股票自由现金贴现模型

㈠ 关于自由现金流（FCFE）贴现模型与股权资本自由现金流（FCFE）贴现模型，以下表述错误的是（）

【答案】：A
FCFE贴现模型的基本原理计算公式为：

式中：V表示公司股权价值；FCFEt表示t期的股权现金流；Ke表示根据CAPM模型计算的股权成本。所以不能只根据CAPM模型计算。A错误

㈡ 估值的方法——自由现金流贴现法（DCF）

自由现金流贴现法（DCF）是一种评估企业价值的方法，其核心在于将企业未来特定期间的预期现金流还原为现值。这方法理论界普遍认为，企业价值的根本在于其未来盈利能力，盈利能力通过经营活动产生的现金流体现。在评估实践中，DCF方法已经得到广泛应用，并逐渐成熟。

在理解DCF估值法之前，我们需要先掌握一个基本概念——贴现（折现）。贴现是指将未来的钱折算到当前的价值。由于通货膨胀的存在，未来的购买力会下降，因此需要计算出折算率，以便将未来的现金折算到当前的价值。

通过举例子，我们可以直观理解贴现率的计算。假设当前猪肉价格为100元/斤，一年后价格为105元/斤，那么以猪肉价格为标准，一年后105元折算到当前的价值是100元。这意味着折算率是（105-100）/100=5%，即一年期的贴现率为5%。以此类推，对于多期现金流，折现率需要应用多次。

通过现金流贴现方法对企业进行估值，我们需要计算企业未来1~n年的现金流（D1、D2、D3……Dn），假设折现率为恒定的r，那么未来n年的现金流折现到现在的公式为：

了解了贴现的基本原理和计算公式，我们就能更清晰地理解DCF估值法。在DCF模型中，我们需要设定自由现金流D、贴现率r和增长率g等参数。自由现金流可以从年报中获得，贴现率则代表持有该股票所期望的收益率，增长率结合公司预测和市场看法确定。有了这三个参数，我们就能进行计算。

DCF模型存在局限性，参数较多且包含主观因素，无法全面考虑市场环境变化、政策、技术替代、利率等风险因素。此外，模型要求企业持续稳定经营和盈利，因此更适合消费类行业，如可口可乐和白酒行业。

以贵州茅台为例，使用两阶段增长模型进行估值。茅台2020年扣非净利润为455亿，我们将其作为D0。第一个阶段为10年，增长率为g1=15%，第二个阶段即第11年开始的永续增长率为8%。期望的年化收益率为r=12%。通过计算，得出茅台当前市值为20,835亿元，对应股价为1662元。

DCF模型虽然参数主观，但对投资者决策有重要意义。它以企业的实际盈利能力为出发点，结合货币时间价值观念评估企业未来价值。通过系统学习财务管理知识，投资者可以更全面地理解估值方法，为投资决策提供数据支撑。

在使用DCF模型进行企业估值时，应注意参数选择的合理性，多次测试不同的参数以确定合理区间。尽管模型存在局限性，但其基本原理和应用方法对投资者理解企业价值具有重要指导意义。