專訪著名股票投資人

⑴ 杜軍紅的媒體專訪

杜軍紅：打造受人尊重的國際化大公司
一個農民的孩子，從小一直讀書到博士的白面書生，在上海創業到新加坡主板股票市場上市，用了不到三年時間。他叫杜軍紅，目前是市值24億元人民幣的海外上市公司領導人，年僅34歲。在新年元月，他作為上海市浙江商會15位知名企業家代表之一，赴京參加「2007京浙滬知名企業家座談會」，記者在京乘隙采訪了這位傳奇人物。杜軍紅給人的第一印象是儒雅謙和。他自稱個性不事張揚，熱愛自由，並引用裴多菲的詩佐證：「生命誠可貴，愛情價更高，若為自由故，二者皆可拋。」 書生意氣「真的沒有什麼特別的。」在記者的追問下，杜軍紅一再說自己學生時代無故事。他出生在浙江東陽馬宅鎮一個農民家庭。到高中畢業前，他和中國大多數農村年輕學子一樣，只有一個目標，那就是讀好書，考上好大學。上了好大學，意味著有了好的能力、好的工作，就可以改變自己的生活軌跡，擺脫傳統農民艱辛種田卻貧窮落後的命運，東陽是著名的讀書之鄉，高考升學率高蓋江南，他又都在重點中學讀書，在村小學和在橫店中學讀初中成績都是全班第一，在東陽中學讀高中時成績名列前茅，並在全國數學競賽中獲獎，上大學這個目標的完美實現似乎順理成章。1990年，他保送進入浙江大學混合班。浙大自1984年創辦精英教育班，後改為竺可楨教育學院，招收全國高考狀元和優秀學生綜合教育，配備最優秀的老師，全英語教學，培養高精尖人才。前兩年是寬廣深厚的基礎教育，後兩年才分專業。這個班的精英教育為杜軍紅提供了良好的成長環境。進大學後，每個學生都有學校和自己做出的長遠規劃，人人勤奮好學，學習氣氛濃厚，競爭壓力很大。考上大學的目標實現之後，他在這個環境里逐步清晰自己的今後道路，在本科畢業前的目標，是攻讀研究生；在博士畢業時的目標，是找最好的行業、最好的城市去發展。從小學一年級開始學生時代一直擔任班長的杜軍紅，在大學時代的社會實踐活動也非常活躍。1995年，他成功競聘杭州市康橋鎮鎮長助理，參加「浙大首屆博士下鄉掛職鍛煉活動」實踐半年。他1994年入黨，1996年起擔任浙大電機系博士班黨支部書記三年。1998年浙大四校合並，研究生有六千多人，他從中脫穎而出，通過評選榮獲「1999年浙江大學首屆十佳研究生」榮譽稱號。1999年6月，他26歲時從浙江大學電機系博士畢業，選擇的行業是中國通信行業的翹楚——中興通訊，選擇的城市是中國的國際化大都市——上海。模範經理從此，中興通訊多了一名勤奮的員工。盡管中興通信是中國通訊行業最好的企業之一，但對他而言只是一份工作而已。然而，他與同事一起做項目時非常努力，加班加點，工作時間比一般人長很多，常常每天晚上9點後才下班，周六常加班。他進步非常快，從工程師做起，半年成為項目經理，再一年成為部門經理，又半年成為公司25個產品總經理之一，是當時有2萬員工之多的中興通訊中晉升最快、也是最年輕的產品總經理。總結在中興工作三年的成績，杜軍紅認為自己在四個方面比較出色：工作特別努力；責任心強；有創新精神；出色的組織能力和和諧的團隊合作。尤其是最後一條，他感觸頗深。在中興通訊的企業文化強調團隊合作，依靠團隊把事情做好，更多強調合作性，而不是競爭性。杜軍紅認為，在團隊合作中每個人發揮好自己的優勢能力，並且把個人的利益和團隊、組織的利益綁在一起，每個人靠自己的實力和能力做事，而不是靠關系等去競爭，才能產生一加一遠大於二的團隊協作效應。成功的團隊合作需要有共同的目標、共同的文化、以及合理的組織結構和清晰的明確分工。強調團隊與他從小喜歡做領頭工作的特質有關。做班長也好，黨支部書記也好，團隊領導也好，他感受到了諸多樂趣：很有成就感，受人尊敬，同時也意味著比別人擁有更多的機會。成為產品總經理後，他的想法也很簡單，就是把負責的產品線做好。中興通訊作為通訊設備製造商，以系統設備為主，剛好杜軍紅負責的卻是終端產品線，需要不同的運營和營銷模式。然而，中興這么大，卻沒有專門為手機終端產品專門管理的歸口。雖然杜軍紅很努力，但終因產品定位問題，一直沒有很大的突破。「對中興來說，移動通訊終端只是其中的產品線之一，對我來說就是我的全部。」杜軍紅因此決定離開，2002年6月不再續簽合同。決定離開的時候，他甚至沒有想好做什麼。這個時候，很多通訊行業大公司向他伸出了橄欖枝，很多同行出重金邀請他去當職業經理人。他的最終選擇出人意料：自己出來創業。新開天地
杜軍紅和陶強等幾個同道2002年7月在上海創辦了手機設計公司，當時注冊資本只有100萬元人民幣。 在手機設計行業創業是他在深入分析行業特點以後才做的決定。2003年，中國手機行業發展很快，國產手機市場佔有率在攀升，但很多國產手機技術來自國外，國產手機強在品牌和市場營銷，技術創新和研發不是很強，大多在使用韓國、日本和歐美國家的技術。每年中國手機銷量1億多，國產手機佔了一半，市場很大。通訊技術在中國的發展還很短，技術積累還沒有到自己完全掌握的階段，技術需求從零到有到很大，技術和人才積累也到了一定階段，手機設計成了新興產業，為手機製造廠家提供設計和技術服務，不斷地把新的技術引入國內市場，根據消費者需求，結合不同廠商的品牌定位，提供不同的技術解決方案。正是此時，國內外手機廠商出於時間效率的考慮，開始選擇將手機設計外包，給適時的進入者空前廣闊的市場。摩托羅拉等手機設計、研發實力最強的公司也開始將手機設計業務部分外包出去。「我們在手機設計產業鏈中占據兩個環節，一個是設計，一個是製造主板。當時我們是新人，除了拿訂單，最重要的就是做產品。做出主板，可以明確手機設計方案的性能。」在杜軍紅看來，在設計行業，與一度領先的韓國等國外公司相比，中國公司有著很大的優勢。首先，中國本土公司在為中國本地客戶服務中，能以很快速度更及時地回應市場的需求；其二，因為語言和文化的關系，與中國廠商和消費者溝通方便；第三，國內貿易比國際貿易成本更底，交易更便利；第四，更好地做售後服務。基於上述自信的洞見，以及優秀的團隊和恰當的公司戰略，他的手機設計公司短時間內迅速崛起。從2003財年到2004財年，龍旗的行動電話設計方案從1個增加到3個，手機型號累計增加到18個；銷量從2003財年的20.2萬 套增加到2004財年約 140萬套。2004年度，龍旗控股銷售收入4.22億元人民幣，比2003財年增長500%；從2003財年到2004財年，稅前利潤從0.27億元增長到1.05億元。杜軍紅把成功歸功於優秀的團隊和規范的發展。最早創業的四個人，到半年後的10個人，再到一年半後的40人，各有所長，分別負責研發、管理、運營，配合得非常好。他們都是有著共同長遠發展追求的年輕人，在僅4個人和200平米的辦公面積的公司初創階段，就定下了5年上市的宏偉目標。企業運作圍繞這個目標去做，包括管理結構設計、人才引進、市場營銷理念、財務制度，都按公司上市的要求去規范運作。在公司快速發展的同時，一直關注資本市場機會。公司成立一年半的時候，杜軍紅的創業團隊看到，資本市場的大門向他們敞開了。極速新貴新世紀開始後，海外上市的中國企業漸漸多了起來，而手機設計行業也伴隨著通訊終端的市場發展逐漸得到國外資本市場的關注。杜軍紅的創業團隊一直以公司上市為發展目標，嚴格規范運作，同時和銀行家、投資家保持溝通。憑著對行業的了解和信心，2004年1月決定提前去海外資本市場上市。這個時候，龍旗員工還只有40多人。龍旗上市過程做得很專業，銀行、會計師、律師等合作夥伴都是請世界上最好最專業的，上市的過程很順利，2004年6月份上市起步，准備以最快的速度於12月31日前在新加坡證券交易市場主板上市。因為幾個外部原因，上市過程最終完成是在2005年5月份。第一個延期原因是中國龍籌股中航油違規事件，影響了所有新加坡證券交易市場上市的中國企業上市時間。第二個原因是2005年初美聯儲開始連續加息，資本市場總體環境不佳。2005年5月13日，龍旗控股終於在新加坡證券交易市場主板正式上市，IPO融資約1.27億元人民幣。與上市同時進行的還有員工的期權計劃。「我和陶強等幾個創始人將拿出公司8%的股權用於挽留和激勵人才。」即便延遲了4個多月正式掛牌上市，龍旗控股從創立到上市還不到三年時間。上市後，龍旗控股股價上漲很快。IPO發行價每股0.46新幣，市值9.2億元人民幣，2006年12月每股漲到了1.2元新幣，市值24億元人民幣，一年半漲到原來的近三倍。杜軍紅解釋龍旗控股股價飆升的原因：高科技企業是投資商新寵；龍旗是高速成長企業；龍旗所處手機設計行業市場很大，前景很廣闊；龍旗贏利能力強；龍旗對資本市場一開始就有充分准備，以及對資本市場有很強的敏感性。實際上，自決定提前上市以來，龍旗控股日新月異，飛速發展。第三個財年，年銷售7.5億元，利潤1.1億元。第四個財年，銷售達19.8億元，利潤2.2億元。新過去的半年企業各指標還在加速增長。繼2005年獲「德勤中國高科技、高成長50強」中名列第14位，「德勤亞太地區高科技、高成長500強」中名列第59位兩項殊榮後，2006年龍旗控股憑借781.14%的三年增長率，再次入選「德勤中國高科技、高成長50強」，榮登第10名，進一步體現了龍旗強大的技術實力、卓越的市場表現和良好的發展前景。
機緣無限目前，龍旗集團（Longcheer Group）是一家專業從事手機研究、開發的高新技術企業集團，有龍旗控股有限公司、龍旗通信技術（香港）有限公司、龍旗新加坡有限公司、龍旗科技（上海）有限公司、北京龍旗國潤科技有限公司、國龍信息技術（上海）有限公司等企業組成，現有員工1200餘人，其中超過65%為技術和研發人員。龍旗集團致力於 GSM / GPRS / 3G /手機電視的移動終端研發，提供從工業設計（I D）、結構設計（ME）、硬體設計（HW）、軟體設計（SW）、生產製造（Manufacturing）、系統測試（TE）到品質保障（QA）的具有良好成本控制、快速上市和質量穩定等特點的移動終端解決方案。龍旗集團追求向客戶提供最優秀的技術解決方案，全力支持客戶取得雙贏的經營理念，四年多來，創造了近100款成功產品。龍旗控股的文化理念是「正氣、進取、專業」。在信息產業領域，龍旗控股以為更多的消費者提供更好的產品和服務為使命，致力於發展成為一家受人尊重的國際化大公司。在快速發展的表象下，龍旗控股在全球范圍內迅速戰略布局，搶占行業領先地位。隨著中國的移動通訊行業從1G到2G、3G、4G時代發展，龍旗控股也經歷從2G時代走向最新的4G時代。在市場上，從全國市場走向全球市場，遠至南美、歐洲、東南亞。在研發上，國內有上海研發總部、北京和深圳研發分部。在國外，有新加坡研發基地，面向國際市場，專事高端研發。在目前的國內手機設計行業，龍旗控股的市場地位是前三名，另兩位分別是北京的德信和上海的晨訊。龍旗集團現在與世界通訊領域頂尖企業建立了戰略合作關系，並將持續投入大量研發人員和巨額資金，專注於信息產業領域的新技術開發，增強核心技術競爭力，不斷創新，向客戶提供最全面的服務，為客戶的成功提供最強有力的支持。面對企業成長中巨大的生存與發展壓力，杜軍紅自有化解之道。首先，強調團隊協作，提升團隊的戰鬥力，共同承擔壓力。其次，團隊通過不斷學習，提升能力，在實踐和課堂中學習，向同行和前輩學習。其三，開拓視野，提高心理素質，鍛煉承受壓力的能力。第四，企業要有清晰的長遠發展規劃，要有科學的方法，有專業的顧問。圍繞清晰的規劃堅定不移地展開工作，去實現一個個清晰的階段性目標，就可以知道所處的位置和需要的努力，這樣就找到了化解壓力的支撐點，把控好企業的發展進程。談到近期公司發展新進程，杜軍紅對記者說，許多細節尚屬商業秘密，龍旗集團的新發展請拭目以待。

⑵ 【投資人物誌11】馮柳：投資中最重要的是「是非心」

「力場」——公鏈挖礦第一社區
本文為上海證券報對馮柳專訪的學習筆記

馮柳簡介：

馮柳的投資風格是不擇時、不對沖、不用杠桿、不做空、不做復雜的衍生品，始終保持高倉位單邊做多，賠率優先情況下的分散潛伏，以及在概率與賠率統一時的重點突破。

馮柳把市場分為看得見的和看不見的兩種，強者是要深度研究，讓盲區消失，所有方面都要看見，弱者是只要不呈現就看不見。

馮柳根據自身情況構建了一個「 弱者體系 」，就是假定對這個市場上的大部分東西，都看不穿，所以要等它簡單地呈現在面前，強調的是「簡單」與「呈現」兩個詞。

收益看不見沒關系，得到了會更歡喜，風險看不見是不行的，所以就要等它呈現出來，變成風險可見，這就是為什麼馮柳喜歡大幅下跌過的股票的原因。

很多東西事後看雖是必然，事前看全是偶然；也有很多東西事後看全是偶然，事前看其實是必然。其中的關鍵就是賠率與常識，用賠率抵禦風險，用常識增加確定性。

馮柳的逆向並非真正的逆向，真正的逆向是在觀點激盪時勇於交換觀點的人。馮柳的逆向只是形式上的，內心其實是承認對方觀點的。

馮柳最喜歡的是企業基本面沒問題，但因為風格原因被市場殺估值。再就是企業有點問題被市場懷疑，就像是人生了病，沒發作時容易被忽視，到嚴重的時候又會很擔憂。馮柳就只找那些雖然不是很強壯，但至少是個年輕人，你在他病得最嚴重的時候去關愛他。

如果對某個行業不熟悉，馮柳就只守正不出奇，只選擇大家有共識，並且都相對認可的標的，不會去挑選自己覺得好的標的。而在熟悉的領域就會去出奇，可能會挑選一些市場有分歧的標的。但是做哪個股票不是由熟悉與不熟悉決定的，是由機會決定的。

馮柳比較喜歡沒有演繹過的品種，演繹過的品種我可能會持有但不會去開倉，哪怕後面還有很大的空間，也不會去買。馮柳不會因為一個股票後面還有大機會就會去做，我更多的去想會不會吃虧。

馮柳在選擇標的的時候會比較多地從博弈的角度去思考，但是持有的時候是沒有博弈心態的，就是純投資角度的持有。

盡可能多地思考但也別老態龍鍾，不要介意犯錯，沖動未必是壞事。是怎樣就怎樣，該做的事情哪怕有再大的損失、再大的慌亂也要去做，哪怕這樣非常難以接受。

淡化得失叫平常心，而我們面對的得失太大了，硬要淡化那是自我欺騙和麻痹，這違背了投資中的誠實品質。馮柳覺得最重要的是「是非心」，這與得失無關。

馮柳最喜歡的一句話是「 知其不可為而為之 」，知其不可為就是「得失心」，而為之就是「是非心」。

孔子說「困而知之不如學而知之」。

困而知之是需要自己親身經歷，但失敗的路太多，無法一一承受，所以只能祈禱自己足夠幸運恰好碰到一條成功道路，然後提煉總結不斷復制。

學而知之則更上一層，但也只適用於簡單環境，復雜模式則無法應對，因為復雜之所以為復雜，就是因為它不太容易被識別和借鑒，哪怕事後回過頭來你會感嘆說如山嶽般古老，但在當時，你還是會覺得這是第一次出現。

所以，僅靠學習能力是不足以應對市場的，還得「思而知之」。所以，思考能力比學習能力和豐富經驗都重要。

靠天賦、靠品質都走不遠，一定是靠科學的訓練、系統的學習和獨立思考，最終形成恰當的是非標准和行為准則。

這個世界應該是既有簡單的一面，也有復雜的一面，有可被我們感知的方面，也有不可被我們感知的方面。

馮柳傾向於找到可被感知的方面去堅守，然後放棄復雜的方面。解釋復雜其實就是一種貪婪，我們要放下所有的貪婪。反過來，不敢面對簡單就是恐懼，這也是需要放下的。

在市場里，方向是簡單的。為什麼喜歡看一個股票的最高點最低點，因為那裡代表著最單純的思維。什麼是復雜的？節奏是復雜的。簡單的東西需要堅持，這是立身之本，但也要警惕被復雜所侵蝕，兩種思維要並存不悖。

在投資方法上，最初就應該選擇不需要經常改變的方法，它會形成思維復利，所以更多是在自身投資框架中進化 。

過去馮柳不確定的時候就會不斷地交易，目的是感受自己的內心，到底是喜歡還是不喜歡？因為人有的時候會被自己的需求給迷惑，但當你得到滿足後，你才知道你真正想要什麼。倉位調整的過程，就是你不斷地去滿足自我。

集中投資是你只有一顆子彈，要把獵物打中，對准確率的要求非常高；分散投資是有幾十顆子彈，難度會低很多。一個喜歡集中的人改做分散，他面對的難度是降低的。

在牛市中，收益率是不會下降的，因為牛市的機會多，在牛市中分散比集中更好，不用擔心碰到一個冷門而錯過牛市；而熊市中肯定會因為機會少而降低躲藏幾率，但也會減少踩雷的幾率。所以，這在熊市中是對等的，從超長期來看也不影響太多。

馮柳入行15年，遍地黃金的機會只有三次，大部分時候都應該是家常機遇，這才是市場常態。我覺得正確的做法是，處於什麼樣的擋位，就自動配合什麼樣的操作。把聰明機巧放棄掉，要確保你永遠在市場裡面。當不同標准下開的倉位出現了漲跌，你就能大概感知市場的估值體系是怎麼變化的。

在高位的時候，我們要做計算題，要定量。高位買是強者的權利，要能看清未來算明細賬。 為什麼散戶有的時候會虧大錢，因為它在高位的時候無限地想像，低位的時候又死摳細賬 。

這個世上很多看似荒謬的東西都有其合理性，否則荒謬不可能長期存在。表面看上去的荒謬一定是放錯了位置和環境，偏執的臆想與假設在高位很荒謬，在低位卻是一種智慧與常識，這就是我說的不做研究做選擇的含義。

選擇就是把不同階段的市場方法與觀點換個地方去匹配而已，把注意力從看得見的地方挪開，轉移到看不見的地方去想像。

當你知道自己不可能躲過系統風險的時候，你就會把每一天當作大崩潰前夜來做，這樣反而使你避免掉了一些脆弱的機會。

投資最大的風險就是在牛市裡買入了低質量的股票，熊市的損失其實都是牛市中埋下的。在牛市的時候，馮柳只會持倉不會去開倉。我不會去逃掉牛市的頂，但我也不會在牛市中期買股票。雖然那個時候賺錢很容易很快，但它不符合我的開倉點。

開倉需要有一個絕對安全的狀態，而持倉的話，只要沒有更好的機會替換掉它，我就持倉。我很少關心股票會不會漲，還有多大空間，我更多的是考慮哪個更安全，有更安全的就替換掉。

總之一句話，用滿倉來抵禦系統上行的風險，用選股來抵禦系統下行的風險 。