股票自由現金貼現模型

㈠ 關於自由現金流（FCFE）貼現模型與股權資本自由現金流（FCFE）貼現模型，以下表述錯誤的是（）

【答案】：A
FCFE貼現模型的基本原理計算公式為：

式中：V表示公司股權價值；FCFEt表示t期的股權現金流；Ke表示根據CAPM模型計算的股權成本。所以不能只根據CAPM模型計算。A錯誤

㈡ 估值的方法——自由現金流貼現法（DCF）

自由現金流貼現法（DCF）是一種評估企業價值的方法，其核心在於將企業未來特定期間的預期現金流還原為現值。這方法理論界普遍認為，企業價值的根本在於其未來盈利能力，盈利能力通過經營活動產生的現金流體現。在評估實踐中，DCF方法已經得到廣泛應用，並逐漸成熟。

在理解DCF估值法之前，我們需要先掌握一個基本概念——貼現（折現）。貼現是指將未來的錢折算到當前的價值。由於通貨膨脹的存在，未來的購買力會下降，因此需要計算出折算率，以便將未來的現金折算到當前的價值。

通過舉例子，我們可以直觀理解貼現率的計算。假設當前豬肉價格為100元/斤，一年後價格為105元/斤，那麼以豬肉價格為標准，一年後105元折算到當前的價值是100元。這意味著折算率是（105-100）/100=5%，即一年期的貼現率為5%。以此類推，對於多期現金流，折現率需要應用多次。

通過現金流貼現方法對企業進行估值，我們需要計算企業未來1~n年的現金流（D1、D2、D3……Dn），假設折現率為恆定的r，那麼未來n年的現金流折現到現在的公式為：

了解了貼現的基本原理和計算公式，我們就能更清晰地理解DCF估值法。在DCF模型中，我們需要設定自由現金流D、貼現率r和增長率g等參數。自由現金流可以從年報中獲得，貼現率則代表持有該股票所期望的收益率，增長率結合公司預測和市場看法確定。有了這三個參數，我們就能進行計算。

DCF模型存在局限性，參數較多且包含主觀因素，無法全面考慮市場環境變化、政策、技術替代、利率等風險因素。此外，模型要求企業持續穩定經營和盈利，因此更適合消費類行業，如可口可樂和白酒行業。

以貴州茅台為例，使用兩階段增長模型進行估值。茅台2020年扣非凈利潤為455億，我們將其作為D0。第一個階段為10年，增長率為g1=15%，第二個階段即第11年開始的永續增長率為8%。期望的年化收益率為r=12%。通過計算，得出茅台當前市值為20,835億元，對應股價為1662元。

DCF模型雖然參數主觀，但對投資者決策有重要意義。它以企業的實際盈利能力為出發點，結合貨幣時間價值觀念評估企業未來價值。通過系統學習財務管理知識，投資者可以更全面地理解估值方法，為投資決策提供數據支撐。

在使用DCF模型進行企業估值時，應注意參數選擇的合理性，多次測試不同的參數以確定合理區間。盡管模型存在局限性，但其基本原理和應用方法對投資者理解企業價值具有重要指導意義。