融危机演变为政治危机。从12月12日起，阿根廷街头开始爆发抗议活动，而12月18日反对经济紧缩措施的游行转变为一场暴乱，导致28人丧生。12月20日总统德拉鲁阿和经济部长卡瓦诺引咎辞职。12月26日萨阿德政府宣布即将发行第三种货币，但随即流产。此后11天里，阿根廷更换了5位总统，成为历史上非常罕见的由金融危机导致的政治危机事件。
第四阶段：从2002年初至今，金融危机再度加剧。2002年1月6日，阿根廷新政府宣布停止实行已持续11年之久的比索与美元的联系汇率制度，将比索兑美元汇价由1：1贬值至1：1.40比索，并于1月30日实行浮动汇率。比索贬值加剧了阿根廷政府面临的信心危机，也未能舒缓外汇体系所面临的压力。阿根廷总统杜阿尔德2月22日宣布，由于国家出现经济危机，政府不得不削减政府部门公务员的工资。就在杜阿尔德宣布这一决定几个小时后，阿根廷首都布宜诺斯艾利斯爆发了大规模群众抗议游行。进入3月份，阿根廷金融市场再度出现混乱，比索大幅贬值，一度跌至1美元兑4比索的低点。比索贬值引发物价飞涨，生活必须品价格一周内上涨30%。3月27日，阿根廷部分地区再度发生居民哄抢商场事件。
阿根廷未来的经济前景不容乐观。杜阿尔德上台以后，组成了新的内阁，先后宣布了一系列应付危机的措施，其中包括停止偿付外债，取消固定汇率制度，实行比索贬值，强制冻结美元定期存款及部分比索定期存款等等。这些措施，一是在经济状况走投无路的情况下被迫不得已而采取的；二是必将对阿根廷的对外形象造成不可估量的后果；三是在国内也是不得人心的。杜阿尔德政府能否引导阿根廷度过难关，取决于统治集团内部能否保持一致而不发生分裂，取决于广大民众是否会为国家度过难关而甘愿勒紧裤带。冻结存款的措施出台以后，民众大规模的敲空锅抗议、堵塞道路、切断交通事件还时有发生。因此，就目前情况分析，在阿根廷再度发生暴乱的可能性不能完全排除。
阿根廷金融危机中的政府表现
阿根廷在2001年底爆发严重金融危机，国家破产倒债，货币大幅贬值，政府频繁更迭，社会剧烈动荡，给这个南美国家的经济和社会造成重创。以下是这场危机爆发前后的主要事件：
2001年7月，面临财政和债务危机的阿根廷政府宣布实施“零财政赤字计划”，大幅紧缩开支。国际货币基金组织随后宣布向阿根廷提供80亿美元贷款援助。
同年11月，国际货币基金组织拒绝向阿根廷提前发放12.6亿美元贷款，同时要求阿根廷实现零赤字，放弃固定汇率制度。11月30日，大批储户到银行挤兑存款，外国资本加剧抽逃，金融市场陷入剧烈动荡。
2001年12月1日，阿根廷政府颁布限制取款和限制外汇流出的法令，以阻止银行存款流失和资金外流。法令公布后，阿根廷对外贸易陷入停顿，经济活动萎缩，大规模抗议活动不断。
由于阿根廷无法达到“零财政赤字计划”的目标，国际货币基金组织宣布停止向阿根廷提供资金，国际市场开始恐慌性抛售阿根廷国债。
同年12月中旬，阿根廷发生了大规模骚乱，造成28人丧生，数百家华人超市遭到洗劫。
当月20日，时任阿根廷总统德拉鲁阿辞职，政局陷入剧烈动荡。在两周时间里，阿根廷更换了5位总统。

2002年1月，阿根廷宣布放弃实行了11年的比索与美元联系汇率制度，比索随即大幅贬值。金融危机爆发前，美元和比索的汇率是1比1，到了2002年3月，美元和比索的汇率为1比4，短短三个月阿根廷比索的贬值幅度达到75%。
2005年以来，阿根廷政府多次进行债务重组，并动用中央银行的外汇储备偿还外债，使金融危机时期约九成的债务问题得到解决。但是，目前仍有部分债权人拒绝接受重组方案，要求按债券票面价格支付债务，成为阿根廷重返国际市场融资的障碍。
阿根廷金融危机的原因分析
金融危机使阿根廷成为世界上有史以来最大的倒账国。人们不禁要问，应有尽有的阿根廷怎么会变得一无所有了呢? 有人把僵硬的货币局体制说成是罪魁祸首，也有人说这是实行新自由主义经济模式的必然结果，还有人说是因为阿根廷政府实行了不负责的财政政策。我们则认为，阿根廷金融危机主要是国内多年积攒下来并不断恶化的经济和政治问题，加之外部的恶劣条件所致。
1.选择了错误的经济发展模式和政策。
阿根廷经济的持续衰退和目前的危机，不能不使人们对阿根廷长期以来实行的经济发展模式进行反思。20 世纪90 年代以来，阿根廷的经济发展模式和政策基本上是以新自由主义供给学派理论为指导。这一学派认为，供给本身能够创造需求，为保障供给发挥效力必须否定货币贬值，因为货币贬值会立即造成通货膨胀，使扩大供给的任何努力失去效应。这些观点因迎合了阿根廷治理高通货膨胀和刺激供给的需要而被采用。在这一理论指导下，阿根廷开始了大规模的投资、贸易和金融自由化以及国有企业私有化改革实践。新自由主义政策的实施对治理通货膨胀、稳定资本市场、扩大外部供给和疏通国际融资渠道发挥了积极的作用，并由此造成1991-1994 年经济规模的极度扩张。然而进入90 年代中期以来，随着新自由主义政策的深入实施，上述政策的负面影响日益凸显出来，最终导致了金融危机的发生。首先，金融危机特别是资本市场的过早自由化，与货币局制度不协调。阿根廷是在货币局制度下开放资本市场的。
实施固定汇率制并开放资本市场最直接的结果：一是使国内私人企业有了从国际资本市场上举债和融资的渠道和机会；二是使国际资本有了利用两国利差进入该国套利的渠道和机会。其次，自由化的速度过快。阿根廷于1991 年建立了比索与美元的1∶1货币局制度后，很快就开放了金融市场，特别是资本市场，并且实现了投资、贸易和国有企业的自由化，使政府对经济的调控能力大大降低，失去了一大批政府调节经济的政策工具。第三，自由化的配套改革跟不上，腐败丛生。经济学家认为，阿根廷金融危机、政治危机出在“货币”上，但根子不在“货币”，而在于政府开支庞大、财政赤字和外债积久弥深。阿根廷在走自由化道路的同时，政治经济体制中的“双重结构”并没有发生变化：一方面阿根廷内部仍存在效率低下的制造业和服务业；另一方面政治体制中有代表其利益的政府官员利用手中的权力谋取个人私利，作为报答，又采取措施保护这些效率低下的行业。这些都是与自由化格格不入的。
2.实行了以固定汇率为主要内容的货币局制度。
在二战后的大部分时间里，阿根廷经历了长期的通货膨胀，严重损害了经济发展。为了稳定货币，恢复经济增长，梅内姆政府于1991 年4 月实施了“可兑换计划”，采用货币局体制将比索与美元的汇率固定在1∶1 的水平上，承诺比索持有者可按这一汇率不受限制的兑换美元。这一举措对抑制通货膨胀，促进经济增长发挥了积极作用。但是，随着时间的推移和国际环境的变化，固定汇率制越来越成为经济发展的桎梏。一是固定汇率导致比索币值的高估，大大削弱了出口商品的国际竞争力，使阿根廷的出口贸易受到严重打击。一般来说，一个国家如果盯住某一国货币的汇率政策，必须满足一个前提条件，即这个国家和盯住国的对外贸易必须有十分密切的依赖关系。而阿根廷对美国的出口仅占其出口额的12%，大大低于对巴西和欧盟的出口份额。二是固定汇率不仅造成了阿根廷出口不振、经济疲软，而且极大地削弱了政府制定货币政策的自主性，使阿根廷无法像巴西或墨西哥那样，在应付经济放缓时使用国际上惯用的货币政策，而只能靠有限的财政手段来挽回局面。
3.财政收支严重失衡，财政赤字巨大。
自1996年起，一方面私有化后收入大幅减少，而政府开支却得不到控制。另一方面，由于时任总统梅内姆为谋求第三次连任不惜大幅度增加财政开支，对地方政府增加财政开支也听之任之。阿根廷财政收支严重失衡的根源在于财政支出负担过重，而财政开支得不到控制的原因又与庞大的公务员队伍密切相关。阿根廷总人口约3，600 万，而公务员人数则高达200万，这一比率不仅在拉美，而且在世界上也是较高的。庞大的政府支出和阿根廷政府长期以来实行的不负责任的财政政策，一方面摧毁了经济增长的基础，另一方面导致了财政赤字和债务规模的激增，最终导致政府无力偿还外债，从而破坏了金融系统的稳定。
4.沉重的债务负担引发的偿债危机造成金融动荡。
阿根廷危机是在外债和货币的双重推动下发生的。2000 年外债总额已达1，480 亿美元，几乎占国内生产总值的50%。过于庞大的外债总额，不但使得阿政府利息负担沉重，每年支付利息100 亿元，而且使其在运用各种政策工具时受到限制。又加上实行1∶1 的货币局制度，使得比索高估，出口受到极大限制，出口创汇极其有限，干涉外汇市场的能力非常有限。在这种情况下，阿根廷银行资金周转不灵，几乎丧失了清偿债务的能力。阿根廷不但外债规模巨大，公共债务额占GDP的比重达50%，而且问题还在于：其一，公共债务相当于出口额的5 倍；其二，债务结构不合理，还本付息多数集中在2001-2004 年；其三，大多数债务采用固定利率，一般都在10%以上；其四，举借的大部分外债不是投入生产部门，而是被公共部门用于非生产性目的。

5.国际货币基金组织和美国的推波助阑。
在梅内姆政府时期，国际货币基金组织一方面为阿根廷的债权人提供担保，从而间接鼓励了阿政府不计后果的过度挥霍，另一方面也没有对阿政府施加正确的压力，从而纵容了阿政府不负责的财政政策。2001年7 月，当阿根廷陷入财政和金融困境后曾多次向IMF救援，而IMF则逼迫阿政府实行更加严厉的经济紧缩措施——“零财政赤字计划”。除求援IMF以外，阿根廷还积极寻求美国的援助，而美国除表示同情和政治支持外，没有任何实质性的表示和举措。
参考文献
张明.阿根廷金融危机的发展过程、原因及其教训.国研网,2002-09-10.
郜火星.阿根廷金融危机的原因及启示.信阳师范学院学报(哲学社会科学版),2003年12月第23卷第6期.