中國家庭持有股票份額

Ⅰ 中國炒股有多少人多少人賺錢

中國目前炒股的人數非常多，目前大概在4000萬左右，但是這個數字還在繼續攀升。股市裡流傳這么一句話：七賠二平一賺，所以，在中國股市里，能賺錢的散戶不會超過5％。
什麼是股票：股票（stock）是股份公司所有權的一部分，也是發行的所有權憑證，是股份公司為籌集資金而發行給各個股東作為持股憑證並藉以取得股息和紅利的一種有價證券。股票是資本市場的長期信用工具，可以轉讓，買賣，股東憑借它可以分享公司的利潤，但也要承擔公司運作錯誤所帶來的風險。每股股票都代表股東對企業擁有一個基本單位的所有權。每家上市公司都會發行股票。
同一類別的每一份股票所代表的公司所有權是相等的。每個股東所擁有的公司所有權份額的大小，取決於其持有的股票數量占公司總股本的比重。
股票是股份公司資本的構成部分，可以轉讓、買賣，是資本市場的主要長期信用工具，但不能要求公司返還其出資。
股票的交易時間：
大多數股票的交易時間是，交易時間4小時，分兩個時段，為，周一至周五上午9:30至11:30和下午13:00至15:00。
上午9:15開始，投資人就可以下單，委託價格限於前一個營業日收盤價的加減百分之十，即在當日的漲跌停板之間。9:25前委託的單子，在上午9:25時撮合，得出的價格便是所謂「開盤價」。9:25到9:30之間委託的單子，在9:30才開始處理。
如果你委託的價格無法在當個交易日成交的話，隔一個交易日則必須重新掛單。
休息日，周六、周日和上證所公告的休市日不交易。（一般為五一國際勞動節、十一國慶節、春節、元旦、清明節、端午節、中秋節等國家法定節假日）

Ⅱ 中國的財富收入比率

通過持久收入理論和生命周期理論，可從不同側面分析股市財富效應的作用，LC－PIH模型則對股市的財富效應進行了全面的詮釋，即持續繁榮的股市所形成的財富效應，可以增加投資者財富和公眾對未來經濟發展的景氣預期，改變短期MPC，刺激消費增長，進而促進經濟增長。但財富效應的影響程度，受股市規模，股市變動趨勢，股價波動的不確定性等因素的制約。

【關鍵詞】股市 財富效應 消費函數 邊際消費傾向 經濟增長

長期以來，股市作用於消費的機制越來越受到重視，這一機制往往稱之為財富效應。但股市是否存在財富效應，及財富效應的影響程度，是一個頗有爭議的問題。
Zandi(1999)，Gale and Sabelhaus(1999)，and Parker(1999)等在這方面進行了大量的研究，雖然他們對財富效應影響經濟的程度上沒能達成一致意見，但都肯定了財富效應對經濟影響的重要性。J．M.Poterba（2000）的研究認為即使股市具有較低的財富MPC，消費效應也十分明顯。Zandi(1999)認為發展中的證券市場支持了消費信心。Greenspan（2001a），則從官方角度肯定了股市財富效應對經濟增長的貢獻。但另一些專家認為，股市在家庭財富中所佔比重有限，股票財富在不同家庭中的結構分配不一，股市收入不確定性的天然屬性制約財富效應的發揮，如斯蒂格利茨（1997）通過對1987年股市崩潰進行了實證研究，得出股市對消費作用不大的結論。
要定量分析財富效應的影響程度是不容易的，但在證券市場日益發展的大背景下，財富效應對經濟增長越來越重要，從消費函數視角分析，可以避開定量分析的不足，構建財富效應作用於經濟增長的一般模型。

一、財富效應的消費函數視角
1．財富效應的內涵
哈伯勒（Haberler,1939）、庇古（Pigou,1943）等較早分析了財富效應（也稱庇古效應或實際余額效應），認為如果人們手中所持有的貨幣及公債等資產的實際價值增加而導致財富增加，人們更加富裕，就會增加消費支出，因而將進一步增加消費品的生產和增加就業。根據他們的分析，如果人們手中所持有的股票因股價上漲而導致財富增加，則將產生同樣的效果。
他們對財富效應的分析，為分析股市與消費的相關性奠定了理論起點。從消費視角分析，所謂股市的「財富效應」，是指由股價上漲(或下跌)，導致股票持有人財富的增長(或減少)，進而產生擴大（或減少）消費，影響短期邊際消費傾向（Marginal Propensity to Consume，MPC），促進（或抑制）經濟增長的效應。

2 持久收入理論提供了財富效應促進經濟增長的轉化渠道。
Milton Friedman（1957）的持久收入理論把消費與持久的、長期的收入聯系在一起，認為消費者在某一時期的收入等於暫時性收入加持久性收入，在某一時期的消費等於暫時性消費加持久性消費。其中，暫時消費與持久消費之間不存在固定的比率，與暫時收入也不一定存在比率關系，只有持久收入與持久消費之間存在著固定比率。其消費函數的基本形式是：
C＝cYP=cΘY＋c(1-Θ)Y－１ 其中：0其中Y為當年收入，Y－１為上年收入；Θ為收入增量中的持久性收入（用YP表示）的比率，它與持久性收入預期最為相關，如果收入變化實際上是持久的或者長期的，那麼消費者在他們收入發生變化時將相信這種變化大多數是持久的，將具有較高的Θ值，反之Θ值較低。而Θ的變化，直接影響MPC的變化，或者說消費信心的變化。
由持久收入理論的分析思路出發，消費者得自於股市的收益本屬於暫時性收入，與持久性消費之間沒有固定的比率關系。一般來說，持續繁榮（8－10年，甚至18年）的股市是很難維持的，然而美國做到了這一點。如果從自1982年8月算起，美國股市穩定增長了18年。在這樣一個崇向長期投資的繁榮的資本市場(如美國股市中的投資者，持有股票的期限往往長達3－5年)，投資者股票財富持續增長，而且使投資者心理上產生一種將股票收入由暫時性收入轉為「持久性收入」的預期，對未來整體收預期亦向好，消費信心增強。Romer（1999）、Zandi(1999)研究了證券市場對消費者信心的影響，他們認為發展中的證券市場支持了消費者信心 。Greenspan(1999b)則肯定了持久收入理論的看法，認為「股價抬升的時間越長，消費者越容易將資本收益看做自己資產增值的永久增值，因而這筆錢是可以發揮的」。事實上，這種預期本身又為股市的進一步繁榮奠定了基礎。
於是，經濟體系中具有了較高的Θ值。消費函數式（1）中，Θ在原基礎上增加�6�2Θ，於是短期MPC擴大 ，消費者信心不斷增強，收入Y亦持續增加，社會消費因此而越來越旺盛，經濟持續景氣。
3 生命周期理論闡述了消費與財富之間的關系，提供了發揮財富效應的指導思路。
F.Modighani（1986）等人提出來的生命周期理論，認為消費者是具有理性的，個人是在更長的時間范圍內計劃他們的消費和儲蓄行為，以在整個生命周期內實現消費的最佳配置，從而把儲蓄看成是主要源於個人想為他們年老時消費做准備的願望的結果。其消費函數的基本形式是：
C＝a.WR+c.YL 0其中WR為實際財富（或稱非勞動收入，包括股票、債券，及儲蓄、遺產等），儲蓄sR 和股票SR是其主要組成部分。證券市場成熟的國家，從長期來看，SR的收益率一般遠高於sR與購買債券的收益。如美國近兩個世紀股市以來，股市年均實際回報率是7%，高於平均經濟增長率和銀行利率 ，1982－2000年，美國股市的年均回報率高達17%（筆者計算）。股市的良好示範效應，則加速了儲蓄資金向股市流動，以期獲得更多的收益。當前各國SR在家庭財富中所佔比重不斷擴大，如美國這一比例在1999年底已達38％的水平。J．M.Poterba（2000）的研究表明，整個90年代增加的財富中60%以上是由於家庭股票資產的價值上升。因此WR中SR的變化對整個消費C的影響加大。
a為財富的MPC（實際財富系數a通常估計約為0.045 ），一般要比勞動收入的MPC c（通過當前工作取得的收入，不是諸如租金、利潤這樣的收入）小得多。YL為勞動收入。根據消費函數（2），持續繁榮的股市，通過推動SR增長，帶動消費增長，進而推動經濟增長。
4 LC－PIH模型對發揮股市促進消費需求的功能進行了較為全面的綜合。
R．霍爾和M．費萊文（Robert E.Hall,1978；Marjorier Flavin,1981）集中探討了理性預期理論和生命周期理論以及持久收入理論的綜合性內涵。他們的研究成果構成了LC－PIH模型，把持久收入理論對未來預期的強調和生命周期理論對財富和人口統計變數的強調結合起來，把財富當作總消費最重要的決定因素。其簡化形式如下所示：
C＝aWR＋bΘYD＋b(1-Θ)YD－１ 其中：0其中YD為當年可支配勞動收入，YD－１為上一年可支配勞動收入，WR、a的含義參見消費函數（2）,b相當於式（2）中的c。Θ與消費函數式（1）中的涵義基本相同。
設Y＝AD（＝C＋I＋G＋NX），假設G，NX＝0，設家庭財富除SR以外，均不發生變動。受股市持續繁榮的影響，消費函數（3）改變為消費函數（4），即WR在原基礎上增加�6�2SR，Θ在原基礎上增加�6�2Θ，也即消費者信心增強，MPC 增大，這幾方面的共同作用，使消費支出C進一步擴大，於是產出增大，形成經濟與股市協同發展的良性循環。
圖1 股市的財富效應原理
圖1為股市財富效應作用於經濟的原理，C0為原消費函數（3）決定的曲線，C1為消費函數式（4）決定的曲線，以虛線表示，比原消費曲線C0更陡(即MPC擴大，投資乘數擴大)。在沒有增加投資I的情形下，因總需求擴大，決定的收入、產量由原來的Y0 移至Y1。設I為新增投資，C0+I表示新增投資I後的原消費支出線，C1+I表示受股市影響後的消費支出線，由此決定的收入、產量的增大量為Y3—Y2，於是經濟增長的作用實現。其中Y3—Y2即為股市財富效應對經濟增長的貢獻。
以美國為例，到1998年，其家庭的股票財富達10.77萬億美元，1999年上升到13.5萬億美元，遠超過家庭儲蓄，根據消費函數式（4），僅考慮股市對消費的貢獻，由C1＝a（WR＋�6�2SR）得，1998、1999年得自於股市的消費理論上分別為4846億、6075億美元（而在此期間的家庭儲蓄是不斷下降的）。因股市攀升凈增加的財富�6�2SR約為1.8萬億美元和2.7萬億美元，從中派生出的額外凈消費支出約為720億美元和1100億美元。消費的增加，通過投資乘數，拉動美國經濟增長（劉建江等，2000）。據估計，自1994年以來，股市對經濟增長的貢獻率每年均在1個百分點以上，有專家稱，與其說近年來美國的經濟增長是靠強勁的內需，還不如說是靠股市的帶動（譚雅玲，2000）。經濟學家Robert Hall認為，持續增長了110個月的美國經濟亦得益於資本市場 。

Ⅲ 股票真正的本質

股票市值並不等於現金，這就是股票的本質，那就是一張賦予了一個價格的憑證而已，那隻是一個數字，並不是真實存在的錢。真實的錢不會憑空消失，也不會憑空增加。

也可以說，這就是資本市場泡沫的本質，如果把這些虛擬的游戲當成了真實的資本，那跟在做夢也沒什麼區別。

就像是棉花糖，一小勺的白砂糖，經過加熱，機器的攪動，就變成一個體積大了百倍千倍的棉花糖，實際上不管棉花糖膨脹到多大的體積，他裡面的實質就是那一點白砂糖而已。

股票市值就是棉花糖，市場裡面的資金就是白砂糖，棉花糖可大可小，並沒有穩定的形態，只要大家都不套現，並且還一直在買進去，市值就可以不斷膨脹下去，這時候看起來大家就都掙了錢，但其實只是掙了一些數字而已，都是紙面財富，是虛幻的，只有賣出去後不再買入的錢才是真實的錢。

如果大家一直在賣出，股票市值就會一直在減少，就像棉花糖一直在被壓縮一樣，最終也可以被壓縮到只有一勺白砂糖那麼小的面積，接近於無限縮小了。

很多人都有這個疑問：牛市裡面，所有人都賺了錢，那誰虧了？

反之，熊市裡面所有人都虧了錢，那錢被誰賺走了？

從宏觀視角看問題，確實是所有人都賺了錢，沒有人虧錢，因為股市的棉花糖膨脹了，記在大家賬上的數字大了，但是社會上總的錢並沒有增加。

同理，下跌的時候，股票的棉花糖被壓縮了，記在大家賬上的數字小了，但社會上總的錢並沒有減少。

也並不只有股票市場是這樣子，房地產市場，任何具備金融屬性的交易市場都是同樣的道理，市值並不等於真實存在的金錢的數量

Ⅳ 如何看待中國3700萬戶炒股家庭

都是淪為國家圈錢的犧牲品。中國股市游戲規則決定的，國企（紅色家族把控）到股市發型股票讓小百姓認購。每次圈走幾百億上千億這些錢就進了國企賬戶，最後變個賬目錢到了高管手上（這些基本是紅色家族人擔當），國企拿走了錢但是效率卻不行，如果不是壟斷行業根本分不出紅利。這就是赤裸裸的騙錢。可憐的小股民還傻傻的二級市場搏殺差價，股市暴跌還相信新聞忽悠財富蒸發了。

Ⅳ 中國家庭金融調查報告的報告詳情

2012年5月13日，西南財經大學中國家庭金融調查與研究中心在京發布全國首份《中國家庭金融調查報告》。截至2011年8月，中國內地家庭金融資產平均為6.38萬元。其中，城市家庭金融資產平均為11.20萬元，農村家庭金融資產平均為3.10萬元；家庭金融資產在城鄉之間的差異顯著，呈現出明顯分布不均勻的特徵。
據介紹，報告基於全國25個省、80個縣、320個社區共8438個家庭的抽樣調查數據匯總分析形成，涉及家庭資產、負債、收入、消費、保險、保障等各個方面的數據，全面客觀地反映了當前我國家庭金融的基本狀況。
資產分布不均情況遠勝於收入不均
報告顯示，截至2011年8月，中國家庭資產平均為121.69萬元，城市家庭平均為247.60萬元，農村家庭平均為37.70萬元。家庭年均可支配收入均值是51569元，城市70876元，農村22278元。從數據中發現有0.5%的中國家庭年可支配收入超過100萬，有150萬中國家庭年可支配收入超過100萬元，10%的收入最高的家庭收入占整個社會總收入的57%，說明中國家庭收入不均等的現象已經較為嚴重。
清華大學教授李宏彬表示，根據這個收入分配算出GDP數下線是0.44%，資產85%，根據資產算出GDP數是0.75%，說明我們資產分布不均情況遠遠大於收入不均情況，這跟我們國家房地產發展和金融市場發展有關系。
家庭資產負債情況：
報告還發現，中國家庭負債平均為6.26萬元，總體資產負債率為4.76%。中國民間借貸沒有活躍，有資金借出比率佔12%，非正規金融機構借錢的家庭的比例高達33%。
在家庭資產中，金融資產為6.37萬元，僅僅只佔總資產8.76%，而非金融資產為66.40萬元，佔91.24%。西南財經大學教授甘犁認為，從中國家庭總的資產負債表可以看出，中國實際上家庭的金融發展相對來說非常落後，美國的金融資產占總資產15.4%。不過，他同時指出，這表明中國金融市場發展還不完善，還有發展的空間。
養老保障情況：
中國居民中44.2%無任何形式的養老保障，僅有54.8%的人有養老保障。退休後養老金收入：總體月平均753.95元；城市月平均1557.67元；農村月平均188.67元。
資產三大塊分布情況：
報告數據還顯示，家庭金融資產中，銀行存款比例最高，為57.75%；現金其次，佔17.93%；股票第三，佔15.45%；基金為4.09%；銀行理財產品佔2.43%。銀行存款和現金等無風險資產佔比高。
儲蓄情況：
截至2011年8月，全國總儲蓄占總收入的19.25%，低於依據宏觀數據計算出來的儲蓄率，但仍然處於較高水平。從儲蓄的分布來看，家庭儲蓄分布極為不均。收入最高的10%的家庭儲蓄率為60%，金額占當年總儲蓄金額的75%。同時，超過一半的中國家庭在當年他的支出是大於他的收入，因此，困擾中國和世界的中國高儲蓄問題很大程度上是收入不均的問題，提高低收入家庭的收入是比較好的促進內需的政策。
股票投資情況：
相對而言，中國股票市場參與率只有8.8%，所以全民炒股的現象在數據里沒有體現。股票投資中，盈利的家庭佔22.27%；盈虧平衡的家庭佔21.82%；虧損的家庭比例達56.01%。高達77%的炒股家庭沒有從股市賺錢。隨著年齡的增加，炒股賺錢的比例呈增加的態勢。
家庭自有住房情況：
值得關注的是，中國家庭自有住房擁有率為89.68%，遠高於世界平均的60%。其中，城市家庭為85.39%。城市家庭擁有兩套以上住房的家庭佔19.07%。城市家庭第一套住房價值平均為84.10萬，成本價格平均19.10萬，市價-成本比為4.4，第一套房盈利高達340%；城市家庭第二套住房價值平均為95.67萬，成本價格平均為39.33萬，市價-成本比為2.43。因此，城市住房收益可觀，但擁有一套住房的城市家庭已佔69.05%。

Ⅵ 請問中國散戶資金佔中國股市份額多少

1、目前大約佔70%以上。中國股市的大多數散戶投資者都很有名。其實這也是股市早期的特點之一。
2、散戶個人投資者持有的市值，股票約占總市值的25%。這個比例是在不斷變化的，因為總有資金不斷的進入和退出，總的來說要佔到50%到80%，這個比例在世界上都是相當高的。因為成熟市場上的散戶是很少的，主要都是機構投資者
拓展資料:
1、股市資金的主要來源是什麼
(1)、債券市場
根據人民銀行，公布的數據，截至7月底，債券市場總託管余額為32.7萬億元。其中和銀行債券市場託管余額為30.4萬億元，占託管總額的93.1%。
截至7月底，在銀行債券市場的投資者中，商業銀行持有債券的比例為66.6%，非銀行金融機構持有債券的比例為9.3%，非公司機構投資者和其他投資者持有債券的比例為24.1%。
(2)、銀行存款
截至2014年6月底，中國銀行各類存款117.26萬億元，其中居民存款50.57萬億元，非金融企業存款40.81萬億元。與目前總市值股市的25萬億元相比，似乎並不缺少外部的資金。有這么多資金躺在銀行的賬戶上，即使銀行的存款被轉移到股市5%，股指也可以輕松推高到3000點左右。
(3)、房地產
從宏觀經濟內在邏輯來看，房地產和股市更有關聯，應該是正相關，但我們觀察到的現象並不是這樣，有正面的情況，也有負面的情況。從2003年到2008年上半年，經濟、房地產和股票之間存在正相關關系。金融危機後，房價偏離了股市的走勢，高善文在他的《資產重估理論》報告中提出了房地產價格走勢在邏輯上應該與股市負相關的觀點。
(4)、信任資金
中國社科院金融學院2014年5月9日發布的《金融監管藍皮書：中國金融監管報告（2014）》也聲稱，中國影子銀行體系的規模已經達到27萬億元左右。基於中國2013年56.88萬億元的GDP總量，中國影子銀行的規模已經佔到GDP的47%。(另：巴曙松微博估計窄影銀行約9萬億。)。

Ⅶ 中國股民有多少

呵呵，先請看一組數字（感謝中登公司的月報）：

2009年末A股賬戶市值分布表：自然人（不含基金，債券）
0--1萬 15613802戶
1-10萬 26227865
10-50萬 6899047
50--100萬 833778
100-500萬 498631
500-1000萬 37229
1000萬以上 18468
合---計 50128820戶

分析這組數字之前，簡單回顧一下前幾年本人對這個問題的分析結論。在2006年底，當時A股流通市值是3萬億左右，估計當時活躍股民約在2000萬人到3000萬人之間，以30萬元投入股市資產（資金加市值）為大戶標准，大股民數約為40到50萬人之間；2007年底，流通市值在8萬億元左右，估計當時活躍股民在2500萬到3000萬人之間，以50萬元為大股民標准，總人數與一年前相比不變。

再回到這組數字。在2010年初，中國A股的總流通市值超過16萬億，和2007年底相比，大家都知道流通市值翻一倍主要是限售股解禁和IPO的貢獻。考慮到流通市值增長和CPI，我們把大股民的標准提高到100萬元如何？

那麼活躍股民（一年內有交易）人數如何？我不認為和2007年底相比有多大變化。雖然深滬兩市有效A股賬戶超過了一億三千萬個，但活躍賬戶和有股票的賬戶始終在6000萬以內，考慮到活躍股民肯定是深A滬A都有賬戶，其結果實際人數要打個對折，也就是保持在3000萬以內。

大股民數又該怎麼計算呢？這里要考慮以下幾個因素：
一、 中登公司的統計數是把深滬兩市合並計算的，也就是說在大市值股民中人數和賬戶數仍然存在打對折的問題（反而是萬元市值以下的股民數可以基本按賬戶數算，因為幾千塊錢還同時買深滬兩市的股票的可能性極小）。這樣考慮，就需要把50萬——100市值的賬戶也要折算進100萬資產以上的大股民數。以此計算，大股民數接近七十萬人；
二、 考慮到50萬——75萬市值左右賬戶會在50萬以上賬戶中占很大比例（中國股民的人數和資產關系的金字塔極為陡峭，基本上人數比例與資產倒數成正比關系），而雙賬戶的股民同時持有深滬股票且市值基本相同的可能性並不大，所以有相當一部分人還是被排除在百萬標准之外，這是一個減少大股民數量的重要因素；
三、 莊家和大資金的拖拉機賬戶也會使資產集中度更高、真實的大股民數字更少。
四、 另外一個影響大股民數的因素是持倉比例。考慮到中國股市哪怕是最低迷時期的總體持倉比例都在八成以上，而2009年底的市道並不算很差，估且認為持倉比在九成，那麼股民的資產數應該至少是市值數的1.1倍以上，這是一個會增加大股民數量的因素。
因為二、三、四幾個因素沒有足夠的資料進行定量分析，我們綜合考慮一下的話，可以武斷地認為當下中國在股市資產超百萬的大股民數在60萬人左右。這個數量，遠比兩年前要多。
什麼原因造成了中國A股市場大股民的資產數和人數都有大幅增加呢？是大家都賺錢了嗎？我認為主要原因不是這個，而在於這幾年的小非解禁和IPO，這個，才是真正創富的不二法門。

幾點感慨。
首先是中國人總體上比想像中要窮得多。中國個人和家庭的財富，主要分布在以下三個方面：房產是大頭，按市價約是100萬億，其中城市房產80萬億；個人存款按20萬億計算（扣除公款私存部分）；股票按16萬億計算。除此之外的非上市股權、商業地產、黃金外匯債券都是小頭，且跟絕大多數國民沒什麼關系。我們有理由相信，中國人在房產和存款上的分布規律也會類似於股市資產的分布。那麼，由此推斷，一個在中國一線城市的標准中產家庭，也不過就只有一套價值100萬的房子和20萬左右的金融資產罷了。請注意，這還是一線大城市的標准，根本不包括農民和中小城市居民。
其次是中國人的財富集中度可能比想像的還要高。幾千萬股市資產不到十萬的散戶和幾十萬資產超百萬的大股民比，我只能得出這個結論。
最後，中國股市的重要性遠比想像的還要低。折騰了這么多年，也不過就三千萬股民活躍在市場，而且95%以上都沒幾個錢，仍然僅僅是少數人的財富游戲。因此當局註定今後還要不斷折騰這個市場，反正股民也翻不起什麼浪花，無關多少人的身家性命。對比一下，房子的重要性可就大多了。

Ⅷ 散戶最多能持有股票的多少份額

散戶最多能持有公司全部股票，百分之一百的份額。

沒有規定，限制散戶持有多少比例的股票。但是達到5%了，按規定需要舉牌。需要公告。

謝謝你的提問

摘錄網上文字：《收購辦法》將持股5％以上股東每增加或者減少5％股份的「限制買賣期」延長至該事實發生之日起至公告後3日內；增加對持股5％以上股東及其一致行動人持股增加或者減少1％時的通知和公告要求。

此外，《收購辦法》明確，違規買入在上市公司擁有權益股份的，在買入後36個月內，對該超過規定比例部分股份不得行使表決權。

Ⅸ 我國股民數量達 1.89 億，這意味著什麼

炒股的人越來越多。而且散戶也越來越多，意味著股票市場作為普通人越來越多地參與到資本市場來了。

綜上所述，這對於股票市場來說是一個好的趨勢，對於我們的資產持有方式也會逐步的形成一定的改變和影響。

Ⅹ 中國股災如何去杠桿

A股牛市因杠桿而生，最高上漲幅度超過150%，其間推動股市上漲的資金不少是杠桿資金。杠桿起初得到默許甚至鼓勵，官方媒體亦鼓吹「國家牛市」，當更多散戶以及資金湧入市場之際，監管層卻在6月突然強力驅逐杠桿資金，預期驟然變化之下，指數急速下挫。這是一個負向正反饋過程，擔心杠桿檢查從而賣出，而賣出壓力越大導致更多融資盤被迫平倉，平倉資金的賣出進一步導致股指下挫，於是股災醞釀而成。
至於救市成敗，也在於杠桿。如果要成功，很可能不得不維持加杠桿，若任由股市繼續下挫，其實是在降杠桿。7月初那個周末人心惶惶，我周日午夜寫下一則專欄《強力救市？還是末日清算？》，夜班倫敦同事看了說能否明確一下是否應該救市——問題確實很復雜，我的心態也很矛盾，其實救市與否並非一個道德選擇，而是一個現實兩難，不救融資盤層層殺出必然血流成河，救市的話則意味著吹大泡泡，權衡之下，忍痛不救或許最終更為正確，但我預計最終政府會在壓力之下出手。
時到今日，國人已經無需樸素的市場常識啟蒙。事後來看，雖然預測到壓力之下必然救市，但未曾意識到國家隊入場開頭幾天居然不支敗落。只有當股市指數成為穩定首義之時，清算惡意做空以及民間自發停牌復牌甚至公安部出面等招數之後，股指開始穩定。令人感慨的是，幾天上漲之後，又有改變人生觀的散戶蠢蠢欲動，關於短線交易盈利50%等帖子再度席捲社交媒體。
還是那句老話，最終人們還是會走上自己擅長的道路，哪怕這條道路暫時看不到盡頭。至於中國經濟，其實也是一樣道理。
三周之內，中國股市跌去18萬億元有餘，市值損失超過十個希臘。有資深財經媒體人私下問詢，股市跌去的究竟是不是真財富？提出這個看似簡單實則復雜的問題需要勇氣，身邊比比皆是一口斬釘截鐵表示有或者沒有的人，難免有理性的自負。談股市是否蒸發財富，要點在於財富的定義為何。我認為財富本身是對資產的估值，上漲時刻的數字並非全是紙上富貴，下跌時刻的損失也不全都是真金白銀，即下跌的損失與上漲的收益對應，資產或許依舊，但損失是確實是財富。人們通過價格代表集體判斷，而價格在非常時刻往往由小部分邊際買家決定——如同一座小區，哪怕一年只成交一套房屋，這套房屋的成交價很大程度就決定了其他房屋的價格，哪怕這些房屋的價值本身並沒有任何變化，這就是財富的變化。
也正因此，說股市漲跌只是虛擬經濟變化，未免太過武斷。股市繁茂湮滅之間，不僅使得國家杠桿轉移到居民端的想法落空，反而迫使居民甚至企業更多考慮人民幣之外的資產配置，這方面如果成為趨勢，將會對於人民幣形成空前壓力，這是未來需要警惕的方向。至於此前熱炒的資本賬戶以及人民幣國際化，可以預計在在這次股災之後，步伐將會放慢。目前如果還期待通過股市上漲為人民幣國際化開路，甚至在泡沫中去杠桿，那麼顯然是鏡花水月。
當下核心問題在於，股災對於對於實際經濟影響幾何？既然財富損失切實存在，股災當然會影響實體經濟，那麼影響多大。目前不少經濟學家覺得影響不大，估算邏輯主要有三條，分別是針對金融機構、消費以及居民財富而言。首先對金融機構影響不大，目前市場大致估計場內外融資約在4到5萬億人民幣，對比之下金融機構潛在損失有限，有分析師估算極端情況虧損4千億，但對比商業銀行總資產131萬億元，可謂「九牛一毛」。其次是股市財富效應對於消費的影響，考慮到中國消費驅動主要在於收入，從消費數據來說沒有明顯影響，股市的財富效應對於經濟影響不大。第三則是覺得炒股人數而言，股民介入股市的比例有限，那麼不會進一步影響房地產等重大因素，因此影響不大。根據中國西南財經大學《中國家庭金融調查報告》，2015年一季度僅6%的中國家庭持有股票。
這三條理由代表了目前市場的主流邏輯，當然也不乏迷信唱空中國做空中國等慣性看法，價值不大，在此不做分析。上面三條理由，第二條成立，股市財富效應對於消費確實有限，雖然強調總需求的經濟學家總是看重消費，其實從股市到消費的鏈條很長，亦如從消費到經濟增長的鏈條很長一樣。關於第一條與第三條，則需要仔細斟酌。
僅僅從數據層面看，銀行資金直接入市確實不多，家庭層面持股看似不多（姑且不去質疑這一數據的准確性），這也使得多數人相信股災不會蔓延到銀行、房地產等領域，那麼對於實體經濟也影響不大。問題在於，經濟是一個系統而不是各項簡單加總等式，家庭和銀行在實際經濟之中並非分隔個體，家庭與銀行資金間接進入股市的不可估算，經濟體之間各個單元密切咬合，甲之支出即乙之收入，A之存款即B之負債；民間投資明顯受到動物精神的驅動，而後者則與物質資產的財富估值密切相關。股災消滅的財富不僅挫傷民間投資沖動，降低信貸抵押物價值，連帶也壓低未來投資回報預期，影響整體人民幣資產的可能估值。更進一步，再加之金融體系風險厭惡程度上升、可預見性降低等等潛在影響，如此情況之下，單純以直接進入股市數據考察股災帶來的損失，顯得過於線性思維。
當極端情況爆發之際，慣常分析的邏輯就會出現漏洞。回看美國金融危機之前的2007年歲末，當時美國房地產市場已經出現危機跡象，但是多數經濟學家在費城美聯儲一項調查中還是預計2008美國會實現2.4%增長，事實上當年美國經濟是負的3.3%。直到今天，多數人都知道美國金融危機起源於高杠桿，對於各類高杠桿「毒資產」印象深刻，但是如果從非政府負債而言，目前中國經濟的杠桿率整體水平並不低於美國。
不僅股市如此，經濟也是如此，杠桿仍舊是核心問題。世界最大的對沖基金橋水公司(Bridge water)創始人雷?戴利奧(Ray Dalio)對於去杠桿頗有心得，橋水以宏觀對沖見長，而且也挺過了美國金融危機以及其後的衰退。他認為去杠桿有四個方式：財富轉移、減少支出，債務重組、債務貨幣化。去杠桿一般是四種方式並存，往往意味著痛苦的過程，但是也有「美麗的去杠桿」，四種方式達到平衡，使得經濟重新回歸接近潛在生產率的過程，至於「醜陋的去杠桿」則也不罕見，要麼過分緊縮引發大蕭條，那麼是恣意印鈔引發大通脹，哪一種後果都可能會引發社會動盪。
無論醜陋還是美麗，長痛還是短痛，減少杠桿其實就三個門路，要麼轉移杠桿，那麼清算債務，那麼通過通貨膨脹來減少杠桿比例。數據很重要，但是數據背後經濟邏輯更為更重要。隨著經濟走軟，越來越多人關心宏觀數據，但多數人並不明確宏觀數據往往具有滯後性。剛剛公布中國二季度GDP同比增速為7.0%，高於市場平均預測為6.8%，這看起來類似復甦的跡象，但與實際情況感受已經是冰火兩重天，當前工業增加值目前僅僅為6.8%，與以往兩位數增速不可同日而語。
中國未來的去杠桿之路如何誕生？或許存在兩種可能，要麼類似80年代日本式的緩慢去杠桿，以漫長的低增長來熨平杠桿的傷害，要麼類似90年代韓國式的通過金融危機方式，通過一次性清洗換得日後的重生。
無論哪一種道路，或許都不得不留意，日本韓國爆發危機之際的人均GDP以及人口結構都好於中國，具體分析可以看我兩年前專欄《中國，下一站韓國》。
已經發生必然再發生，當股災如預期爆發，當救市也如意料發生，當杠桿還沒有完成清算之際，已經暴露的風險已經足以令人生畏，投資者應該更加小心沒有完全暴露的風險。如同黑暗的劇院人頭攢動，一旦突然有警報拉響，此刻應該如何做？逃走是一回事，搞清楚警報的原因也很重要，但沒有明白狀況就大呼別慌多少有點不負責任，至於抱怨拉響警報的人更是自欺欺人。在充分的信息沒有暴露之前，不能抱怨人們做最壞的打算，此刻貿然斷言樂觀也可能帶來誤導。