破產債務重組股票套利

㈠ 財務管理所屬行業在二線城市的應用

財務管理(Financial Management)是在一定的整體目標下,關於資產的購置(投資),資本的融通(籌資)和經營中現金流量(營運資金),以及利潤分配的管理。
西方財務學主要由三大領域構成，即公司財務（Corporation Finance）、投資學（Investments）和宏觀財務（Macro finance）。其中，公司財務在我國常被譯為「公司理財學」或「企業財務管理」。
財務管理的演進
]財務管理的萌芽時期
企業財務管理大約起源於15世紀末16世紀初。當時西方社會正處於資本主義萌芽時期，地中海沿岸的許多商業城市出現了由公眾入股的商業組織，入股的股東有商人、王公、大臣和市民等。商業股份經濟的發展客觀上要求企業合理預測資本需要量，有效籌集資本。但由於這時企業對資本的需要量並不是很大，籌資渠道和籌資方式比較單一，企業的籌資活動僅僅附屬於商業經營管理，並沒有形成獨立的財務管理職業，這種情況一直持續到19世紀末20世紀初。
籌資財務管理時期
19世紀末20世紀初，工業革命的成功促進了企業規模的不斷擴大、生產技術的重大改進和工商活動的進一步發展，股份公司迅速發展起來，並逐漸成為佔主導地位的企業組織形式。股份公司的發展不僅引起了資本需求量的擴大，而且也使籌資的渠道和方式發生了重大變化，企業籌資活動得到進一步強化，如何籌集資本擴大經營，成為大多數企業關注的焦點。於是，許多公司紛紛建立了一個新的管理部門—財務管理部門，財務管理開始從企業管理中分離出來，成為一種獨立的管理職業。當時公司財務管理的職能主要是預計資金需要量和籌措公司所需資金，融資是當時公司財務管理理論研究的根本任務。因此，這一時期稱為融資財務管理時期或籌資財務管理時期。
這一時期的研究重點是籌資。主要財務研究成果有：1897年，美國財務學者格林（Green）出版了《公司財務》，詳細闡述了公司資本的籌集問題，該書被認為是最早的財務著作之一；1910年，米德（Meade）出版了《公司財務》，主要研究企業如何最有效地籌集資本，該書為現代財務理論奠定了基礎。
法規財務管理時期
1929年爆發的世界性經濟危機和30年代西方經濟整體的不景氣，造成眾多企業破產，投資者損失嚴重。為保護投資人利益，西方各國政府加強了證券市場的法制管理。如美國1933年和1934年出台了《聯邦證券法》和《證券交易法》，對公司證券融資作出嚴格的法律規定。此時財務管理面臨的突出問題是金融市場制度與相關法律規定等問題。財務管理首先研究和解釋各種法律法規，指導企業按照法律規定的要求，組建和合並公司，發行證券以籌集資本。因此，西方財務學家將這一時期稱為「守法財務管理時期」或「法規描述時期(Descriptive Legalistic Period)」。
這一時期的研究重點是法律法規和企業內部控制。主要財務研究成果有：美國洛弗（W.H.Lough）的《企業財務》，首先提出了企業財務除籌措資本外，還要對資本周轉進行有效的管理。英國羅斯（T.G.Rose）的《企業內部財務論》，特別強調企業內部財務管理的重要性，認為資本的有效運用是財務研究的重心。30年代後，財務管理的重點開始從擴張性的外部融資，向防禦性的內部資金控制轉移，各種財務目標和預算的確定、債務重組、資產評估、保持償債能力等問題，開始成為這一時期財務管理研究的重要內容。
資產財務管理時期
20世紀50年代以後，面對激烈的市場競爭和買方市場趨勢的出現，財務經理普遍認識到，單純靠擴大融資規模、增加產品產量已無法適應新的形勢發展需要，財務經理的主要任務應是解決資金利用效率問題，公司內部的財務決策上升為最重要的問題，西方財務學家將這一時期稱為「內部決策時期（Internal Decision-Making Period）」。在此期間，資金的時間價值引起財務經理的普遍關注，以固定資產投資決策為研究對象的資本預算方法日益成熟，財務管理的重心由重視外部融資轉向注重資金在公司內部的合理配置，使公司財務管理發生了質的飛躍。由於這一時期資產管理成為財務管理的重中之重，因此稱之為資產財務管理時期。
50年代後期，對公司整體價值的重視和研究，是財務管理理論的另一顯著發展。實踐中，投資者和債權人往往根據公司的盈利能力、資本結構、股利政策、經營風險等一系列因素來決定公司股票和債券的價值。由此，資本結構和股利政策的研究受到高度重視。
這一時期主要財務研究成果有：1951年，美國財務學家迪安（Joel Dean）出版了最早研究投資財務理論的著作《資本預算》，對財務管理由融資財務管理向資產財務管理的飛躍發展發揮了決定性影響；1952年，哈里·馬克維茨（H.M.Markowitz）發表論文「資產組合選擇」，認為在若干合理的假設條件下，投資收益率的方差是衡量投資風險的有效方法。從這一基本觀點出發，1959年，馬科維茨出版了專著《組合選擇》，從收益與風險的計量入手，研究各種資產之間的組合問題。馬科維茨也被公認為資產組合理論流派的創始人； 1958年，弗蘭科·莫迪利安尼（Franco Modigliani）和米勒（Merto H.Miller）在《美國經濟評論》上發表《資本成本、公司財務和投資理論》，提出了著名的MM理論。莫迪格萊尼和米勒因為在研究資本結構理論上的突出成就，分別在1985年和1990年獲得了諾貝爾經濟學獎；1964年，夏普（William Sharpe）、林特納（John Lintner）等在馬克維茨理論的基礎上，提出了著名的資本資產定價模型（CAPM）。系統闡述了資產組合中風險與收益的關系，區分了系統性風險和非系統性風險，明確提出了非系統性風險可以通過分散投資而減少等觀點。資本資產定價模型使資產組合理論發生了革命性變革，夏普因此與馬克維茨一起共享第22屆諾貝爾經濟學獎的榮譽。總之，在這一時期，以研究財務決策為主要內容的「新財務論」已經形成，其實質是注重財務管理的事先控制，強調將公司與其所處的經濟環境密切聯系，以資產管理決策為中心，將財務管理理論向前推進了一大步。
投資財務管理時期
第二次世界大戰結束以來，科學技術迅速發展，產品更新換代速度加快，國際市場迅速擴大，跨國公司增多，金融市場繁榮，市場環境更加復雜，投資風險日益增加，企業必須更加註重投資效益，規避投資風險，這對已有的財務管理提出了更高要求。60年代中期以後，財務管理的重點轉移到投資問題上，因此稱為投資財務管理時期。
如前述，投資組合理論和資本資產定價模型揭示了資產的風險與其預期報酬率之間的關系，受到投資界的歡迎。它不僅將證券定價建立在風險與報酬的相互作用基礎上，而且大大改變了公司的資產選擇策略和投資策略，被廣泛應用於公司的資本預算決策。其結果，導致財務學中原來比較獨立的兩個領域—投資學和公司財務管理的相互組合，使公司財務管理理論跨入了投資財務管理的新時期。前述資產財務管理時期的財務研究成果同時也是投資財務管理初期的主要財務成果。
70年代後，金融工具的推陳出新使公司與金融市場的聯系日益加強。認股權證、金融期貨等廣泛應用於公司籌資與對外投資活動，推動財務管理理論日益發展和完善。70年代中期，布萊克（F.Black）等人創立了期權定價模型（Option Pricing Molde1，簡稱OPM）；斯蒂芬·羅斯提出了套利定價理論（Arbitrage Pricing Theory）。在此時期，現代管理方法使投資管理理論日益成熟，主要表現在：建立了合理的投資決策程序；形成了完善的投資決策指標體系；建立了科學的風險投資決策方法。
一般認為，70年代是西方財務管理理論走向成熟的時期。由於吸收自然科學和社會科學的豐富成果，財務管理進一步發展成為集財務預測、財務決策、財務計劃、財務控制和財務分析於一身，以籌資管理、投資管理、營運資金管理和利潤分配管理為主要內容的管理活動，並在企業管理中居於核心地位。1972年，法瑪（Fama）和米勒（Miller）出版了《財務管理》一書，這部集西方財務管理理論之大成的著作，標志著西方財務管理理論已經發展成熟。
]財務管理深化發展的新時期
20世紀70年代末，企業財務管理進入深化發展的新時期，並朝著國際化、精確化、電算化、網路化方向發展。
70年代末和80年代初期，西方世界普遍遭遇了曠日持久的通貨膨脹。大規模的持續通貨膨脹導致資金佔用迅速上升，籌資成本隨利率上漲，有價證券貶值，企業籌資更加困難，公司利潤虛增，資金流失嚴重。嚴重的通貨膨脹給財務管理帶來了一系列前所未有的問題，因此這一時期財務管理的任務主要是對付通貨膨脹。通貨膨脹財務管理一度成為熱點問題。
80年代中後期以來，進出口貿易籌資、外匯風險管理、國際轉移價格問題、國際投資分析、跨國公司財務業績評估等，成為財務管理研究的熱點，並由此產生了一門新的財務學分支—國際財務管理。國際財務管理成為現代財務學的分支。
80年代中後期，拉美、非洲和東南亞發展中國家陷入沉重的債務危機，前蘇聯和東歐國家政局動盪、經濟瀕臨崩潰，美國經歷了貿易逆差和財政赤字，貿易保護主義一度盛行。這一系列事件導致國際金融市場動盪不安，使企業面臨的投融資環境具有高度不確定性。因此，企業在其財務決策中日益重視財務風險的評估和規避，其結果，效用理論、線性規劃、對策論、概率分布、模擬技術等數量方法在財務管理工作中的應用與日俱增。財務風險問題與財務預測、決策數量化受到高度重視。
隨著數學方法、應用統計、優化理論與電子計算機等先進方法和手段在財務管理中的應用，公司財務管理理論發生了一場「革命」。財務分析向精確方向飛速發展。 80年代誕生了財務管理信息系統。
90年代中期以來，計算機技術、電子通訊技術和網路技術發展迅猛。財務管理的一場偉大革命—網路財務管理，已經悄然到來。
財務管理的目標
1、利潤最大化
2、管理當局收益最大化
3、企業財富（價值）最大化
4、社會責任最大化
財務管理的內容
1、籌資管理
2、投資管理
3、營運資金管理
4、利潤分配管理
財務管理的基本理論
(1)資本結構理論(Capital Structure)
資本結構理論是研究公司籌資方式及結構與公司市場價值關系的理論.1958年莫迪利安尼和米勒的研究結論是:在完善和有效率的金融市場上,企業價值與資本結構和股利政策無關——MM理論。米勒因MM理論獲1990年諾貝爾經濟學獎,莫迪利尼亞1985年獲諾貝爾經濟學獎.
(2)現代資產組合理論與資本資產定價模型(CAPM)
現代資產組合理論是關於最佳投資組合的理論.1952年馬科維茨（Harry Markowitz）提出了該理論,他的研究結論是:只要不同資產之間的收益變化不完全正相關,就可以通過資產組合方式來降低投資風險.馬科維茨為此獲1990年諾貝爾經濟學獎.
資本資產定價模型是研究風險與收益關系的理論.夏普等人的研究結論是:單項資產的風險收益率取決於無風險收益率,市場組合的風險收益率和該風險資產的風險.夏普因此獲得1990年諾貝爾經濟學紀念獎.
(3)期權定價理論(Option Pricing Model)
期權定價理論是有關期權(股票期權,外匯期權,股票指數期權,可轉換債券,可轉換優先股,認股權證等)的價值或理論價格確定的理論.1973年斯科爾斯提出了期權定價模型,又稱B—S模型.90年代以來期權交易已成為世界金融領域的主旋律.斯科爾斯和莫頓因此獲1997年諾貝爾經濟學獎。
(4)有效市場假說(Efficient Markets Hypothesis,EMH)
有效市場假說是研究資本市場上證券價格對信息反映程度的理論.若資本市場在證券價格中充分反映了全部相關信息,則稱資本市場為有效率的。在這種市場上,證券交易不可能取得經濟利益.理論主要貢獻者是法瑪.
(5)代理理論(Agency Theory)
代理理論是研究不同籌資方式和不同資本結構下代理成本的高低,以及如何降低代理成本提高公司價值.理論主要貢獻者有詹森和麥科林。
(6)信息不對稱理論(Asymmetric Information)
信息不對稱理論是指公司內外部人員對公司實際經營狀況了解的程度不同,即在公司有關人員中存在著信息不對稱,這種信息不對稱會造成對公司價值的不同判斷。

㈡ 私募基金投資策略都有哪些

私募基金策略的分類不僅是私募基金投研人員研究開始的第一步，也是私募基金投資者資產配置和風險評估的第一步。下面簡單介紹私募基金中的股票投資、管理期貨、相對價值、事件驅動、組合投資、債券投資、宏觀對沖、復合投資等策略。

私募策略架構圖

股票策略

股票策略是以投資股票類資產為主要收益來源，其投資標的為滬深上市公司股票，以及和股票相關的金融衍生工具（股指期貨、ETF期權等）。股票策略是目前國內陽光私募行業最主流的投資策略，約有80%以上的私募基金採用此策略，按照風險暴露的大小排序分別為股票多頭、股票多空、股票市場中性三種子策略。

股票多頭策略

股票多頭是指基金經理基於對某些股票看好從而在低價買進股票，待股票上漲至某一價位時賣出以獲取差額收益。該策略的投資盈利主要通過持有股票來實現，所持有股票組合的漲跌幅決定了基金的業績。其實質就是單純的股票的買賣操作，此策略具有高風險、高收益特徵。

股票多空策略

股票多空策略，簡單而言就是基於各種理論模型和經驗總結，在股票投資中配置不同比例的股票多頭和空頭（融券賣空股票、做空股指期貨或股票期權等），構建成符合自己預期收益和風險特徵的投資組合，並持續跟蹤和調整的投資策略。股票多空策略與股票多頭策略相比，共同點都是將資產主要投向於股票，核心都是選股。所不同的是，股票多頭只需要選出被低估的股票，而股票多空策略則同時還需要選出被高估的標的，同時採取做多和做空操作來對沖掉組合風險。此策略一般呈現中等收益、中等風險特徵。

股票市場中性策略

股票市場中性策略，指基金經理通過融券、股指期貨、期權等工具完全對沖掉股票組合的系統性風險，或是僅留有極小的風險敞口，以期望獲得超額收益。股票市場中性策略可以看做是股票多空策略中的一種特別的實施方式，市場中性策略要求投資組合的系統性風險近似為零，基金經理必須構建嚴謹的投資組合風險對沖模型進行估算，以保證其多頭頭寸和空頭頭寸的風險敞口相等。這類基金的收益主要來源於多頭與空頭頭寸漲跌幅的差額。此策略一般呈現低收益、低風險特徵。

管理期貨策略

管理期貨策略稱為商品交易顧問策略（Commodity Trading Advisors簡稱CTA），該策略主要投資：商品期貨、金融期貨、期權與衍生產品、外匯與貨幣。管理期貨策略區別於其他策略的關鍵在於期貨是杠桿交易，投資者可以成倍的放大收益（或虧損），並且賣空像做多一樣稀鬆平常（每一份期貨合約的背後都有一個多頭和空頭），投資者可以同時從上漲和下跌中獲利。該策略一般包含期貨趨勢策略、期貨套利策略、復合期貨策略三種子策略。

期貨趨勢策略期貨趨勢策略，指基金經理通過定性、定量等分析方法，跟蹤商品價格漲跌趨勢，通過做多、做空雙向手段博取收益。此類策略的一般呈現高收益、高風險的特徵

期貨套利策略

期貨套利策略，指基金經理通過定性、定量等分析方法利用相同期貨品種在不同市場、不同時點的不合理價差，或者相關期貨品種不同交易場所的不合理價差來獲利。具有對價差的深刻認識並能發現不合理的定價，是套利成功的關鍵，無論是從資本逐利還是從避險的角度來說，套利都是一種有效的交易模式。此類策略一般呈現低收益、低風險的特徵。

復合期貨策略

復合期貨策略，指基金經理通過多種分析方法和交易手段，獲取期貨市場漲跌收益。此類策略資金容量大，一般呈現中等收益、中等風險特徵。

相對價值策略

相對價值策略強調從資產價格的相對高低中獲利，既同時涉及兩個具有高度相關性的資產或者不同市場中的同一資產，當這兩個資產（市場）之間的價格差變得充分大時，買入價格低的資產，賣出價格高的資產，獲取兩者之間的價格差。簡單一點說，相對價值策略是一種無風險或者低風險套利。該策略一般包括ETF套利策略、可轉債套利策略和分級基金套利策略。此類策略普遍呈現較低收益、較低風險特徵。

ETF套利策略

ETF套利策略，由於ETF基金可以同時在一級、二級市場進行交易，當一級市場的ETF份額凈值和二級市場交易價格之間存在不合理價差時，就是交易機會的出現。一般有如下兩種交易方法：一是折價套利，當ETF二級市場價格小於凈值時，投資者便可以在二級市場買進ETF，然後在一級市場贖回ETF份額，再於二級市場賣掉ETF籃子中的股票，賺取之間的差價；二是溢價套利，與折價套利相反。

可轉債套利策略

可轉債套利是指通過轉債與相關聯的基礎股票之間定價的無效率性進行的無風險獲利行為。可轉債套利的主要原理：當可轉債的轉換平價與其標的股票價格產生相對折價時，兩者間就會產生套利空間，投資者可以通過將手中的轉債立即轉轉換成股票並賣出股票，或者投資者可以立即融券並賣出股票，然後再購買可轉債立即轉換成股票並償還先前的融券。

分級基金套利策略

分級基金又叫「結構型基金」，是指在一個投資組合下，通過對基金收益或凈資產的分解，形成兩級（或多級）風險收益表現有一定差異化基金份額的基金品種。絕大多數的股票型分級基金分為三類份額：基礎份額、A類份額（獲取約定收益的穩健份額）、B類份額（具有杠桿功能的進取份額）。當基礎份額凈值大幅高於兩類子基金按初始比例得到的整體二級市場價格時，就產生了折價套利機會。投資者可通過在二級市場買入兩類子份額並申請將兩類子份額合並為場內基礎份額，進而在場內贖回基礎份額。當基礎份額凈值大幅低於兩類子份額按初始比例得到的整體二級市場價格時，就產生了溢價套利機會。投資者可通過在場內申購基礎份額，然後申請將基礎份額拆分為兩類子份額，進而在二級市場將兩類子份額賣出。

事件驅動策略

事件驅動型投資策略，就是通過分析重大事件發生前後對投資標的影響不同而進行的套利。基金經理一般需要估算事件發生的概率及其對標的資產價格的影響，並提前介入等待事件的發生，然後擇機退出。該策略主要包含定向增發和並購重組等策略。此類策略一般呈現高風險、高收益特徵。

定向增發策略

定向增發指將募集的資金專門投資於定向增發的股票，即主要投資於上市公司非公開發行的股票。定向增發通常有良好的預期收益：一方面，定向增發行為對上市公司的股價利好；另一方面，定向增發由於拿到了「團購價格」，因此有折價優勢。定向增發的基金通常需要較大的規模才能做到有效地分散風險，且會面臨募資周期與定增項目周期不匹配的情況。另外，由於定增投資者會有12個月的持股鎖定期，定增策略的基金相對於股票類的基金流動性較差。

並購重組策略

該策略是通過押寶重組概念的股票，當公司宣布並購重組時對股價形成利好後獲利。

組合策略

組合策略指將投資理財上的"資產配置"概念，應用於單一基金上，由基金經理人針對全球經濟和金融情勢的變化，決定在不同市場、不同投資工具的資產配置比重。 組合策略通常通過投資在於多種不同類型的專業基金如股票基金，債券基金、貨幣基金、甚至絕對回報基金作為資產配置的工具。投資"組合基金"能充分發揮多元化效益，將投資風險分散，而擁有一個完善的基金組合，所需的資本卻遠比自行建立投資組合為低。

FOF

FOF（Fund of Fund）是一種專門投資於其他投資基金的基金。FOF並不直接投資股票或債券，其投資范圍僅限於其他基金，通過持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產，它是結合基金產品創新和銷售渠道創新的基金新品種。

MOM

MOM（Manager of Managers） 即管理人之管理人模式。是指一個基金產品，分為母基金和子基金兩種層面，母基金募資然後把資金分配給下層子基金管理人管理。當然母基金管理人不單單是做資金分配這樣一個工作，更多是多宏觀走勢產生一個判斷，做好一個資產配置的計劃，然後挑選各種投資風格底下最為優秀的子基金管理人，而且在資金分配完之後也可以調整資金分配、增減子基金管理人等等。FOF是直接投向現有的基金產品，MOM則是把資金交給幾位優秀的基金經理分倉管理，更具靈活性。

TOT

TOT（Trust of Trusts）是指投資於陽光私募證券投資信託計劃的信託產品，該產品可以幫助投資人選擇合適的陽光私募基金，構建投資組合，並適時調整，以求獲得中長期超額收益。

債券策略

債券策略是指專門投資於債券的策略，對債券進行組合投資，尋求較為穩定的收益。在國內，債券策略的投資對象主要是國債、金融債和企業債。通常，債券為投資人提供固定的回報和到期還本，因此債券基金具有收益穩定、風險較低的特徵。此外債券策略也可以有一小部分資金投資於股票市場（可轉債、打新股）以增強收益。

宏觀對沖策略

宏觀策略對沖基金是指充分利用宏觀經濟的基本原理來識別金融資產價格的失衡錯配現象，在世界范圍內，投資外匯、股票、債券、國債期貨、商品期貨、利率衍生品及期權等標的，操作上為多空倉結合，並在確定的時機使用一定的杠桿增強收益。宏觀策略的主要優勢是與股市、債市關聯度低，同時投資靈活，在股票市場低迷時也能創造收益。此類策略一般呈現較高風險、較高收益特徵。

復合策略

該策略通過將對沖基金的多種策略組合起來來運作對沖基金。每一種對沖基金的策略都有其優勢和劣勢的一面。通過對多種策略的組合，往往可以平滑單一策略的風險，使得業績表現趨向於穩定。此類策略一般呈現低風險、低收益特徵。

投資有風險，一路需謹慎！

攜手同行，共享未來~

㈢ 並購基金如何賺錢 六大盈利模式總結

一般國際上認為，並購基金是靠進行行業整合、產業整合進行跨國並購或者混合並購，包括一些杠桿或者一些並購工具來實現以小博大，不斷整合資源的一個運作模式的基金，它是靠絕對收益來取得自己的收益。
關於並購基金的盈利模式，洪濤總結：第一種，可以通過債務重組的方式打包收購一些目標標地資產，通過債務重組、破產重整以及管理升級，再整合其他的資產進行產業重新提升，然後通過並購進行轉讓，以這種方式來實現收益。比如美國通用汽車，當時已經申請破產保護，並購基金進去，通過各種方式打包重新再IPO。並購基金不一定是不參與IPO，可以整合私有化再IPO。
第二種，弘毅模式。比如收購江蘇的一家玻璃企業，再整合其他的六、七家玻璃企業，然後打包為中國玻璃在海外上市，其整體收益量大概增長了7-10倍左右，因為是控股的原因，弘毅投入了較大規模的資金，賺的錢也非常多。
第三種，像三一重工聯手中信產業基金收購德國混凝土泵生產商普茨邁斯特的全部股權。它實際上就是做杠桿收購，過程中配套有並購基金參與、協助它，可能還提供給三一重工下面的過橋融資，再撮合一些並購貸款去收購，收購完了之後佔了一定的股權，但是這個股權擁有的總資產是比較大的，因為高負債收購，未來通過整合發債過橋等一些組合的方式，通過未來的經營和股權的管理，以後不排除還可以把它再吸收合並到三一重工上市公司名下。中信產業基金等於實現了一個完整的進入，然後退出的過程，這是中信產業基金的模式。
第四種，像建銀國際所做的並購借殼，借殼前在資產方先進行投資，再往上市公司里注入，因為借殼的資產規模往往比較大，一投好幾億，賺的是相對收益，靠股票二級市場的差價來賺錢。如果股份比較大，未來還可以協助上市公司進行整合，不斷往裡裝資產實現收益，這種方式也可以歸類為並購基金的投資方式，但是又介於PE-IPO基金和並購基金的中間狀態。
第五種，並購基金可以去收購一些資產，通過自己的整合，不一定在IPO上市，未來可以轉讓給上市公司，或者是以發行股份購買資產的方式再變成上市公司的小股東，也就是參謀股東，等於換股之後資產進行轉讓，換股，但是不一定構成反向並購成為上市公司的大股東，未來這種方式在並購基金中會很常見，會很多。
第六種，並購狙擊模式，像被號稱為華爾街狙擊手的卡爾伊坎，他當年的經典案例，比如美國在線和時代華納，他收購上市公司股份，通過不斷的二級市場收購持有了3%以上的股份，就有可能爭取成為上市公司的董事，在這種情況下，他不斷的游說進行分立或者公司重組，以期股價能夠得到進一步的提升，以期公司的價值能夠不斷的釋放或者是管理上能夠得到提升，未來的股價能夠走高，這樣他持有很多年之後也可以退出，這也是並購基金的一種方式。卡爾伊坎還做過相關的事，比如微軟曾經去收購雅虎，他曾經希望先收購雅虎公司的股份，然後進入雅虎董事會，再撮合微軟對雅虎發起要約收購。在國際市場上，一般的股票價格都是比較低的，估值大都處於合理水平，有的甚至只有幾倍至十幾倍市盈率，要約收購的時候比市場價格甚至高出100%都有可能，這樣的情況下，如果狙擊手基金進行了接受要約或者是在較高價格基礎上進行轉讓套現都可以存在一個比較大的套利空間，在國外這種方式也比較多。

㈣ 聰明的投資者（1）——防禦還是進攻

從今天開始，將向大家解讀價值投資界永遠的經典——格雷厄姆所著的《聰明的投資者》。這是一本證券投資實務領域的世界級和世紀級的經典著作，自出版以來，在股市上一直被奉為「股票投資聖經」。此書內容主要面對個人投資者，旨在為普通人證券投資策略的選擇和執行方面提供重要指導。

巴菲特1972年對本書的評論：「我讀到《聰明的投資者》這本書第1版，是在1950年年初，那時我才19歲。當時我就認為《聰明的投資者》是最好的投資書。現在，過了二十多年，我依然認為《聰明的投資者》是最好的投資書。」這是最好的投資書，沒有之一。巴菲特成為世界首富，而這本書就是巴菲特一生信奉的投資聖經。

鑒於此書的重要地位，從本周開始總共3周，將陸續從「不同類型投資者的投資策略」、「防禦型投資者和積極型投資者的股權選擇」，以及「格雷厄姆的投資精髓」三個方面來介紹格雷厄姆的投資思考框架。本周將先介紹「不同類型投資者的投資策略」。

先分類：你喜歡躺著拿平均收益還是野心地想戰勝市場？

格雷厄姆把投資者分成兩大類型——「防禦型」和「進攻型」。

防禦型（或者說消極型）投資者的第一大目標是避免重大錯誤和重大虧損，這類型投資者最主要的精力當然應當放在防守上；第二個目標是輕松自由，不需要經常分析決策，省心省力，省時省事。

進攻型（或者說積極型）投資者最核心的特徵是，願意花費大量時間精力，選擇比一般證券更穩健可靠而且潛在回報更有吸引力的證券。這類型投資者屬於進取心非常強的一類人，不滿足於追平市場平均業績，而是希望戰勝市場。

正如上周我們在「高效能人士的七個習慣」中所講述的一樣的，「以終為始」是自我領導的重要原則，能最大程度始終圍繞自己所在意的「中心」，極大地避免誤入歧途浪費功夫。做投資也是一樣，首先需要明確自己希望實現的目標，了解自己願意在投資這件事上花費多大的時間精力，以此來確定對應的策略。

防禦型投資者：分散投資，聚焦高等級債券和普通股

對於大多數業務投資者，做防禦型投資者是比較適合的——所謂最好的防禦就是有力的進攻。一句話簡單概括防禦型投資者的投資組合策略，即，應該將資金分散投資於高等級的債券和高等級的普通股。

作為基本的指導原則，建議投資於股票的資金，決不能少於資金總額的25%，且不得高於75%。與之對應，債券的比例則應在75%和25%之間。審視自身的財務狀況，結合考慮目前市場處在牛市還是熊市，來動態調節兩種證券之間的比例。但至少應保持至少將資產的25%投資於債券，因為此部分投資將確保你有足夠的緩沖地帶來應對可能的股市不景氣，或者急需要使用一筆錢。

在股票配置方面，格雷厄姆建議，防禦型投資者要遵循四大原則：第一，適當分散（但不要過分分散）投資10-30隻股票；第二，選股要選大型企業、傑出企業、融資保守的企業；第三，股息持續發放20年以上；第四，市盈率不超過25倍。

——事實上，這樣的操作對於業務投資者可能還是復雜，想躺著賺錢，還有一個辦法，直接買一隻全市場指數基金（如中國的滬深300指數基金）。通過定投的方式，即使什麼也不懂，也能拿到市場的平均收益。

進攻型投資者：價值投資，強調圍繞安全邊際投資

進攻型投資者會比防禦型投資者多付出很多時間和精力，多用很多分析技能，目標是取得更好的業績。格雷厄姆根據自己50年的投資經驗，加上自己做的很多研究，向進攻型投資者推薦以下三種投資策略：

第一種策略，購買相對不受市場追捧的大公司股票。

第二種策略，買進被嚴重低估的便宜貨股票。

第三種策略，特殊情況下，通過「破產債務重組」股票套利。

三種策略彼此有很多不同，每一種都要求實踐者具備不同類型的知識背景和情緒性格。積極的投資者最好選定一定策略——用現在的話說，都是套路，來進行操作。通過既定的套路，「無他，唯手熟爾」，即可熟練地運用對於新手來說極為復雜難懂的分析框架，快速而准確地作出投資決策。

格雷厄姆本人是買便宜貨股票為主，特殊情況套利為輔。巴菲特早期完全模仿格雷厄姆，但是後來發現便宜貨越來越少，於是轉向第一種策略——購買相對不受市場追捧的大公司股票。

其實不管什麼策略，格雷厄姆只強調一條最根本的投資基本原則：安全邊際。只要有充足的安全邊際，都不用准確預測公司的未來盈利了。

結論

今天主要講述了格雷厄姆對投資者的分類，以及基於分類的投資策略建議。要點如下：

l 以終為始，了解自己是什麼類型的投資者

l 對於防禦型投資者，分散投資，聚焦高等級債券和高等級普通股

對於積極型投資者，選定策略，圍繞安全邊際來進行價值投資

㈤ 什麼是阿根廷金融危機

阿根廷金融危機是指拉美國家阿根廷發生在2001年由於經濟持續衰退而爆發的金融危機，金融危機同步引發了財政危機、社會危機和國際政治危機。危機發生後，阿根廷貨幣貶值60%以上，全國企業近一半無法開工，人均收入水平也下降了一半。
阿根廷金融危機的發展過程
從2001年初至今，阿根廷金融危機大致可分為四個階段。

第一階段：從2001年初到2001年7月，出現債務危機。2001年3月，阿根廷進入償債高峰，而國內資本外逃卻日益嚴重。於是，在2001年3月下旬政府採取了一系列措施來應付，主要內容是削減政府開支，降低赤字，與外國債權人談判進行債務重整，這樣暫時躲過一劫。但是到了2001年4月中下旬，阿根廷經濟形勢急轉直下，因內需不旺等原因，工業生產大幅度下降。阿根廷金融市場出現較大動盪，表現為股市指數下挫，債券價格狂跌，國家風險指數上升到前所未有的水平。到6月份和7月份，動盪加劇。7月11日，阿根廷比索隔夜利率由10日收盤時的18%上升到45%。到7月10日，阿根廷首都布宜諾斯艾利斯各兌換所的匯率突然出現波動，到7月12日達到高峰，此時比索實際上已貶值5%左右。由於經濟惡化、稅收減少和債務纏身等多種原因，阿根廷政府不得不在7月11日推出了「零財政赤字計劃」，其主要內容包括大幅度緊縮開支、削減工資和養老金、減少地方政府財政支出以及擴大稅源。這項計劃一公布，立即遭到反對黨、工會及企業家組織的強烈反對，金融市場隨之發生大規模動盪。僅7月份，阿根廷股票主要股指梅爾瓦的跌幅就高達20%以上。
第二階段：從2001年7月到2001年12月初，出現金融危機。2001年8月中旬阿根廷金融形勢進一步惡化，資本市場的崩潰一觸即發。8月21日，經過艱苦的談判，阿根廷終於獲得國際貨幣資金組織80億美元的應急追加貸款。作為交換條件，阿根廷承諾嚴格執行它的零財政赤字計劃。新貸款的到位使一度形勢危急的阿根廷金融市場暫時趨於穩定。10月底，當阿根廷政府計劃與債權銀行談判，重新安排高達1280億美元巨額債務的消息傳出後，金融市場再次出現大幅動盪。7月-11月底，阿根廷股市大幅震盪達10次之多，從7月初的406點跌至207點，創10年新底。受此影響，阿根廷國家風險指數大幅飆升，從1600多點飈升至3157點，創歷史記錄。政府公共債券價格持續下跌。外國資本紛紛抽逃，僅11月30日一天，阿根廷全國就有7億美元流往境外，境內私人存款創下一周流失70億美元的記錄。在股市下跌的同時，利率迅速上升。貨幣市場利率急劇飈升，以致銀行間隔夜拆借利率竟高達250%--300%。為應付嚴重危機局面，阿根廷政府12月3日頒布法令，宣布實施限製取款和外匯出境的措施，以穩定市場。12月5日IMF拒絕向阿根廷提供12.64億美元貸款。隨後，國際市場開始恐慌性拋售阿根廷國債，阿根廷出現全國罷工、遊行示威、哄搶超市，造成社會危機。
第三階段：從2001年12月12日到2001年12月底，金融危機演變為政治危機。從12月12日起，阿根廷街頭開始爆發抗議活動，而12月18日反對經濟緊縮措施的遊行轉變為一場暴亂，導致28人喪生。12月20日總統德拉魯阿和經濟部長卡瓦諾引咎辭職。12月26日薩阿德政府宣布即將發行第三種貨幣，但隨即流產。此後11天里，阿根廷更換了5位總統，成為歷史上非常罕見的由金融危機導致的政治危機事件。
第四階段：從2002年初至今，金融危機再度加劇。2002年1月6日，阿根廷新政府宣布停止實行已持續11年之久的比索與美元的聯系匯率制度，將比索兌美元匯價由1：1貶值至1：1.40比索，並於1月30日實行浮動匯率。比索貶值加劇了阿根廷政府面臨的信心危機，也未能舒緩外匯體系所面臨的壓力。阿根廷總統杜阿爾德2月22日宣布，由於國家出現經濟危機，政府不得不削減政府部門公務員的工資。就在杜阿爾德宣布這一決定幾個小時後，阿根廷首都布宜諾斯艾利斯爆發了大規模群眾抗議遊行。進入3月份，阿根廷金融市場再度出現混亂，比索大幅貶值，一度跌至1美元兌4比索的低點。比索貶值引發物價飛漲，生活必須品價格一周內上漲30%。3月27日，阿根廷部分地區再度發生居民哄搶商場事件。
阿根廷未來的經濟前景不容樂觀。杜阿爾德上台以後，組成了新的內閣，先後宣布了一系列應付危機的措施，其中包括停止償付外債，取消固定匯率制度，實行比索貶值，強制凍結美元定期存款及部分比索定期存款等等。這些措施，一是在經濟狀況走投無路的情況下被迫不得已而採取的；二是必將對阿根廷的對外形象造成不可估量的後果；三是在國內也是不得人心的。杜阿爾德政府能否引導阿根廷度過難關，取決於統治集團內部能否保持一致而不發生分裂，取決於廣大民眾是否會為國家度過難關而甘願勒緊褲帶。凍結存款的措施出台以後，民眾大規模的敲空鍋抗議、堵塞道路、切斷交通事件還時有發生。因此，就目前情況分析，在阿根廷再度發生暴亂的可能性不能完全排除。
阿根廷金融危機中的政府表現
阿根廷在2001年底爆發嚴重金融危機，國家破產倒債，貨幣大幅貶值，政府頻繁更迭，社會劇烈動盪，給這個南美國家的經濟和社會造成重創。以下是這場危機爆發前後的主要事件：
2001年7月，面臨財政和債務危機的阿根廷政府宣布實施「零財政赤字計劃」，大幅緊縮開支。國際貨幣基金組織隨後宣布向阿根廷提供80億美元貸款援助。
同年11月，國際貨幣基金組織拒絕向阿根廷提前發放12.6億美元貸款，同時要求阿根廷實現零赤字，放棄固定匯率制度。11月30日，大批儲戶到銀行擠兌存款，外國資本加劇抽逃，金融市場陷入劇烈動盪。
2001年12月1日，阿根廷政府頒布限製取款和限制外匯流出的法令，以阻止銀行存款流失和資金外流。法令公布後，阿根廷對外貿易陷入停頓，經濟活動萎縮，大規模抗議活動不斷。
由於阿根廷無法達到「零財政赤字計劃」的目標，國際貨幣基金組織宣布停止向阿根廷提供資金，國際市場開始恐慌性拋售阿根廷國債。
同年12月中旬，阿根廷發生了大規模騷亂，造成28人喪生，數百家華人超市遭到洗劫。
當月20日，時任阿根廷總統德拉魯阿辭職，政局陷入劇烈動盪。在兩周時間里，阿根廷更換了5位總統。

2002年1月，阿根廷宣布放棄實行了11年的比索與美元聯系匯率制度，比索隨即大幅貶值。金融危機爆發前，美元和比索的匯率是1比1，到了2002年3月，美元和比索的匯率為1比4，短短三個月阿根廷比索的貶值幅度達到75%。
2005年以來，阿根廷政府多次進行債務重組，並動用中央銀行的外匯儲備償還外債，使金融危機時期約九成的債務問題得到解決。但是，目前仍有部分債權人拒絕接受重組方案，要求按債券票面價格支付債務，成為阿根廷重返國際市場融資的障礙。
阿根廷金融危機的原因分析
金融危機使阿根廷成為世界上有史以來最大的倒賬國。人們不禁要問，應有盡有的阿根廷怎麼會變得一無所有了呢? 有人把僵硬的貨幣局體制說成是罪魁禍首，也有人說這是實行新自由主義經濟模式的必然結果，還有人說是因為阿根廷政府實行了不負責的財政政策。我們則認為，阿根廷金融危機主要是國內多年積攢下來並不斷惡化的經濟和政治問題，加之外部的惡劣條件所致。
1.選擇了錯誤的經濟發展模式和政策。
阿根廷經濟的持續衰退和目前的危機，不能不使人們對阿根廷長期以來實行的經濟發展模式進行反思。20 世紀90 年代以來，阿根廷的經濟發展模式和政策基本上是以新自由主義供給學派理論為指導。這一學派認為，供給本身能夠創造需求，為保障供給發揮效力必須否定貨幣貶值，因為貨幣貶值會立即造成通貨膨脹，使擴大供給的任何努力失去效應。這些觀點因迎合了阿根廷治理高通貨膨脹和刺激供給的需要而被採用。在這一理論指導下，阿根廷開始了大規模的投資、貿易和金融自由化以及國有企業私有化改革實踐。新自由主義政策的實施對治理通貨膨脹、穩定資本市場、擴大外部供給和疏通國際融資渠道發揮了積極的作用，並由此造成1991-1994 年經濟規模的極度擴張。然而進入90 年代中期以來，隨著新自由主義政策的深入實施，上述政策的負面影響日益凸顯出來，最終導致了金融危機的發生。首先，金融危機特別是資本市場的過早自由化，與貨幣局制度不協調。阿根廷是在貨幣局制度下開放資本市場的。
實施固定匯率制並開放資本市場最直接的結果：一是使國內私人企業有了從國際資本市場上舉債和融資的渠道和機會；二是使國際資本有了利用兩國利差進入該國套利的渠道和機會。其次，自由化的速度過快。阿根廷於1991 年建立了比索與美元的1∶1貨幣局制度後，很快就開放了金融市場，特別是資本市場，並且實現了投資、貿易和國有企業的自由化，使政府對經濟的調控能力大大降低，失去了一大批政府調節經濟的政策工具。第三，自由化的配套改革跟不上，腐敗叢生。經濟學家認為，阿根廷金融危機、政治危機出在「貨幣」上，但根子不在「貨幣」，而在於政府開支龐大、財政赤字和外債積久彌深。阿根廷在走自由化道路的同時，政治經濟體制中的「雙重結構」並沒有發生變化：一方面阿根廷內部仍存在效率低下的製造業和服務業；另一方面政治體制中有代表其利益的政府官員利用手中的權力謀取個人私利，作為報答，又採取措施保護這些效率低下的行業。這些都是與自由化格格不入的。
2.實行了以固定匯率為主要內容的貨幣局制度。
在二戰後的大部分時間里，阿根廷經歷了長期的通貨膨脹，嚴重損害了經濟發展。為了穩定貨幣，恢復經濟增長，梅內姆政府於1991 年4 月實施了「可兌換計劃」，採用貨幣局體制將比索與美元的匯率固定在1∶1 的水平上，承諾比索持有者可按這一匯率不受限制的兌換美元。這一舉措對抑制通貨膨脹，促進經濟增長發揮了積極作用。但是，隨著時間的推移和國際環境的變化，固定匯率制越來越成為經濟發展的桎梏。一是固定匯率導致比索幣值的高估，大大削弱了出口商品的國際競爭力，使阿根廷的出口貿易受到嚴重打擊。一般來說，一個國家如果盯住某一國貨幣的匯率政策，必須滿足一個前提條件，即這個國家和盯住國的對外貿易必須有十分密切的依賴關系。而阿根廷對美國的出口僅占其出口額的12%，大大低於對巴西和歐盟的出口份額。二是固定匯率不僅造成了阿根廷出口不振、經濟疲軟，而且極大地削弱了政府制定貨幣政策的自主性，使阿根廷無法像巴西或墨西哥那樣，在應付經濟放緩時使用國際上慣用的貨幣政策，而只能靠有限的財政手段來挽回局面。
3.財政收支嚴重失衡，財政赤字巨大。
自1996年起，一方面私有化後收入大幅減少，而政府開支卻得不到控制。另一方面，由於時任總統梅內姆為謀求第三次連任不惜大幅度增加財政開支，對地方政府增加財政開支也聽之任之。阿根廷財政收支嚴重失衡的根源在於財政支出負擔過重，而財政開支得不到控制的原因又與龐大的公務員隊伍密切相關。阿根廷總人口約3，600 萬，而公務員人數則高達200萬，這一比率不僅在拉美，而且在世界上也是較高的。龐大的政府支出和阿根廷政府長期以來實行的不負責任的財政政策，一方面摧毀了經濟增長的基礎，另一方面導致了財政赤字和債務規模的激增，最終導致政府無力償還外債，從而破壞了金融系統的穩定。
4.沉重的債務負擔引發的償債危機造成金融動盪。
阿根廷危機是在外債和貨幣的雙重推動下發生的。2000 年外債總額已達1，480 億美元，幾乎占國內生產總值的50%。過於龐大的外債總額，不但使得阿政府利息負擔沉重，每年支付利息100 億元，而且使其在運用各種政策工具時受到限制。又加上實行1∶1 的貨幣局制度，使得比索高估，出口受到極大限制，出口創匯極其有限，干涉外匯市場的能力非常有限。在這種情況下，阿根廷銀行資金周轉不靈，幾乎喪失了清償債務的能力。阿根廷不但外債規模巨大，公共債務額佔GDP的比重達50%，而且問題還在於：其一，公共債務相當於出口額的5 倍；其二，債務結構不合理，還本付息多數集中在2001-2004 年；其三，大多數債務採用固定利率，一般都在10%以上；其四，舉借的大部分外債不是投入生產部門，而是被公共部門用於非生產性目的。

5.國際貨幣基金組織和美國的推波助闌。
在梅內姆政府時期，國際貨幣基金組織一方面為阿根廷的債權人提供擔保，從而間接鼓勵了阿政府不計後果的過度揮霍，另一方面也沒有對阿政府施加正確的壓力，從而縱容了阿政府不負責的財政政策。2001年7 月，當阿根廷陷入財政和金融困境後曾多次向IMF救援，而IMF則逼迫阿政府實行更加嚴厲的經濟緊縮措施——「零財政赤字計劃」。除求援IMF以外，阿根廷還積極尋求美國的援助，而美國除表示同情和政治支持外，沒有任何實質性的表示和舉措。
參考文獻
張明.阿根廷金融危機的發展過程、原因及其教訓.國研網,2002-09-10.
郜火星.阿根廷金融危機的原因及啟示.信陽師范學院學報(哲學社會科學版),2003年12月第23卷第6期.