2019第一季度股票投资

‘壹’ 江丰电子2018年报及2019年一季报点评

业绩简评

江丰电子2018年营收约6.497亿元，同比增长18.12%，略低于业绩快报中预告的6.502亿（同比增长18.21%），归母净利润约5880万，同比下降8.16%，略高于业绩快报中预告的5698万（同比下降11.01%）。2019年一季度营收1.67亿，同比增长20.18%，归母净利润约1075万，落在预告的区间之内，同比减少约18%。

经营分析

钽靶需求大幅增长超40%，显示面板靶材蓄势待发： 去年公司靶材产品突破了7nm技术节点，进入国际靶材技术领先行列。作为公司重点客户之一的台积电7nm产能利用率仍将处于高位，我们预计2019年钽靶的销售有望继续实现40%以上的营收增长。显示面板行业运行至行业底部右侧，相对应的显示面板溅射靶材的需求也将持续扩大，推动公司面板靶材进入业绩快速放量阶段。

股权激励方案落地，期权金手铐提振员工积极性。 此次激励对象主要是公司高管团队及核心技术人员， 2019-2021年三个行权年度行权条件是以2016-2018三年营收均值作为基数，未来三年营收增长分别不低于28%，38%和48%，行权价格为39.5元/股。我们认为通过期权将管理层、核心技术人员与公司进行深度绑定，有利于公司的长期发展。

费用支出大幅增长，控费增效成下一阶段重点。 新项目投产导致折旧费用增长，短期借款拉高财务费用，2019年第一季度利息费用大增324%，研发支出同比增长53%。各项费用支出的增长大幅超过营收增速是导致公司增收不增利的重要原因，后续公司盈利能力提升的关键在于费用端的控制能力。

投资建议

由于2019-2020年是4G向5G切换的调整期和商用化初期，芯片用溅射靶材的用量释放仍然需要时间，而且公司费用增长较快，所以我们下调2019-2020年归母净利润幅度分别为1%和10%，我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.31元/0.48元和0.58元，当前股价对应的P/E估值分别为132x，86x和70x，给与“增持”评级。

风险提示

新产品市场进度不达预期；汇率波动风险；估值较高的风险。

报告正文：

台积电7nm产能利用率维持高位，拉动钽靶需求大幅增长超40%。 2018年公司钽靶营收达到2.05亿，同比增长41.58%，营收占比也增长超过5个百分点。钽靶主要搭配钽环在12英寸晶圆厂主要用作阻挡层材料（相应的导电层薄膜材料为铜），钽作为阻挡层通常用于90-7纳米技术节点的先端芯片中，而且在去年公司靶材产品突破了7nm技术节点，进入国际靶材技术领先行列。由于台积电的7nm制程工艺在2018年开始量产，对于钽靶需求大幅增长，因此公司钽靶营收得以实现大幅增长。虽然钽靶销售收入取得增长，但是由于海外晶圆厂的靶材产品竞争激烈，公司钽靶毛利率下降约7.7%。2019年高通，海思和AMD等厂商7nm芯片均会在今年下半年推出，台积电的7nm产能利用率仍将处于高位，对于钽靶的需求依然是巨大的，我们预计2019年钽靶的销售有望继续实现40%以上的营收增长。铝靶和钛靶通过产品结构调整实现了毛利率和营收同比增长，这种增长趋势随着晶圆厂的开工率逐季恢复仍将延续。LCD碳纤维支撑材料供应的竞争较为明显，毛利率在今年下降6.46%，营收也大幅放缓。不同于溅射靶材等消耗性原材料，碳纤维复合材料部件可重复使用，一般在平板显示器生产线建设和扩产过程中会产生大量需求，产线建成以后需求下降。2019年显示面板厂商产线建设速度放缓，设备投资额同比下降38%，其中LCD投资减少约9%，因此碳纤维复合材料的未来营收预计将逐步趋缓。

显示面板行业迎来行业拐点，面板溅射靶材需求有望爆发。 2018年，公司在平板显示领域的靶材产品销售实现了较大幅度增长，公司的铝靶、铜靶、钛靶等产品已经在平板显示领域的主要生产商合肥京东方、深圳华星光电、天马集团、和辉光电等实现了批量销售，并得到客户认可，并成为主要供应商。同时产品已批量应用于AMOLED客户端使用。另外，公司的钼靶也正式下线，并已送样认证。作为平板显示领域用靶材产品的焊接工厂的合肥江丰已经于2018年正式投产，产品已经通过认证。由于显示面板价格从2017年中开始经历了长达一年半的价格下跌，面板价格的下跌刺激需求开始复苏，我们认为显示面板行业运行至行业底部右侧，预计新一轮显示面板上升周期即将开启，届时对于显示面板的需求将持续增长，相对应的显示面板溅射靶材的需求也将持续扩大，推动公司面板靶材业绩增长。此外2018年公司马来西亚江丰电子材料有限公司也正式投产，作为公司运营的第一个海外工厂，将进一步扩大在SunPower的太阳能领域钨钛靶材销售，拓展靶材应用范围和市场空间，增强公司的综合竞争力。

股权激励方案落地，期权金手铐提振员工积极性。 2019年3月15日公司通过了股票期权激励方案，确定股票期权的授予日为2019年3月15日，股票期权授予数量为1,464.00万股，股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股股票。此次激励对象主要是公司高管团队及核心技术人员，通过利用期权激发管理人员和技术人员的工作热情，有助于提高公司业绩水平。2019-2021年三个行权年度行权条件是以2016-2018三年营收均值作为基数，未来三年营收增长分别不低于28%，38%和48%，行权价格为39.5元/股。 我们认为通过期权将管理层、核心技术人员与公司进行深度绑定，有利于公司的长期发展。 由于期权激励也会产生相应的成本，预计总的摊销费用达到3422万元，未来四年2019-2022年分别摊销金额为1668万，1198万，471万和86万，相应的摊销费用会列入当期管理费用从而造成利润的减少。不过上述成本摊销预测并不代表最终的会计成本。实际会计成本除了与实际授予日、授予日收盘价和授予数量等相关，还与实际生效和失效的数量有关。

费用支出大幅增长，控费增效成下一阶段重点。 虽然2018年和2019年第一季度营收分别实现了约18%和20%的增长，但是利润端并未实现同比增长，核心矛盾在于费用支出出现大比例增长。首先是由于合肥江丰，马来西亚江丰等新项目投产之后，固定资产在2018年末和2019年一季度末分别增长32%，折旧费用大幅增加，导致全年毛利率下降2个百分点。其次由于生产规模的扩大，运营资金也相应增长，2018年短期借款增加3.66亿，同比增长1124%，导致利息支出在2019年Q1大幅增加324.49%。而且公司作为技术驱动型企业，研发投入也在不断增长，2018年研发支出金额约为4700万，占营收比例从5.91%提升至7.17%，2019Q1研发费用同比增长53%，超过营收增速的两倍。管理费用率也有2017年的11.72%提升至2019年一季度的15.81%。各项费用支出的增长大幅超过营收增速是导致公司增收不增利的原因，后续公司盈利能力提升的关键在于费用端的控制能力。

营收及获利调整：

我们预计钽靶的营收随着台积电7nm产能持续高位，未来两年仍将维持高速增长，2019-2021年营收增速为45%，40%和35%。铝靶和钛靶不仅受益于于显示晶圆代工厂的开工率复苏，而且显示面板行业逐渐走出底部，都将带动这两类靶材的需求增长，LCD碳纤维支撑材料的营收增速将随着显示面板厂的新建产线速度放缓而增速处于低位。由于2019-2020年是4G向5G切换的调整期和商用化初期，芯片用溅射靶材的用量释放仍然需要一定时间，所以我们将2019年营收从9.5亿下调至8.51亿，降幅约为10.4%，2020年营收从13.59亿下调至10.89亿，下调幅度约为20%。

从毛利率来看，钽靶由于竞争激烈，毛利率呈现下降趋势，我们预计2019-2021年分别为29%，28%和27%，但是铝靶和钛靶通过产品结构调整实现了毛利率的稳定提升，LCD碳纤维支撑材料的毛利率预计维持在10%左右，总体毛利率仍然将稳定在30%左右。公司的由于财务费用，管理费用提升幅度较大，我们将2019年归母净利润从6900万下调至6800万，2020年归母净利润从1.17亿下调至1.05亿，降幅约为10%。

风险提示：

1、 新产品市场进度不达预期。 公司集成电路28-7nm技术节点用靶材新产品大规模市场销售市场推广面临客户的认证意愿、对公司质量管理能力的认可以及严格的产品认证等不确定因素，存在一定的市场推广风险。

2、LCD用碳纤维复合材料部件市场需求下降的风险。 不同于溅射靶材等消耗性原材料，碳纤维复合材料部件可重复使用，一般在平板显示器生产线建设和扩产过程中会产生大量需求，产线建成以后需求下降。2019年显示面板行业投资规模同比下滑较大，预计LCD碳纤维复合材料需求有下降的风险。

3、 汇率波动风险。 公司持有的美元、日元资产的价值也会受到汇率波动的影响。人民币的汇兑损失有可能对公司净利润产生影响。

‘贰’ 2019年有什么板块推荐或者有什么好的个股推荐

邦乾配倍认为：市场热点集中在概念题材的炒作和价值投资两大主题，概念题材例如近期工业大麻，区块链等题材，这种概念题材往往来势汹汹，但是快来快去的特点不易把握。

未来市场的热点展望（家电，汽车以及电池充电桩产业链，酿酒为主的消费板块）（券商，银行，保险主的大金融板）（集合了国产软件，芯片，信息安全，大数据，物联网，云计算的软件服务板块）（5G通信板以及元器件产业链）在近期乃至中长期均存在较好的投资价值，但是基于目前大盘运行节奏而言，以高抛低吸的波段操作原则为近期投资策略。

板块轮动加快，尽管把握住了热点切换的动向，到底是该重仓集中布局还是针对主流热点进行广撒网的布局？佛山邦乾配倍认为稳健形的操作可以针对主流热点涨幅不高的个股进行分批布局，积极的操作方式则可以在热点形成初期阶段入场，但是不宜恋战。

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‘叁’ 请问专家：2019年股市前景如何还值得投资吗

2018最后一个交易日，三大指数收出小阳红盘，上证未收复2500，几乎从年头跌到年尾，全年下跌24.59%，再次熊冠全球，明年市场总体应好于今年，能否走好主要看三个因素：一是中美贸易战能否尽快改善或结束；二是美联储加息周期结束时间；三是美股何时调整到位等，从大的走势看，年初应有一次重要的低点，之后有望出现一波较大级别的反弹（春季攻势），年中到下半年还有一次重要买点，真正走好可能要等下半年之后。

节后走势：短线还有反弹冲高机会，再回落考验2449将有重要买点

2018年可谓是A股历史上最惨的一年，从年头跌到年尾，其中几乎没有像样的反弹，上证指数全年下跌24.59%、深证成指下跌34.42%、创业板下跌28.65%，3687只个股中位数全年下跌38%，代表全市场最活跃个股的中证1000指数全年下跌36.87%，中国股市2018再次拿了个全球冠军，只不过是倒数第一（如下图），真正冠军是印度股市，以6.08%位居全球第一。对于A股如此惨的下跌，几乎超出所有人的预期，多数百亿私募基金亏损在20%以上，几家备受关注的知名阳光私募旗下基金平均跌幅甚至超过30%。

年初我们判断2018的高点大概率在3500-3600，极限在3800-4000，低点在3000，极限在2600-2500，结果最高点出在年初1月29日的3587，最低点落在10月19日的2449，跌破了极限低点2500，在如此低位的状态下，A股竟然上演了千点大跌，杀伤力超过2015的股灾，击碎了所有人的想象力，这是最黑暗的时候，也可能是最好的时机。2019我们认为要好于2018，低点或在2200-2000，高点或看3000-3300，能否真正走好还要看上面提示的几个关键因素，节后短线还有反弹冲高机会，再回落考验2449将出现一次重要买入机会。

节后操作：坚持逆向思维、反向操作策略，力争踩准市场起落节奏

十年一轮回，2008年是A股失望痛苦的一年，2018年又跌最低谷，2008年底特别是2009年上半年，A股爆发了2008年大熊后幅度惊人的大反弹，上证指数从1664反弹到3478，2018失望、悲惨指数相似，2019年能否再重演2009的大反弹？我们在这里不敢奢望，但相信没有只跌不涨的市场，在极度恐慌中或孕育新的希望。回首这一年，总体上看，我们的逆向思维和反向操作的策略非常正确，基本踩准了市场的起落节奏，没有犯方向性错误，尽了我们最大的努力，希望最大程度地减少和挽回投资者的损失，对此我们还是感到一丝欣慰。

对于2019，我们还是会竭尽全力，提前向投资者预示机会和风险，决不放“马后炮”，坚持稳健、安全为第一要务的投资思路，做好风控，在此基础上，力争抓好热点板块的投资机会，2019我们坚持看好科创、5G通讯、芯片、软件、人工智能、大基建、新能源（充电桩、锂电、汽车、零部件）等热点板块，另外国企改革、军工科技、环保治理、医药健康，以及与中美贸易相关的受益股如能源（采掘）、农业、汽车、金融服务、自由贸易区等也将出现阶段性的操作机会。

‘肆’ 2019年的股市

2019年的股市，大概率还是熊市，因为目前国内的经济状况、国外的经济环境以及A股熊市底部还没有完全探明，所以2019年大概率还是熊市。
但是，2019年也很有可能是下一轮牛市的起点，因为股市估值已经到了历史最低，炒房的资金也需要寻找新的港湾，国外的抄底资金买入规模越来越大，种种迹象标明，下一轮牛市的星星之火已经点燃，就等合适的机会燎原。

‘伍’ 现在可以投资股票还是投资房产

2019年投资股票还是投房产，取决于你对两者的认知和风险偏好。如果你想要高风险、高收益，那么投资股票适合你；如果你想要比较稳定的资产升值，那么房产适合你。对于大部分人来说，投资房产的长期收益是远大于炒股的收益。第一、当前投资股票是一个好时机吗？观察目前的宏观局势，上证指数从2019年初到4月中旬达到一个高点，然后一直回调到现在，如今已经回调了400多点，目前徘徊在2800点。

如果没有能力选择这样优质的物业，那也要从优质片区里挑选，切莫图便宜选择了非核心片区。很多大城市的边缘区有待开发，所以大片的空城等你去买。这个时候一定要擦亮眼睛。看清城市的发展规划和趋势，买错地方，房价几年不涨，买了便宜货，坑的是自己。综上所述：如果你愿意在股票中淘金，而且能够承受资金亏损，那么可以选择投资股票。但是一定要选好筹码，不要人云亦云，在股市赚钱不易，要打造自己的操作逻辑，留足子弹。如果你想求稳定升值的资产，我建议你选择大城市核心片区的优质资产，现在房产行情已经到了一定的高位，在房价逐渐回调过程中选择优质标的，果断入手。5年时间，股市还是这个熊样子，而房价已经翻了不止一倍了。在股市中赚钱，比投资房产要难得多。只要选筹准确，长远看，房产投资远胜于股票投资。