1. 雷曼兄弟公司破產的原因
一、美國的次貸危機引發的金融風暴
雷曼兄弟的倒塌，是和自2007年夏天開始的美國次貸危機分不開的。所以要分析雷曼兄弟的問題，就不能不提美國的次貸危機，以及近來愈演愈烈的金融風暴。
二、雷曼兄弟自身的原因
1）進入不熟悉的業務，且發展太快，業務過於集中
作為一家頂級的投資銀行，雷曼兄弟在很長一段時間內注重於傳統的投資銀行業務（證券發行承銷，兼並收購顧問等）。進入20世紀90年代後，隨著固定收益產品、金融衍生品的流行和交易的飛速發展，雷曼兄弟也大力拓展了這些領域的業務，並取得了巨大的成功，被稱為華爾街上的「債券之王」。
在2000年後房地產和信貸這些非傳統的業務蓬勃發展之後，雷曼兄弟和其它華爾街上的銀行一樣，開始涉足此類業務。這本無可厚非，但雷曼的擴張速度太快（美林、貝爾斯登、摩根士丹利等也存在相同的問題）。近年來，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業地產債券的頂級承銷商和賬簿管理人。即使是在房地產市場下滑的2007年，雷曼兄弟的商業地產債券業務仍然增長了約13%[2]。這樣一來，雷曼兄弟面臨的系統性風險非常大。在市場情況好的年份，整個市場都在向上，市場流動性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統性風險給雷曼帶來了巨大的收益；可是當市場崩潰的時候，如此大的系統風險必然帶來巨大的負面影響。
另外，雷曼兄弟「債券之王」的稱號固然是對它的褒獎，但同時也暗示了它的業務過於集中於固定收益部分。近幾年，雖然雷曼也在其它業務領域（兼並收購、股票交易）方面有了進步，但缺乏其它競爭對手所具有的業務多元化。對比一下，同樣處於困境的美林證券可以在短期內迅速將它所投資的彭博和黑岩公司的股權脫手而換得急需的現金，但雷曼就沒有這樣的應急手段。這一點上，雷曼和此前被收購的貝爾斯登頗為類似。
2）自身資本太少，杠桿率太高
以雷曼為代表的投資銀行與綜合性銀行（如花旗、摩根大通、美洲銀行等）不同。它們的自有資本太少，資本充足率太低。為了籌集資金來擴大業務，它們只好依賴債券市場和銀行間拆借市場；在債券市場發債來滿足中長期資金的需求，在銀行間拆借市場通過抵押回購等方法來滿足短期資金的需求（隔夜、7天、一個月等）。然後將這些資金用於業務和投資，賺取收益，扣除要償付的融資代價後，就是公司運營的回報。就是說，公司用很少的自有資本和大量借貸的方法來維持運營的資金需求，這就是杠桿效應的基本原理。借貸越多，自有資本越少，杠桿率（總資產除以自有資本）就越大。杠桿效應的特點就是，在賺錢的時候，收益是隨杠桿率放大的；但當虧損的時候，損失也是按杠桿率放大的。杠桿效應是一柄雙刃劍。近年來由於業務的擴大發展，華爾街上的各投行已將杠桿率提高到了危險的程度。
3）所持有的不良資產太多，遭受巨大損失
雷曼兄弟所持有的很大一部分房產抵押債券都屬於第三級資產（Level 3 Assets）。雷曼作為華爾街上房產抵押債券的主要承銷商和賬簿管理人，將很大一部分難以出售的債券都留在了自己的資產表上（30% - 40%）。這樣債券的評級很高（多數是AAA評級，甚至被認為好於美國國債），所以利率很低，不受投資者的青睞，賣不出去。雷曼(包括其它投行）將它們自己持有，認為風險會很低。但問題是，這些債券並沒有一個流通的市場去確定它們的合理價值。這同股票及其它易於流通的證券不同，沒有辦法按市場（Mark to Market）來判斷損益。在這樣的情況下，持有者所能做的就是參考市場上最新交易的類似產品，或者是用自己的特有的模型來計算損益（Mark toModel）。但計算的准確度除了模型自身的好壞以外，還取決於模型的輸入變數（利率、波動性、相關性、信用基差等等）。因此，對於類似的產品，不同金融機構的估值可能會有很大的差別。另外，由於這些產品的復雜程度較高，大家往往依賴第三方（比如標准普爾等)提供的評級和模型去估值，而不做認真細致的分析。最後，業務部門的交易員和高層有將此類產品高估的動機。因為如果產品估價越高（其實誰也不知道它們究竟值多少錢），售出的產品越多，那麼本部門的表現就越好，年底的時候分得的獎金就越多。因此，很多人往往只顧及眼前利益，而以後的事情以後再說，甚至認為很可能與自己沒有什麼關系。
市場情況好的時候，以上所述的問題都被暫時掩蓋了起來。可當危機來臨的時候，所有的問題都積累在一起大爆發。所以業內人士把這樣的資產稱為「有毒」資產。雷曼兄弟在2008年第二季度末的時候還持有413億美元的第三級資產（「有毒」資產），其中房產抵押和資產抵押債券共206億美元（在減值22億美元之後）。而雷曼總共持有的資產抵押則要（三級總共）高達725億美元。
在這些持有中，次貸部分有約2.8億美元。住宅房產抵押占總持有的45%，商業房產抵押佔55%[3]。
這點情況和花旗銀行及美林有所不同。美國的次貸危機，早先是從住宅房產領域開始的，然後才逐步擴散到商業房產領域。這也是為什麼，花旗銀行和美林從去年下半年的兩個季度到今年以來資產減值逐漸減少，而雷曼的減值逐步增多；在風暴發生的高峰，雷曼的資產減值也大幅增加。
實際上，如果雷曼不破產倒閉的話，如果市場的情況不能回暖，流動性不能改善，其持有的不良資產還會繼續大幅減值而帶來進一步的虧損。這點可以從下面表中的數據得到驗證。下表（表5）列舉的是雷曼兄弟在2008年第二季度末（5月31日）資本市場部資產表上所持有的各類金融產品，及其負債表上對應的金融產品。可以清楚地看到，雷曼的資產和負債之間有很大的錯配：其資產有大量的三級資產（413億），而負債表中幾乎沒有（3.4億）；同時資產表上的一級（最優）資產（456億）要少於負債表中此類（1,049億）的一半。不僅如此，隨著市場的惡化，其所持二級資產和金融衍生品也會受到較大的影響。
這里，我們需要搞清楚為什麼三級（甚至二級）資產在短期內貶值幅度會如此之大，為什麼被稱為「有毒」資產？這要從美國的房地產貸款特性說起。我們知道，三級和二級的抵押債券是由次級和次優先順序房貸支撐的。美國有著世界上最發達的房貸市場，其房貸的種類也是五花八門、多種多樣。各種房貸可以主要被歸為固定利率房貸、浮動利率房貸、或者二者的結合。固定利率房貸和我國的房貸類似，區別主要是年限和償還本金的方式不同。幅度利率種類繁多，有普通償還、負償還、選擇償還、固定時段償還、兩步房貸、可轉換房貸等。近年來又發展了一些創新品種，比如Streamlined-K、Bridge/Swing、反向房貸，住家延長房貸等。前幾年，因為市場利率較低，浮動利率房貸比較流行，其比例在新發貸中大大上升（2004年為33%,2007年回落到17%[4]）。
可是浮動利率的特點是，如果利率上升，每月要償還的利息會隨之增加，甚至本金也會增加。這時很多買房者就交不起利息，只好斷供且房子被銀行收回。另外值得特別提出的是住家延長房貸（Home Equity Loan）。這種形式允許貸款購買第一套房產者，在房價上升的時候，把房產做抵押，從銀行貸款購買第二套房產。舉例：如果我首付20萬，同時從銀行借貸80萬買第一套房產。現在房價普遍上漲，我的房子也不例外，漲到150萬（這個漲幅在美國過去幾年是保守的了）。如果這時我的第一套房貸還剩70萬，那麼我的凈資產就是80萬（150減去70）。我可以用這個80萬連同第一套房產做抵押，去貸得另外的60萬去買第二套房產。我們看出來了，我實際是以20萬的自有資產獲得了130萬的房貸，取得了高達6.5倍的杠桿率。住家延長房貸十分適合信用記錄不良的購房者。在房價上升、利率低、經濟形勢好的時候，這種模式看不出問題來。但當房價大幅下降、利率升高、經濟形勢變差時，這種模式就很快地崩潰了。很多人不但無力償付房貸，連信用卡等的償付都發生困難。可以說，金融市場的系統風險，很大一部分是由於美國民眾過度借債造成的。而前面所述的房貸，都紛紛以房產抵押債券的形式賣給了華爾街上的投行。投行們要麼繼續賣給投資者，要麼受利益的誘惑保留在自己的資產表上，要麼打包成CDO等出售，或者再用CDO生成其它的金融衍生品。
我們可以想見，當房價大幅下降，無力支付房貸的購房者大量增加，相關性增大，原來所依據的定價模型不再起作用的時候，房地產市場所支撐的金融產品必將經歷一個痛苦而快速的貶值過程，而以雷曼為代表的投行們不得不持續減值這樣的「有毒」資產。最後，雷曼（包括其它投行）大量採用ABX指數進行對沖。但ABX指數對相關性有很強的依賴，成分固定，對沖風險時要承受基點誤差風險（Basis Risk）。在市場劇烈波動，相關性增大時，雷曼的對沖失敗，造成資產和對沖雙向受損。
2. 創業企業該如何實行風險投資
創業公司是怎麼進行風險投資的呢?創業公司的風險投資是有什麼 方法 的?我為你帶來了“創業公司怎麼風險投資”的相關知識，這其中也許就有你需要的。
風險投資對創業公司有害?
‖投資未上市的公司對有背景的投資者來說充滿誘惑。比如，在媒體巨頭完成公開募股(IPO)預熱前，Facebook保持其股份私有化長達八年之久。Bill Gurley是基準資本風投公司(Benchmark Capital)的一位普通合夥人。
他認為，早期成功 故事 ，比如說facebook和其他高新科技公司，已經讓CEO 拒絕公司上市成為一個潮流。早期注資的投資人當然不會有怨言。除此之外，CEO們宣稱，如果沒有季度業績公告的壓力，他們就能將注意力集中到長期發展上。問題是，他們真的能夠實現多贏嗎?
‖從投資者的角度看，錯失良機的恐懼，加上低息環境增加投資風險，這就足以讓投資者把資金投入私營企業，即使他們知道，要想完成階段撤股(an exit)，還有很長的路要走。正是這樣，我們進入了獨角獸時代——私營公司總值超過十億美金。
在1986年和1990年，微軟和思科上市時，市值分別為7.78億美元和2.24億美元，而谷歌2004年首次公開募股時，市值已達272億美元，Facebook在2012上市時，已價值1千億美元。2015年2月，《財富》雜志確認80隻獨角獸。截至2016年2月，VentureBeat統計了229家。‖
◆資金雄厚的私營公司，竭力保持股份私有化，有何不妥?如果最終符合預期高估價，那麼完全沒有問題。但是，這就是問題的症結所在。
◆瑞士信貸銀行2016思想者論壇上，Gurley表示，私人科技公司，這個投資市場已經變成了危險的泡沫。在他描述的大環境下，科技公司募集每輪資金時，估價都比上一輪高的多，折讓每個人不經過多推敲就接收新估價。創始人當然想吸引更多的資金，同時，在相對中肯的私營公司估價中，風險投資者也願意看到他們注資的公司估價高升。
◆保持公司股份私有化，沒有IPO程序中律師，銀行家，審計員和監管機構，獨角獸缺少必要的財務監督，但這也不能說是毫無幫助。不像尋常的投資人，獨角獸的投資人不認為一些信息是必不可少的，比如說按時的審計財務 報告 。
◆但是Gurley認為，缺乏審查的弊端日益顯露，近期，幾個成功的科技公司隕落也證實了他的觀點。
穩健的資金流也有不良影響。首先，在私營科技公司投資領域，高飈的估價淡化了投資資金流動性大的問題。缺少IPO，高估價減少了公司通過企業並購，退出市場的可能。
其次，Gurley認為，對於科技公司來說，無窮無盡的資金供應勢必引起過多的運營成本。“這些公司沒有固定資產——他們不建商店和工廠”Gurley在思想者論壇上說道，“你投資越多錢，他們就會雇越多人，公司消耗速率加快，離企業中心產業越來越遠。”未來需要籌集更多資金，如此往復循環。
投資巨頭，例如富達國際，黑岩集團和T. Rowe Price，近期都下調了對創業公司的投資金額。Gurley認為，還有幾次類似下調隨之而來。“我稱其為偉大的實現”Gurley說道，“這是我們第一次，為初創企業注入如此多的資金，但是也會產生一些後果。”不像dot-com 危機那樣災難性的結局，Gurley擔心其 商業模式 不再奏效，公司依然保持擴張。
另一方面，融資環境已經開始改變。在他發表的一篇博客中，Gurley預測，一些投機取巧的投資人會進入市場，帶著結構嚴謹的條款單，為公司日後集資設下障礙。
比如說，一家公司上市後，投資人保證獲得收益，這在Gurley看來就是一個“黑幕”條款。任何投資人在上述這位投資人之後注資，都不得不對曾經的許諾深思熟慮一番。當獨角獸日後籌集資金時，他們會發現自己處在一個尷尬的位置——要麼接受條款——危及日後集資，降低估價，策略轉移為重視利潤而不是發展，要麼上市。
估價降低的可能性，顯然會給那些已經注資私人科技公司的投資方設下難題。越來越多的公司籌劃上市，步入盈利模式，另一方面，對投資人和科技公司來說，這也不失為一個良性轉型點。
風險投資如何選擇退出方式
如何減少風險投資項目的損失，確保成功投資的收益順利回收對於風險投資者來說至關重要。目前，缺乏便捷市場化的退出 渠道 是制約我國風險投資事業發展的最大障礙。
風險投資又稱創業投資，是指通過向開發高新技術或使其產業化的中小高科技企業提供股權資本，通過股權轉讓(交易)收回投資的行為。風險投資一般不以控股和分紅為目的，而是通過資本與管理投入，在企業的成長中促進資本增值，並且在退出時實現收益變現，再尋找新的投資對象。風險投資行為是市場行為，其最終目的是盈利，為了實現這種大大超過一般投資行為所帶來的高收益，需要有一個可靠的投資退出機制。從另一方面看，風險投資是以資本增值的形式取得投資報酬，不斷循環運動是風險投資的生命力所在。因此，退出機制是風險投資業的中心環節，沒有便捷的退出渠道就無法補償風險資本承擔的高風險。風險投資的成功率非常低，其收益一般通過風險投資組合的整體效益來綜合考察。根據一項關於美國13個風險投資基金的分析研究表明，風險投資總收益的50%來自於6.8%的投資，總收益的75%來自於15.7%的投資。真正能為風險投資者帶來收益的投資項目還不到1/4。所以，如何減少風險投資項目的損失，確保成功投資的收益順利回收對於風險投資者來說至關重要。目前，缺乏便捷市場化的退出渠道是制約我國風險投資事業發展的最大障礙。
一、退出方式的分析比較
風險投資主要是通過股權轉讓或股票上市獲取投資回報。收益變現的方式主要有以下四種：
1.公開上市發行
公開上市發行即第一次向一般公眾發行一家風險企業的證券，通常是普通股票。IPO是風險資本最理想的退出渠道，其投資收益也較 其它 方式高，大約佔美國風險投資退出量的30%。無論風險投資公司還是風險企業的管理層都比較歡迎IPO退出方式，但IPO退出周期長、費用高。目前，我國企業上市有直接上市和買殼上市兩種途徑。