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效用理論與股票投資

發布時間:2022-12-06 17:08:54

㈠ 有效市場理論對證券投資的啟示

啟示就是該理論在證券投資中的應用價值的敘述。所謂的「啟蒙」其實就是對理論在證券投資中的應用價值的描述(應該是討論,但是從你提出的問題來看,此時你可能會覺得很難討論,所以你可以直接描述 旁白可以直接套用別人的觀點,比較簡單)。 在應用價值方面,可以先推動證券市場信息披露制度建設。 畢竟,證監會現在更加註重信息披露制度的建設; 然後說說理論,為技術分析和基本面分析在證券投資分析中的應用提供了強有力的可行性證明。
拓展資料:
1、 有效市場假說(EMH)由美國著名經濟學家尤金·法瑪於1970年提出並深化。「有效市場假說」起源於20世紀初。 有效市場假說認為,在一個規律健全、功能良好、透明度高、競爭充分的股票市場中,所有有價值的信息都被及時、准確、充分地反映在股價走勢中,包括企業的當前和未來價值,除非 存在操縱市場,否則投資者不可能通過分析過往價格獲得高於市場平均水平的超額利潤。
2、 人類對股市波動規律的認知是一個具有挑戰性的世界級問題。迄今為止,沒有任何理論和方法能夠令人信服和經得起時間的考驗——2000年,著名經濟學家羅伯特席勒在他的《非理性繁榮》一書中指出:「我們應該牢記,股市定價還沒有形成一門完美的科學」 ; 2013年,瑞典皇家科學院在將諾貝爾經濟學獎授予有效市場假說的權威專家尤金·法瑪、行為金融學教授羅伯特·席勒等人時指出,幾乎沒有方法可以准確地預測未來幾天或幾周股票和債券市場的走勢,但通過研究可能可以預測三年以上的價格。目前關於金融資產定價和股市波動邏輯的代表性理論主要有:凱恩斯選美理論、隨機遊走理論、現代投資組合理論(MPT)、有效市場假說(EMH)、行為金融學(BF)等。

㈡ 股票投資詳細介紹

股票投資概述
目的
1.獲利;即作為一般的證券投資,獲取股利收入及股票買賣差價。
2.控股;即通過購買某一企業的大量股票達到控制該企業的目的。
3.基本面良好的個股出現良好的價量關系。
4.莊家控盤程度較好的個股出現低位的低量能。
5.題材已經明顯的時間利益段
6.怎樣對目標品種利潤結束點進行推理對目標品種的利潤結束點進行合推理是投資計劃利潤完整實現的關鍵。
特點
一、股票投資與儲蓄投資不同
1.性質不同。
2.股票持有者與銀行存款人的法律地位和權利內容不同。
3.投資增值的效果不同。
4.存續時間與轉讓條件不同。
5.風險不同。
二、股票投資與債券投資不同
1.發行主體不同。
2.預期年化收益穩定性不同。
3.保本能力不同。
4.經濟利益關系不同。
5.風險性不同。
三、股票投資和證券投資基金不同
1.投資者地位不同。
2.風險程度不同。
3.預期年化收益情況不同。
4.投資方式不同。
5.價格取向不同。
6.投資回收方式不同。
成本
股票投資的成本是由機會成本與直接成本兩部分構成的:
1)機會成本。當投資者打算進行投資時面臨著多種選擇,如選擇了股票投資,就必然放棄其他的投資,即放棄了從另外的投資中獲取預期年化收益的機會,這種因選擇股票投資而只好放棄別的投資獲利機會,就是股票投資的機會成本。
2)直接成本。直接成本是指股票投資者花費在股票投資方面的資金支出,它由股票的價格、交易費用、稅金和為了進行有效的投資,取得市場信息所花費的開支四部分構成。
A、股票價款。股票價款=委託買入成交單位*成交股數
B、交易費用。交易費用指投資者在股票交易中需交納的費用,它包括委託買賣傭金、委託手續費、記名證券過戶費、實物交割手續費。國內買賣上海股票收費標准如下:
委託買賣傭金。股票買賣成交後,投資者(委託人)要按實際成交額向證券商支付委託買賣傭金。
委託買賣手續費。投資者如買賣股票沒有成交,應向證券商交納委託手續費每筆1元。
記名證券過戶費。凡記名證券成交後都要辦理過戶手續。
實物交割手續費。因為上海證券交易所在證券交易活動中推行無實物交割制度,但目 前還有部分投資者買入證券後要提領實物,這樣證券交易所必須為投資者繁復地提領證券,增加了許多工作量。為此,上海證券交易所規定,要提領實物的投資者要交納相當於委託買賣傭金50%的費用,相反,如不提取實物,證交所則代投資者免費保管。
C、稅金。根據現行稅務規定:在股票交易中對買賣當事人雙方各按股票市值付印花稅;對股份公司股東領取的股息紅利超過一年期儲蓄存款利息部分收取個人收入調節稅。
D、信息情報費。信息情報費開支包括為分析股票市場行情,股票上市公司經營及財務狀況,廣泛搜集有關信息、情況資料所發生的費用開支和為搜集、儲存、分析股票行情信息所添置的通訊設備、個人微機等所花費的資金。
股票投資的預期年化收益是由「收入預期年化收益」和「資本利得」兩部分構成的:
1)收入預期年化收益
收入預期年化收益是指股票投資者以股東身份,按照持股的份額,在公司盈利分配中得到的股息和紅利的預期年化收益。
2)資本利得。資本利得是指投資者在股票價格的變化中所得到的預期年化收益,股票低價買進,高價賣出所得到的差價預期年化收益。
3)公積金轉增股本
股票投資基本策略
股票投資具有高風險、高預期年化收益的特點。理性的股票投資過程,應該包括確定投資政策→股票投資分析→投資組合→評估業績→修正投資策略五個步驟。股票投資分析作為其中一環,是成功進行股票投資的重要基礎。
股票投資的五大步驟
投資原則
股票投資是一種高風險的投資,例如道富投資指出「風險越大,預期年化收益越大。」換一個角度說,也就是需要承受的壓力越大。投資者在涉足股票投資的時候,必須結合個人的實際狀況,訂出可行的投資政策。這實質上是確定個人資產的投資組合的問題,投資者應掌握好以下兩個原則。
1)風險分散原則
投資者在支配個人財產時,要牢記:「不要把雞蛋放在一個籃子里。」與房產,珠寶首飾,古董字畫相比,股票流動性好,變現能力強;與銀行儲蓄,債券相比,股票價格波幅大。各種投資渠道都有自己的優缺點,盡可能的迴避風險和實現預期年化收益最大化,成為個人理財的兩大目標。
2)量力而行原則
股票價格變動較大,投資者不能只想盈利,還要有賠錢的心理准備和實際承受能力。《證券法》明文禁止透支,挪用公款炒股,正是體現了這種風險控制的思想。投資者必須結合個人的財力和心理承受能力,擬定合理的投資政策。
投資組合
在進行股票投資時,投資者一方面希望預期年化收益最大化,另一方面又要求風險最小,兩者的平衡點,亦即在可接受的風險水平之內,實現預期年化收益量大化的投資方案,構成最佳的投資組合。
根據個人財務狀況,心理狀況和承受能力,投資者分別具有低風險傾向或高風險傾向。低風險傾向者宜組建穩健型投資組合,投資於常年預期年化收益穩定,低市盈率,派息率較高的股票,如公用事業股。高風險傾向者可組建激進型投資組合,著眼於上市公司的成長性,多選擇一些涉足高科技領域或有資產重組題材的「黑馬」型上市公司。
評估業績
定期評估投資業債,測算投資預期年化收益率,檢討決策中的成敗得失,在股票投資中有承上啟下的作用。
修正策略
隨著時間推移,市場,政策等各種因素發生變化,投資者對股票的評價,對預期年化收益的預期也相應發生變化。在評估前一段業債的基礎上,重新修正投資策略非常必要。如此又重復進行確定投資政策→股票投資分析→確立投資組合→評估業債的過程,股票投資的五大步驟相輔相成,以保證投資者預期目標的實現。
股票投資分析方法
基本方法
股票投資的分析方法主要有如下三種:基本分析法,技術分析法、演化分析法,其中基本分析主要應用於投資標的物的價值判斷和選擇上,技術分析和演化分析則主要應用於具體投資操作的時間和空間判斷上,作為提高證券投資分析有效性和可靠性的重要補充。
(1)基本分析:基本分析法是以傳統經濟學理論為基礎,以企業價值作為主要研究對象,通過對決定企業內在價值和影響股票價格的宏觀經濟形勢、行業發展前景、企業經營狀況等進行詳盡分析,以大概測算上市公司的長期投資價值和安全邊際,並與當前的股票價格進行比較,形成相應的投資建議。基本分析認為股價波動不可能被准確預測,而只能在有足夠安全邊際的情況下買入股票並長期持有。主要教材:《證券分析》等。
(2)技術分析:技術分析法是以傳統證券學理論為基礎,以股票價格作為主要研究對象,以預測股價波動趨勢為主要目的,從股價變化的歷史圖表入手,對股票市場波動規律進行分析的方法總和。技術分析認為市場行為包容消化一切,股價波動可以定量分析和預測,如道氏理論、波浪理論、江恩理論等。主要教材:《證券投資技術分析》等。
(3)演化分析:演化分析法是以演化證券學理論為基礎,將股市波動的生命運動特性作為主要研究對象,從股市的代謝性、趨利性、適應性、可塑性、應激性、變異性和節律性等方面入手,對市場波動方向與空間進行動態跟蹤研究,為股票交易決策提供機會和風險評估的方法總和。演化分析認為股價波動無法准確預測,因此它屬於模糊分析范疇,並不試圖為股價波動軌跡提供定量描述和預測,而是著重為投資人建立一種科學觀察和理解股市波動邏輯的全新的分析框架。主要教材:《股市真面目》等。
主要方法
受市場供求,政策傾向,預期年化利率變動,匯率變動,公司經營狀況變動等多種因素影響,股票價格呈現波動性,風險性的特徵。何時介入股票市場,購買何種股票對投資者的預期年化收益有直接影響。股票投資分析成為股票投資步驟中很重要的一個環節。
股票投資分析可以分為基本分析法和技術分析法,其目的在於預測價格趨勢和價值發現,從而為投資者提供介入時機和介入品種決策的依據。
1、股票投資分析的主要方法
當前,股票投資分析方法主要有兩大類:一是基本分析;二是技術分析。
1)基本分析法
基本分析法通過對決定股票內在價值和影響股票價格的宏觀經濟形勢,行業狀況,公司經營狀況等進行分析,評估股票的投資價值和合理價值,與股票市場價進行比較,相應形成買賣的建議。
基本分析包括下面三個方面內容:
宏觀經濟分析。研究經濟政策(貨幣政策,財政政策,稅收政策,產業政策等等),經濟指標(國內生產總值,失業率,通脹率,預期年化利率,匯率等等)對股票市場的影響。
行業分析。分析產業前景,區域經濟發展對上市公司的影響
公司分析。具體分析上市公司行業地位,市場前景,財務狀況。
2)技術分析法
技術分析法從股票的成交量,價格,達到這些價格和成交量所用的時間,價格波動的空間幾個方面分析走勢並預測未來。當前常用的有K線理論,波浪理論,形態理論,趨勢線理論和技術指標分析等,在後面將做詳細分析。
2、如何選擇合適的投資分析方法
基本分析法能夠比較全面地把握股票價格的基本走勢,但對短期的市場變動不敏感;技術分析貼近市場,對市場短期變化反應快,但難以判斷長期的趨勢,特別是對於政策因素,難有預見性。
從上可知,基本分析和技術分析各有優缺點和適用范圍。基本分析能把握中長期的價格趨勢,而技術分析則為短期買入,賣出時機選擇提供參考。投資者在具體運用時應該把兩者有機結合起來,方可實現效用最大化。
3、收集投資分析所需要的信息
投資分析的起點在於信息的收集,道聽途說的市場傳聞有很大的欺騙性和風險性,上市公司的實地調研耗費人力,財力大,對於一般投資者而言,進行股票投資分析,特別是基本分析,依靠的主要還是媒體登載的國內外新聞以及上市公司公開披露的信息。
1)上市公司需要公開披露的信息
《證券法》實施後,對上市公司持續性的公開信息披露的准確性,完整性,真實性進行了嚴格要求。投資者有權獲取的公開信息有:
A、招股說明書(配股,增發新股說明書)。對募集資金投向及可行性進行披露。
B、上市公告書。對公司設立過程,業務范圍,上市前財務狀況,股票發行情況予以披露。
C、中期報告。在公司每一會計年度的上半年結束之日起兩個月內披露。內容包括公司財務會計報告和經營情況;涉及公司的重大訴訟事項;已發行的股票,公司債券變動情況;提交股東大會審議的重要事項及其他事項。
D、年度報告。在每一會計年度結束之日起4個月內公告。內容包括公司概況;公司財務會計報告和經營情況;董事、監事、經理及有關高級管理人員簡介及其持股情況;已發行的股票,公司債券情況,包括持有公司股份最多的前10名股東名單和持股數額;國務院證券監督管理機構規定的其他事項。
E、重大事件臨時性公告。可能對上市公司股票價格產生較大影響的重大事件包括下列情況:公司的經營方針和經營范圍的重大變化;公司的重大投資行為和重大的購置財產的決定;公司訂立重要合同,而該合同可能對公司的資產、負債、權益和經營成果產生重要影響;公司發生重大債務和未能清償到期重大債務的違約情況;公司發生重大虧損或者遭受超過凈資產10%以上的重大損失。
F、公司生產經營的外部條件發生的重大變化。
G、公司的董事長,1/3以上的董事或者經理發生變動。
H、持有公司5%以上股份的股東,其持有股份情況發生較大變化。
I、公司減資,合並,分立,解散及申請破產的決定。
J、涉及公司的重大訴訟,法院依法撤銷股東大會,董事會決議。
K、其它,法律、行政法規規定的等事項。
2)收集資料信息的途徑
當前,被中國證監會指定披露上市公司信息的刊物有五家:《中國證券報》、《上海證券報》、《證券時報》、《金融時報》、《證券市場周刊》。除此之外,電台、電視也會對有關的信息進行簡要的轉載。更可以在網路上找到自己所需信息。

㈢ 投資者如何應用分離理論和效用理論,構造自己風險承受能力范圍內的最優資產配置

分離定理是說:首先構造最優風險資產組合:其比率確定是按照夏普比率最大確定的。具體方法參見博迪《投資學》指數模型一章內容;
確定最優風險資產組合之後,根據效用函數確定無風險資產持有比例。

㈣ 股票效用函數的意義

效用函數可分為三類:凹性效用函數、凸性效用函數、和線性效用函數,分別表示投資者對風險持風險迴避態度、風險喜好和中性態度。
在未來不確定的環境下,投資者總是期望從投資中獲得較大的未來效用(財富),而其期望效用是一隨機變數(財富)的函數。因此,投資者對風險的態度由其效用函數的形態所決定。

溫馨提示:
1、以上解釋僅供參考。
2、入市有風險,投資需謹慎。
應答時間:2021-12-09,最新業務變化請以平安銀行官網公布為准。

㈤ 炒股一定要懂金融經濟方面的知識嗎

炒股一定要懂金融經濟方面的知識嗎?
回答是:肯定的
一、選擇的理由
1、從安全方面考慮
沒有必要了解很深的金融經濟方面的理論知識,但對於股票方面的基本知識還是需要掌握的,因為股市是經濟的先行指標,是經濟的晴雨表,政策的波動必然會引起股市的波動,特別是在中國,政策對股市的影響更為顯著。只有了解一些重要而又常用的國家金融政策方面的知識,才能准確理解國家導向,及時把握股市變化趨勢,在股市發生變化前作出有效地反映,避免盲目跟風或隨意聽從別人的論斷,造成不必要的損失。
2、從心理因素方面考慮
掌握了必要的金融經濟方面的基本知識和炒股的方法,做到心中有數,對於炒股的把控風險更有益。
二、炒股知識
1、掌握股票的術語
(1)上證綜合指數是上海證券交易所編制的,以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計算范圍,以發行量為權數的加權綜合股價指數。
(2)深證綜合指數是深圳證券交易所編制的,以深圳證券交易所掛牌上市的全部股票為計算范圍,以發行量為權數的加權綜合股價指數。
(3)K線
又稱為日本線,起源於日本。K線是一條柱狀的線條,由影線和實體組成。影線在實體上方的部分叫上影線,下方的部分叫下影線。實體分陽線和陰線兩種,又稱紅(陽)線和黑(陰)線。一條K線的記錄就是某一種股票一天的價格變動情況。
(4)MBO是指由在職的管理層發動,組建一個規模較小的外部投資人集團,收購原來公開上市的公眾公司的股票或資產,使它轉變為管理層控制的公司。由於外部投資人集團主要通過大量的債務融資來達到轉為非上市的目的,因此MBO屬於杠桿收購之列。
(5)QFII制度即合格的外國機構投資者制度,是指允許經核準的合格外國機構投資者,在一定規定和限制下匯入一定額度的外匯資金,並轉換為當地貨幣,通過嚴格監管的專門賬戶投資當地證券市場,其資本利得、股息等經批准後可轉為外匯匯出的一種市場開放模式。
(6)T字型:沒有上影線的十字型K線。
(7)崩盤即證券市場上由於某種利空原因,出現了證券大量拋出,導致證券市場價格無限度下跌,不知到什麼程度才可以停止。這種接連不斷地大量拋出證券的現象也稱為賣盤大量涌現。
(8)超買:股價持續上升到一定高度,買方力量基本用盡,股價即將下跌。
(9)超賣:股價持續下跌到一定低點,賣方力量基本用勁,股價即將回升。
(10)成長股指新添的有前途的產業中,利潤增長率較高的企業股票。成長股的股價呈不斷上漲趨勢。
(11)成交筆數指該股成交的次數。
(12)成交數量指當天成交的股票數量。
(13)吃貨指莊家在低價時暗中買進股票,叫做吃貨。
(14)出貨指莊家在高價時,不動聲色地賣出股票,稱為出貨。
(15)大戶指大額投資人,例如擁有寵大資金的集團或個人。
(16)倒T字型:沒有下影線的十字型K線,股價長期趨勢線的最低部分。
(17)跌破:股價沖過關卡向下突破稱為跌破。
(18)跌勢:股價在一段時間內不斷朝新低價方向移動。
(19)跌停
證券交易當天股價的最低限度稱為跌停板,跌停板時的股價稱跌停板價。一般說,開市即跌停的股票,於第二日仍有可能慣性下跌,尾盤突然跌停的股票,莊家有騙錢的可能,可關注。
(20)多翻空:原本看好行情的買方,看法改變,變為賣方。
(21)多殺多:買入股票後又立即賣出股票的作法稱為多殺多。
(22)多頭指股票成交中的買方。
2、選股技巧
(1)董監低持股的個股
通常情況下,都是董監高持股的現象,如果出現的是董監低持股,那麼這個個股可能就是被大股東所不關心的,大股東很大可能就會低價賣股的情況。這是我們可以看到了,但是大股東們的操盤意向從來是捉弄不定的。因為他大部分時間下,完全可以控制股市的變化。所以,這些還是要認真對待。尤其是短線炒股人員。
(2)更換財務長的個股
其實,上市股市的高層領導的變換都會影響到股票的走勢。但是有更加厲害的。一個是財務長,財務長更換關聯到年財報的明確性和客觀性。另一個就是會計師事務所。這種情況下,其投資風險是很令人憂心的。法令規定更換會計師事務所要依據每四年一次,但是,這個影響是非常之大的。這個也要注意。
(3)跌破每股凈值的股票
跌破每股凈值,是資產減去負債後所得到的數值,通常會離不開資產價值高估和負債低估。資產價值的高估往往發生在存貨、應收款資產等具有風險性資產價值的認定。
(4)跌破轉換價的股票
跌破轉換價股票,暗示著所持有的可轉債方式,以成本價作為股票買入價,這無疑是股票被套的狀態。
三、經濟金融必須要掌握的基礎知識
1、金融市場和貨幣政策.主要包括金融市場的一些基本結構/組成/運作機制/各種金融產品的基礎知識,央行貨幣政策的理論和實際操作,利率/通貨膨脹/失業/GDP等影響因素.
2、財務會計。主要是看上市公司的《資產負債表》《利潤表》《現金流量表》
3、公司財務。主要是企業制度/MM理論/M&A操作和定價/公司治理結構/融資決策/投資決策/股利政策/公司定價(知道DCF/FCFE/FCFF/RI/NOI方法)等
4、證券定價。效用理論,股票定價(包括MPT,CAPM,APT等),債券定價(YTM,SPOT,Duration,Convexity,利率期限結構等),衍生品定價。
5、證券市場。各種金融產品的類別,交易機制(不需要太深,只要知道基本交易規則和交易價格怎麼產生就行了),投行業務流程等。
6、國際金融。外匯市場各種金融產品/外匯市場機制/BOP項目/各種匯率制度/匯率調整機制。(推薦一本書——斯蒂格利茨報告(後危機時代的國際貨幣與金融體系改革)
7、企業戰略。公司戰略決策、產業分析框架(PORTER'S FIVE FORCES、BCG Matrix等)、產品分析工具(SWOT)。(推薦一本書——《BCG視野戰略思維的藝術》)
8、微觀經濟學。價格、成本、生產、定價、稅收、壟斷、市場類型、外部性等。
9、關注政治經濟時事。
現在經濟類報紙雜志很多,報紙不用看。可以看看新浪財經自己關注的細分板塊有什麼事件就行了。(推薦兩本雜志,《財經》和《新財富》)。
10、信息。
通過網路等渠道多找一些券商或者基金的研究報告看,關於產業的,還有宏觀的,或者金融工程等等。

㈥ 股票市場投資時存在風險溢價的原因有哪些

同學你好,很高興為您解答!


高頓網校為您解答:


投資者在股票市場上進行投資時,存在風險溢價主要是基於以下原因:

1.股票自身是一種風險性資產

股票是具有優化社會的資源配置,實現風險的再分配,發現資產的價格和降低交易成本等作用,也能及時反饋宏觀經濟信息。投資者通過購買股票為企業進行股權融資的時候,將會面臨企業的經營風險、財務風險,以及市場風險、匯率風險等各種風險。為了吸引投資者,讓投資者樂於承擔與此相關的風險,經營者對股票進行定價必須要使其預期收益超過安全性較高的政府債券,這部分風險補償就是投資者的風險溢價。

2.根據風險收益平衡理論,資產的風險越大其預期收益越高

在金融市場中,一般假定投資者都是風險厭惡的理性經濟人,對於風險厭惡的投資者意味著他們承擔的風險越大,所要求得到的風險補償越高。股票的風險要大於債券,更具體一點是普通股的風險要大於安全性高的政府債券,由效用與風險理論可知,為了補償風險厭惡的投資者承擔投資股票的風險,需要給予他們更高的收益予以補償,這種補償在股票市場上的直接表現就是風險溢價。

3.根據時間偏好理論,經濟個體偏好當前的消費甚於未來的消費

投資者在跨期決策中要放棄當前的消費而對未來進行投資,這意味著理性的經濟人將承擔未來的不確定性所具有的各種風險。因此,為了吸引投資者放棄眼前的消費而樂於進行投資,就必須給他們提供更多的利益來補償可能遭受的風險損失,由於股票是投資者投資中具有代表性的資產,因此所得到的利益補償就是他們獲得的風險溢價。

4.根據「一價定律」,在完全競爭的市場上不存在套利機會

如果投資者不存在風險厭惡,他對不同金融資產的預期收益將是相同的,這意味著所有的金融資產(不論風險大小)和政府債券都應具有相同的預期收益,此時市場上不存在風險溢價。否則,一旦某種資產的預期收益高於這同一水平,市場上將存在「套利」機會,追求效用最大化(這里可以理解為追求收益最大化)的投資者必定會爭相購買該種資產,致使該種資產的價格上升,預期收益下降,也就是說,在不存在套利機會時,市場機制會自動使各種資產的預期收益最終趨於一致——等於無風險資產的收益。然而投資者大部分是趨於規避風險的理性經濟人,因此在他們進行資產選擇時,必需提供相應的風險溢價。

通過對股票本身的風險特性以及投資者自身的風險厭惡、時間偏好等個人效用特性以及有效市場的特徵的分析,說明在不確定性經濟中,投資過程中存在風險溢價是具有合理性的。


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㈦ 處置效應對股市的影響

傳統金融理論告訴我們投資者應該如何管理投資,而行為金融理論則告訴我們投資者實際上是如何行動的。理解投資者的實際行為對於證券投資管理非常重要。本文通過分析一個大型營業部的近 1萬個投資者帳戶,研究了處置效應(disposition effect),即投資者太長時間地持有虧損股票而太短時間地賣掉贏利股票的傾向。研究發現,這些投資者無條件地非常願意實現贏利股票,而持有虧損股票。

傳統金融經濟學假定,人們理性地採取行動。但是,實際並非如此,而且人們對理性的偏離是系統性的。行為金融理論放鬆金融經濟學的傳統假設,在金融理論標准模型中結合了這些可觀測的、系統的、實際的、對理性的偏差。本文重點研究一種偏差:處置效應。

國外關於這方面的研究已經很多,但在國內尚很少見到。本文對這兩種行為金融現象進行了實證分析。其意義在於,國外的研究都基於發達的成熟的股票市場,這些現象對處於發展中的中國股市是否存在?回答這個問題對於把握投資者行為具有重要意義。

一、前景理論(Prospect Theory)和處置效應

什麼是「前景理論」?什麼是「處置效應」?兩者的關系是什麼?Kahneman and Tversky(1979)批評了被廣泛接受的von Neumann-Mongnstern期望效用理論,提出了前景理論。這一理論正在被越來越多的經濟學家,特別是行為金融理論的倡導者接受,用來解釋風險情況下人們的選擇行為,特別是金融市場上涌現出的「異常現象」。同時,這一理論與其他行為經濟學的研究成果一起正在動搖傳統金融理論的基礎:理性人假說、期望效用理論、有效市場假說。為了理解前景理論,我們從這篇文章中(p273)的幾個問題出發。

問題11:假設你比今天更加富裕1000美元,現在面臨如下選擇:

A、得到500美元;(84%)N=0

B、以50%的概率得到1000美元,以50%的概率得到零美元。(6%)

其中:N為受試者人數,括弧中數為做此選擇的受試者比例(下同)。

問題12:假設作比今天更加富裕2000美元,現在被迫在下面二者之間作出選擇:

A、損失500美元;(31%)N=68

B、以50%的概率損失1000美元,以50%的概率損失零美元。(69%)

如果你象大多數人那樣,那麼,當面臨這兩個問題時,1.你很少注意初始狀況:你比今天更加富裕一些;2.你認為這兩個問題很不一樣;3.如果你對其中一個問題選擇冒險賭博,而對另一個問題選擇確定性的結果的話,那麼你更可能對問題11選擇確定性結果,對問題12選擇冒險賭博。上述試驗的統計結果都在 1%的水平上顯著。

盡管這種想法非常自然,但是,它違反了理性決策制度的一個重要原則。一個完全理性的決策制定者會把兩個問題視為等同。因為如果按照財富狀態的標准來衡量,這兩個問題是完全一樣的。

道理非常簡單:對於完全理性的決策制定者,最重要的是它最終的結果,而不是在過程的得失。對於問題11或問題12,這樣的決策制定者要麼都選擇確定性結果,要麼都選擇冒險賭博。而不是象大多數人那樣改變偏好。對於上述兩個問題做出不同回答的決策制定者一定受到了與得失相關的不合理情緒的影響,而不是在頭腦中始終保持最大化財富效用的重要目標。下面是另外一個問題。

問題**:有人與你採用拋硬幣的方式賭博。如果是正面,你損失100元。如果是反面,你至少得到多少才願意參與該個賭博。

大多數人的回答是200一250元。這個數值反應了人們對盈利和損失的重視程度是不對稱的。這種不對稱性被稱為損失迴避(loss aversion)。

我們從大多數人對上面這三個問題的回答中至少可以得到如下結論,在實際決策中:

1.人們更加看重財富的變化量而不是絕對量。

2.人們對面臨條件相當的損失前景時(如問題12)傾向於冒險賭博,而面臨條件相當的盈利前景時(如問題11)傾向於接受確定性盈利。

3.盈利帶來的快樂與等量的損失帶來的痛苦不相等,後者大於前者。

根據這三條,Kalmelnan and Tversky(1979)提出了如下圖所示的「S」型的價值函數和前景理論。依據這個理論,當面臨風險或不確定時,人們的行為似乎在最大化這個「S」型的價值函數。這個價值函數類似於(但不完全等同於)標準的效用函數。這個函數具有三個特點,首先,它的定義基於盈利和損失,而不是財富;其次,它在盈利定義域中是凸函數,在損失定義域中是凹函數。最後,它對損失比對盈利更加陡峭,這意味著人們通常是風險厭惡的。把前景理論推廣到投資領域,可以得到處置效應(Shefrin and Staman,1985)。即投資者傾向於出售贏者而留下輸者。因為贏者呈現給投資者的是盈利前景,投資者此時傾向於接受確定性結果,而輸者呈現給投資者的是損失前景,投資者此時傾向於冒險賭博。於是,投資者持有輸者更長時間,持有贏者更短時間。

這個價值函數的關鍵在於參考點,它被用來判斷盈利和損失。通常將現狀作為參考點。但是,在有些情況下,盈利和損失的確定是按照有別於現狀的期望水平來確定的,因為其他人得到了這個水平的盈利。……當一個人不能容忍他的損失時,他可能接受(在其他情況下他不會接受的)賭博(Kahneman and Tversky 1979,p286)。

例如,假設投資者購買了一支股票,他認為這支股票的期望收益足以補償它的風險。如果股票升值了,他將採用購買價格作為參考點,於是,股票價格就處於投資者價值函數的凸的、風險厭惡(risk-averse)的部分。這支股票的期望收益可能仍然足以補償它的風險,但是,如果投資者降低了對這支股票的收益預期,他可能賣出這支股票。如果這支股票沒有升值,而是貶值了,它的價格將處於投資者價值函數的凹的、風險尋求(risk-seeking)的部分。這時,即便它的期望收益降低到本來不應該購買它的程度,投資者也將繼續持有這支股票。這樣,與已經上漲了的股票相比,投資者關於這支下跌了的股票的期望收益的信念必須進一步下降才能促使他出售這支已經下跌了的股票。類似地,如果投資者擁有兩支股票。一支上漲了,一支下跌了。如果他面臨流動性需要,並且沒有任何關於這兩支股票的新信息,他更可能賣出上漲的股票。

在本研究中,我們假設投資者的參考點就是他們的購買價格。盡管這個假設具有相當的合理性,但是,應該注意到對於某些投資者,特別是持有股票相當長時間,經歷了大幅度的價格變化後,購買價格僅僅是他們參考點的決定因素之一。例如,一個投資者以每股10元的價格買入一支股票,價格上漲到30元時他沒有賣出,現在價格是15元,那麼他在下一步決策中的參考點顯然會受到這支股票價格波動歷史的影響。

二、數據

本文所用數據來自於某著名證券公司的大型營業部,包括了最近三年(1998/1/19一2000(12/25) 該營業部內所有投資者的全部交易記錄,活動的投資者賬戶數目為9748個,交易記錄總數為1216886條,買賣股票(我們的研究所採用的樣本不包括基金等其他證券)交易記錄總數為用8326條。每條記錄包括日期、資金帳號(出於保密起見,該欄位經過處理,其他能夠暴露投資者的欄位一律刪除)、交易類別、買賣標志、股票代碼、業務標志、成交數量、成交價格、成交金額、本次股票余額、申報時間、成交時間、股票類別、清算金額、資金余額、傭金、印花稅、過戶費。

復權價格數據來自於嘉實基金管理公司,包括了最近三年所有股票的復權數據。

三、方法

為了判斷相對於賣出輸者,投資者是否更加傾向於賣出贏者。一種辦法是簡單地查看一下賣出的贏者的數量和賣出的輸者的數量。然而,假設賣出贏者和賣出輸者對於投資者沒有差異的話,那麼,在股票市場上漲時,投資者的投資組合中將有較多的贏者和較少的輸者,從而會賣出更多的贏者。在股票市場下跌時,他們會賣出更多的輸者。為了「濾掉」股票市場漲跌的影響,我們應該查看投資者賣出贏者的頻率和賣出輸者的頻率。

通過依據時間順序掃描每個帳戶的交易記錄,我們構造了買入日期和價格已知的股票組合。由於我們得到的交易數據是「流水」數據,所以,這個組合僅僅包含投資者的部分股票。許多帳戶包含了在1998年初之前買入的股票,這些股票的買入價格本知,被剔除出樣本集。另外,投資者可能擁有其他帳戶,這些帳戶的數據沒有包含在本研究中。最後,本研究的取樣可能受到另一種質疑的地方是交易數據所涉及的投資者多集中在北京地區,可能對全國不具有代表性。盡管本研究的數據具有上述缺憾,但作者並不認為這些缺憾會使本文的主要結論出現偏差。

如果某日某個帳戶賣出股票,我們將比較這個股票的賣出價格與其平均成本來確定這個股票是實現盈利還是實現虧損。該回該帳戶其他沒有賣出的股票要麼處於票面盈利,要麼處於票面虧損。我們通過比較這些股票的平均成本與該回它們的復權最高價和復權最低價來確定它們是否處於票面盈利。如果該回復權最高價和復權最低價均大於平均成本,則這個股票處於票面盈利;如果該回復權最高價和復權最低價均小於平均成本,則這個股票處於票面虧損;如果該日平均成本介於復權最高價和復權最低價之間,則這個股票既不是票面盈利,也不是票面虧損。

加總該日所有帳戶的實現盈利數目、票面盈利數目、實現虧損數目、票面虧損數目。然後計算:

「盈利實現比例(PGR)」=實現盈利/(實現盈利+票面盈利)

「虧損實現比例(PLR)」=實現虧損/(實現虧損+票面虧損)

如果盈利實現比例大於虧損實現比例的話,那麼說明投資者更加願意賣出贏者。

四、統計結果

處置效應檢驗是關於投資者處置傾向和參考點設定的聯合檢驗。上述我們採用平均成本作為參考點。參考點設定的其他選擇包括:最近成本、首次買人成本、最高買人成本、最低買入成本、以及經利率調整的平均成本(因為投資股票的機會成本是損失利率)等等。我們採用「最近成本」或「首次買入成本」作為參考點的實證結果與採用「平均成本」作為參考點的實證結果類似。下面僅報告採用「平均成本」作為參考點的實證結果。對於上述提到的第一種樣本數據缺憾:我怕的樣本數據沒有包括1998年初以前買入的股票,考慮到中國股市具有非常高的換手率(根據中國證監會網站統計數據,1998年為395%,1999年為388%, 2000年為477%),我們認為這種缺憾造成的影響至多維持半年。所以,報告期定為1998年7月1日到2000年12月25日。

表1顯示了報告期內每日盈利實現比例(PGR)和虧損實現比例(PLR)的統計量。這些統計量顯示,投資者的確傾向於賣出贏者。

如果投資者頻繁地實現小額盈利,不太頻繁地實現大額盈利的話,那麼盡管他們按照交易次數來判斷,更加傾向於實現盈利,但是按照交易金額來看也許未必如此。為此,我們計算了基於交易金額的PGR和PLR.發現基於交易金額的PGR同樣顯著大於基於交易金額的PLR.

在表1中,PGR/PLR的均值接近2.這表明投資者賣出贏者的概率是其賣出輸者概率的兩倍。在Odean(1998)的研究中,投資者賣出贏者的概率是其賣出輸者概率的1.5倍。圖2顯示了報告期內月度PGR和月度PLR.我們可以清楚地看到,PGR大於PLR.圖3顯示了報告期內月度PGR與月度 PLR的比率。這一比率接近於2.odean(1997)的實證結果顯示,從1月到12月,這一比率逐步下降,其原因在於投資者的年末避稅行為(年末實現損失,抵減稅收)。但是,本文實證結果沒有發現同樣的季節性變化趨勢,這並不奇怪,因為中國股市不徵收證券交易所得稅。這從反面證實了Odean (1997)關於這一趨勢的解釋。

五、結論

行為金融理論的一大貢獻是幫助我們理解傳統金融理論無法解釋的投資者行為。本文採用中國數據實證分析了前景理論在投資領域的應用之一:處置效應,發現中國投資者的確更加傾向於賣出贏者而不是輸者。而且這種傾向比國外同類研究的發現更加嚴重。這在一定程度上反映出中國投資者更加「不理性」的一面。

㈧ 有效市場理論對投資管理的影響有哪些

對市場有效性的看法,直接影響著投資策略的選取。如果認為市場是有效的,那麼就沒有必要浪費時間和精力進行積極的投資管理,而應採取消極的投資管理策略,有效市場理論也就成為指數基金產生的哲學基礎。
拓展資料:
一、 有效市場理論有四個假設前提:
1.市場信息是被充分披露的,每個市場參與者在同一時間內得到等量等質的信息,信息的發布在時間上不存在前後相關性。
2.信息的獲取是沒有成本或幾乎是沒有成本的。
3.存在大量的理性投資者,他們為了追逐最大的利潤,積極參與到市場中來,理性的對證券進行分析、定價和交易。
這其中有包括三點:第一,假設投資者是理性的,因此投資者可以理性評估資產價值;第二,即使有些投資者不是理性的,但由於他們的交易隨機產生,交易相互抵消,不至於影響資產的價格;第三,即使投資者的非理性行為並非隨機而是具有相關性,他們在市場中將遇到理性的套期保值者,後者將消除前者對價格的影響。
4、投資者對新信息會做出全面的、迅速的反應,從而導致股價發生相應變化。 效應似乎在最近十五年中消失了。
5.市盈率效應:是指具有低市盈率的股票或投資組合的未來收益率往往能超過具有高市盈率的股票或投資組合的收益率,其表現要好於市場平均水平。
6.經驗證據: 巴蘇(Basu,1983)為了單獨考察市盈率效應,採用如下去掉小公司效應的方法:按公司市場價值的大小將25個公司分成五組,在每組中按市盈率的大小對公司進行排列,構造了五個投資組合。經過統計檢驗,結果發現具有最低市盈率的投資組合獲得了最高的風險收益率,顯示市盈率指標對未來收益率具有預測能力,與中強態有效性假設相矛盾。

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