九鼎投资可以减持股票

㈠ u盘启动进不去pe宏

u盘启动进不去pe宏(宏基笔记本u盘启动无法进pe)1月14日，ST新梅将召开重大资产重组媒体说明会。根据其重组预案，爱旭科技拟作价不超67亿元借壳上市。此举标志着PE机构宏天元创投实际控制ST新梅不到两年再次“卖壳”。而在几周前，其实际控制的万业企业重大资产重组也宣布终止，并收到了上交所的监管函。这也意味着，宏天元创投的 “囤壳”行动遭遇一系列挫折。
业内人士认为，截至目前，PE机构入主上市公司后，还鲜有经营成功的案例。PE机构是否有能力“重组”上市公司，或仅仅是炒作套利，尤其值得市场深思。
再次“卖壳”
ST新梅1月8日公布的重组预案显示，爱旭科技的全部股份将与上市公司全部资产进行置换。上市公司全部资产预估值为5亿元，爱旭科技的预估值不高于67亿元，差额62亿元由上市公司以发行股份的方式向爱旭科技的全体股东购买。
该方案与前些时候开始筹划第八次重组的ST慧球有几分相似：ST慧球向天下秀所有股东发行股份购买其持有天下秀100%股权，同时标的资产的实控人将取得上市公司的控制权。该重组在法律意义上的收购方，即上市公司将成为会计上的被收购方，重组法律意义上的被收购方天下秀将成为会计上的收购方，因此该重组构成反向购买。
同样，ST新梅的重组也构成反向收购。
以ST新梅目前总股本4.46亿股计算，爱旭科技借壳后的总股本将暴增至20亿股左右。这意味着目前中小股东的股权被稀释。为了解决这个电脑问题，业绩承诺人表示，重大资产重组实施完毕后，爱旭科技在2019年度、2020年度和2021年度实现的扣非后净利润分别不低于4.3亿元、7.4亿元和9亿元。
值得注意的是，爱旭科技2016年扣非后净利润为8885.20万元，2017年增加至9069.46万元，而到了2018年则大增至2.56亿元。可见，爱旭科技的业绩承诺相当激进。
果然，一天后，ST新梅收到了上交所的问询函。问询函要求公司分析说明承诺业绩的可实现性，并进行重大风险提示。同时，问询函也要求公司解释爱旭科技的估值短短几天内暴增15亿元的原因。
提到ST新梅，就不得不提公司曾经的实际控制人上海浦东科技投资有限公司(Shanghai Pudong Science And Technology Investment Co。，Ltd，简称“浦东科投”)。
2014年，浦东科投第一次混改后引入上海宏天元创业投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“宏天元创投”)，上海市国资委与浦东国资委分别持有浦东科投35%、25%的股份，国资仍为控股人。
浦东科投于2015年11月以对价20.43亿元，受让了万业企业28.16%的股份，成为公司第一大股东；于2016年6月以7.13亿元的对价，接手浦东国资委持有的上工申贝10.94%的股权，成为其第一大股东；2016年10月，浦东科投耗资13.8亿元，接手ST新梅22.05%股份，成为其实际控制人。
2017年7月，浦东科投MBO(Management Buy-Outs，管理层收购)落地后，朱旭东、李勇军、王晴华等宏天元创投的实控人成了浦东科投的实控人，因此也成了三家上市公司的实际控制人。这也是当年上海国资混改的标志性事件，三名自然人也成了上述三家上市公司的实控人。
在浦东科投掌控的上海新达浦宏投资合伙企业(有限合伙)(简称“新达浦宏”)的主导下，ST新梅出售了ST新梅大厦部分商业物业、江阴豪布斯卡项目住宅物业和出租部分ST新梅大厦，使公司在2017年6月恢复上市，保住了“壳电脑”。
不过，没有新资产注入ST新梅，公司业务陷入停滞。2016年至2018年前三季度，ST新梅的净利润分别为1954.76万元、6096.66万元、-766.95万元，公司重新陷入亏损的泥潭。
某投资机构人士分析，IPO常态化和退市制度的完善，使得ST股票的投资价值大打折扣，这让宏天元创投对ST新梅的资本运作生不逢时。“现在看来，宏天元创投实在无力继续重组ST新梅，所以选择了退出。”该人士说。
PE变现退出遇阻
除了ST新梅再次“卖壳”外，宏天元创投对万业企业的重大资产重组也宣告终止，并且同样收到了上交所的问询函。PE机构试图装入上市公司的资产估值畸高、业绩承诺激进的通病同样出现在万业企业的重组上。
2018年4月，万业企业公告称，凯世通股东全部权益价值为9.7亿元，较其合并报表净资产账面值7836.13万元增值8.92亿元，增值率为1138.77%。
这份标的资产充满关联交易、估值虚高的重组方案遭到了上交所的多次问询以及证监会《行政许可项目审查一次反馈意见通知书》(以下简称“反馈意见书”)。在这份反馈意见书里，证监会对重组提出了28个问题，从资本到产业，各个击中要害。
在监管层的一再拷问下，公司宣布终止资产重组。
实际上，像宏天元创投一样在A股市场上“囤壳”的PE机构不在少数。尤其在股市行情火爆和市场资金充裕的2015年，PE控制上市公司的“戏码”频繁上演。
一家民营上市公司的董秘向中国证券报记者分析表示，国资背景和市场化背景的PE机构，其“囤壳”的动机完全不同：国资背景的，要么是资产划转，即使购买，商业逻辑也不是第一位的，地方政府规划的产业路线才是这些机构控制上市公司的路线。
“市场化的PE机构，‘囤壳’后总是想炒一把后退出赚钱，或者让体外资产变现。”某民营上市公司的董秘说。市场化PE机构的“囤壳”大户，他们控制的上市公司“壳资源”一度多达几十家。
他说的“体外资产电脑”是指这些PE机构实际参与投资，但股权上看不出与PE机构的关联关系的项目，这些项目通常会被PE控制的上市公司大幅溢价收购。
大约从2016年10月份开始，IPO通过率下降，在金融去杠杆、股市低迷等叠加效应下，PE基金开始大举“卖壳”退出。如汇垠系接连退出汇源通信、融钰集团；星河系让渡步森股份；长城汇理系撤出亚星化学；杉杉系脱手江泉实业；中技系拟退出宏达矿业等；PE基金控制的祥龙电业、中设集团、朗科科技、中旗股份、荣泰健康等遭大面积减持或清仓。
2019年第一个交易周是限售股解禁高峰期，共有73家上市公司限售股解禁，解禁规模高达1156亿元。其中新疆火炬、鹏鹞环保1月3日均遭股东“清仓式”减持。新疆火炬表示，持股17.19%的股东九鼎投资和持股9.09%的股东君安湘合及王安良因自身资金需求，拟将其所持股份全部减持，总计不超过0.37亿股，不超过公司总股本的26.28%。
谨慎投资“PE系公司”
但是，目前的市场环境，PE机构想如意“卖壳”退出并不容易。
某券商收购兼并部总经理解释，退出难主要有三方面的原因：“壳”价值贬值，但是卖壳方的心态还维持在总想多卖一点，导致协议无法执行；现在的买壳方，大多资金不雄厚，相当部分买壳资金来自杠杆融资，签了协议后的后续资金无法到位，导致协议履行不了；最近各金融机构都收紧了资金出借的口子，对于杠杆收购的尤其不敢支持。
例如在ST新梅的重组预案中，约定有3000万元的诚意金。标的资产实际控制人陈刚将其持有的爱旭科技135.75万股的股份质押给天创海河基金，天创海河基金提供3000万元借款用于支付上述诚意金。对此，上交所就进行了问询，要求公司结合陈刚的资信情况，分析说明采用质押方式获取借款用于支付诚意金的主要考虑；并结合上述情况，说明标的资产的权属是否存在瑕疵。
实际上，在PE控制人退出前，大部分“壳”都沦为“重组困难户”。例如江泉实业在杉杉系入主后曾经历两次失败重组。所以，PE方只能继续等待时机。
从另外一方面看，某民营上市公司董秘认为，“基本上PE控制的上市公司都要谨慎投资”。电脑
首先，PE机构的资金为募集而来，成本不低，时间有限，因此追求资金的绝对收益是PE机构的最终目的。而在短时间内，把一家上市公司经营好并获得高收益是比较难实现的目标。因此，PE入主上市公司后最主要的工作就是资本运作。从投资者角度来看，从价值投资的角度出发，对由PE机构控制的上市公司，应当谨慎。
另外一个值得关注的现象是，在被PE机构控制后，上市公司的资产重组是无法避免的。但在这些资产重组的过程中，中介机构的作用相当值得玩味：无论被收购对象的估值如何，实际业务怎样，中介机构给出的都是“价格公允”、“符合市场预期”等结论。
例如在万业企业重组过程中，证监会向公司下发的反馈意见书，向万业企业提出了28个问题，这28个问题之后都有一句“请独立财务顾问核查并发表意见”。
某保荐代表人向中国证券报记者透露，现在上市公司实控人、大股东等“内幕交易”手段已经非常高明。一般情况下，公司上市后实控人有三年的锁定期。在这三年内，实控人会尽量隐藏利润，压制股价。而在三年解禁期过后，再持续释放利润，释放利好消息，做高股价，适时减持。
他透露，他在对一家上市公司进行现场检查时，发现这家公司在收入持续增长的情况下，应收账款却异常减少。“收入增长44%，应收账款应该增长，但报表的应收账款却反常减少10%，导致财务报告当年收入减少了2亿多元。”他说，“而且这种‘藏利润’的做法具有持续性。”
出现上述情况，绝大多数保荐人会睁一只眼闭一只眼。但前述保荐人指出，外部投资者只能通过财务报表了解一家公司。但现在，财务报表是经过“处理”的、失真的，只有实控人才掌握上市公司的真实情况，并根据真实情况操作股票。“这才是真正意义上的内幕交易。”该人士认为。对中介机构不作为的处罚过轻，也导致报表失真情况屡有发生。
他举例的这家公司同样由PE机构控股，股权相对分散，员工、高管也持有较大的股权比例，实际控制人为持股高管。
不过，也有业内人士认为，从国际上来看，PE的并购、整合是资本市场的重要功能。目前国内市场上PE机构的“囤壳”、“卖壳”不算成功，与市场环境、体制机制等诸多因素有关。长远来看，PE重组上市公司的案例还会越来越多。
(责任编辑：段思琦)电脑
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㈡ 九鼎集团收问询函：1季度业绩腰斩 减持额超去年全年

保险业务被售出、券商业务排名倒数、私募业务遭遇监管，九鼎集团尝试寻找各种出路，但却四处碰壁。那么，产业整合、地产业务能否帮助公司东山再起？

继2018年被证监会立案调查后，“新三板第一股”九鼎集团（430719.OC）似乎再次陷入险境。3月末，公司曾因宣布将一年前的增持计划延期一年执行，遭到监管层火速下发问询函给予警示；5月24日，交易所又对对公司下发年报问询函，要求其回答高负债情况下为何仍对外借款、质押比居高不下、坏账等问题。

其实，九鼎集团所承受的压力远不止这些。2018年年末，集团旗下子公司九州证券因违约，被暂停新资管业务6个月，同时还被证监会下调到CC级；私募业务方面，去年九鼎投资IPO几乎无一过会，而今年以来，公司正在加速退出投资项目，一季度减持额度远超去年全年。

“2018年是过去十年间最坏的一年，也是未来十年最好的一年。”这句话对九鼎集团亦是如此？

业绩为何一落千丈？

较于往年的财报披露季相比，九鼎集团今年显得沉默了许多。公司近期公布的2019年一季报显示，报告期内实现营收27.34亿元，同比增长23.42％；归母净利润为2.39亿元，同比下滑56.62％。

2018年年报中的业绩则更为惨淡，去年公司实现营收111.69亿元，同比增长26.26％；归母净利润亏损1.97亿元，同比下降117.11％。九鼎集团对此解释称，富通保险一部分美元债务因为汇率变化产生了巨额的汇兑损失，损失比上期大幅增长 10.69 亿元，这部分变化反应在了其年报中财务费用的部分。根据年报，2018年财务费用陡增6.5倍，从2.3亿元快速放大到17.2亿元。

5月24日，交易所对九鼎集团下发了年报问询函，要求公司解释在目前高资产负债率的情况下，仍对全资子公司JDI公司提供无息借款的原因。根据2018年年报，九鼎集团总资产为909亿元，总负债为633亿元，其中长期借款108亿元，应付债券70.35亿元。资产负债率为69.65％。

问询函还提到，去年9月，控股股东九鼎投资控股将其所持股份（九鼎集团46.21％股权）的97.55％进行了质押，要求公司说明这是否会导致其控股股东、实际控制人发生变更；针对净资产的增长率在各年报数据却不一致的情况。此外，问询函还要求公司解释原因，以及披露投资非上市企业的情况下采用上证综指作为可比指标的合理性。

而最近一次，公司收到的另一则问询函也因负债而起。2018年3月，公司控股股东九鼎控股为防范平仓危机，曾做出增持承诺：拟在一年之内投入10亿元，以不超过5元/股增持公司股票。时隔一年之后，公司实际增持金额只有611万元。2019年3月，公司宣布将增持计划延期一年，此举立即惹来股转公司监管问询函。

对此，九鼎集团解释称，正变卖资产、引进战略投资者，筹集增持资金问题不大，但是去年筹划重大事项敏感期过长，真正可交易时间只有寥寥数天，加上新三板流动性太差，自家股票想买也买不了多少。

IPO项目几乎“颗粒无收”

时间回溯至2016年，九鼎集团的归母净利润达到252.46亿元，与2018年的亏损1.97亿元形成了鲜明对比。彼时这家顶着“新三板第一家千亿市值”的公司还在无限荣光中踌躇满志，连续募资，发布百亿定增计划，大举投资金融业，向着以资管为核心的金控帝国奋力狂奔。

但两年之后，随着证监会对九鼎集团立案调查，公司的命运旋即急转直下。据《财新》报道，证监会发现了九鼎存在体外输血的私募基金，滚动发行、借新还旧，用于承接九鼎集团百亿定向增发中的优先股。

时至今日，业内对于九鼎集团的“东山再起”多持悲观态度。以其主营业务私募管理为例，2018年全年，九鼎投资全年IPO项目几乎无一过会，唯一正常上市的是天风证券。不过，耐人寻味的是，在天风证券IPO前夕，第七大股东“建丰九鼎投资”悄悄将名字改为“建丰投资”，“九鼎”俨然已经成了IPO的禁词。

从2019年一季报数据来看，九鼎在募资方面情况仍然不太理想，新增实缴规模2.78亿元，与2018年一季度的9.04亿元相比相去甚远。与此同时，九鼎投资还在加速减持。今年一季度，其已完全退出10个项目，投资本金共计9.08亿元，单季度收回金额33.22亿元，而去年全年仅收回20.14亿元。

这也意味着九鼎系在私募投资方面的体量越来越小。而更加令人不解的是，公司的券商业务在行业内排名为倒数。2018年11月，九州证券被青海证监局暂停新资管业务6个月，惩罚的理由在于旗下九州瀚海系列资产管理计划违约。证监会公布的2018年证券公司分类结果显示，九州证券被评为CC级，较2017年的B级下降两个级别。

公开资料显示，九州证券是九鼎集团2014年收购的资产，集团意在打造首家PE类券商，号称要布局从创投到IPO的全产业链投资。但现实却不尽人意，2018年九州证券归母净利润为386.51万元，同比下滑95％。

众所周知，2018年年末，九鼎集团出售了富通保险100％股权。这一资产在近三年中为公司贡献了约六成营收。九鼎表示将出售富通保险所得资金的部分用于偿还负债，则届时公司的资产负债率也将较大幅度下降，剩余的部分将用来投资。

地产被提成重点业务

九鼎集团的管理层似乎早已预见到公司如今境遇。公司创始人之一蔡蕾曾表示，“随着中国金融的发展，未来很有可能也逐步迎来杠杆收购时代，整合投资将是未来中国私募股权投资的方向，即在多个行业中打造众多配套企业，并通过整合它们打造龙头。”

九鼎集团旗下商业地产运营商“九宜城”可以视为其实践其“产业整合”理念的一个尝试。九宜城官网显示，其涉足商业管理、品牌投资孵化、地产营销、智慧商业、婚礼堂等多个领域建立了完善的”管+投“商业闭环，通过收购、股权合作、整租、委托管理等多种模式取得商业地产的运营权，引入优秀的新零售品牌，以提升租金水平及客流量，目前拥有在管商业地产项目近70个，总面积超600万平方米。

而从2018年年报看来，地产业务似乎已成公司重点工作之一。集团董事会近期表示，将推动持有的紫金城商业地产项目的变现工作。

不过在经营模式转变后，九鼎的人才瓶颈也进一步凸显。过去两年间，九鼎集团投资部人才大批量出走。而就在今年5月15日，任职一年半的财务总监李端离职。人才流失是否将成为公司转型中的一个掣肘？而公司私募、券商业务呈现下滑趋势明显，“现金奶牛”保险业务已被置出，在主业不振的情况下，副业能否支撑起公司整体业绩？近日，《投资者网》致电并向九鼎集团董秘办发去调研函。对方一直未给出回复。

本文源自投资者报

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㈢ 农尚环境股东杨霖减持4000股，股东减股对公司有影响吗

近5年中，2018年度成为A股净增上市公司数量最少的一年，新京报记者根据wind数据统计，2018年度A股市场新增105家上市公司。截至4月19日晚间，105家上市公司中有90家公司已经披露了2018年年度报告或业绩快报、业绩预告，占2018年新股的85%。上述90家公司中，有35家上市公司归属于母公司股东的净利润同比下滑，占比超过38%。

公司解释称，业绩下滑的主要原因是受上游化工原材料价格持续上涨的影响，同时产品价格调整具有时滞性，导致营业成本增加，销售毛利率较去年同期下降明显；四季度汽车市场销售下降，影响公司销售收入；研发支出、人员薪酬、上市费等费用有所增加。

2018年8月31日，中铝国际在上海证券交易所正式挂牌上市，至此，中铝国际H股回归A股完成，成为A+H有色工程技术第一股。但是，中铝国际回归A股后首份年报显示，公司2018年营业收入335.72亿元，同比减少6.91%，净利润3.05亿元，同比减少48.29%。

对于业绩下滑，中铝国际解释称，营业收入下滑一方面是由于本报告期部分大型工程项目已接近尾声，可确认收入规模下降；另一方面本集团缩减了毛利水平较低的贸易业务规模所致。而利润的下滑，主要为收入下降带来的边际利润减少及本期确认的信用减值损失增加所致。

相比于上述两家公司，天永智能则被客户“殃及”，业绩下滑。公司在2018年报中称，2018年度，公司整体应收账款回款情况不及预期。公司焊装事业部的主要产品为汽车白车身焊装自动化生产线，主要客户为汽车整车生产厂商。

2018年，公司的客户之一北汽银翔汽车有限公司（以下简称“北汽银翔”）及其相关方由于资金紧张，公司对其应收账款金额较大且处于逾期未收回状态。

据公告，针对北汽银翔汽车有限公司，天永智能计提的资产减值准备共计2223.96万元。因上述计提单项资产减值准备，导致2018年度利润总额与上年同期相比下滑幅度较大。

2018年年报显示，2018年天永智能实现营业收入5.06亿元，同比增长19.37%，实现归母净利润3611.80万元，同比下滑41.76%，扣非归母净利润为3158.49万元，同比下滑44.92%。

金融次新股业绩增速放缓

银行保险次新股增速放缓，中国人保增收不增利

还有不少上市公司2018年首份年报业绩亮眼，但增幅相比于往年已经下滑。

2018年，中国人保实现营业收入5037.99亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润134.50亿元，相比于上一年的166.46亿元同比下降19.2%。但在2017年，中国人保实现营业收入4764.5亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润161亿元，同比增长13%。

中国人保在年报中提及，当前，我国保险业的发展正面临着改革开放四十年来从未有过的、挑战和机遇同生并存的大变局，面临着宏观经济周期、技术变革周期与行业“新周期”叠加的复杂形势。

成都银行2018年度业绩快报显示，公司2018年实现营业收入115.18亿元，同比增长19.31%，归母净利润46.49亿元，同比增长18.93%。但是在2017年，成都银行的净利润为39.09亿元，同比增长51.69%。

业绩增速下滑的不仅是成都银行。

3月24日，长沙银行披露了2018年年报。2018年实现营业收入139.4亿，同比增长14.95%；实现归母净利润44.79亿元，同比增长13.94%。但是在2017年，长沙银行的营业收入为121.27亿元，同比增长20.78%，实现归母净利润39.30亿元，同比增长23.21%。

“金融严监管、去杠杆和稳货币，主要经营指标的降速换挡，也让我们感到前所未有的转型压力”，长沙银行在年报中称。

次新股减持受关注

大股东清仓减持鹏鹞环保砸停股价

作为家居装饰及家具商场运营商，美凯龙主要通过经营和管理自营商场和委管商场，为商户、消费者和合作方提供服务。同时，公司还提供包括互联网家装、互联网零售等泛家居消费服务及物流配送业务。

2018年报中，美凯龙实现营业收入142.39亿元，同比增长29.93%，实现归母净利润44.77亿元，同比增长9.80%。年报显示，截至2018年末，公司经营80家自营商场，其中自持物业53家，公司投资性房地产账面价值为785.33亿元，占资产总额的比例分别70.84%，为公司最主要的长期经营性资产。

不过，美凯龙也因为高管违规而收到了监管函。2018年8月3日，美凯龙公告称，谢坚作为公司副总经理，存在多次在6个月内买入后又卖出，以及卖出后又买入公司股票的情形，并且未在首次卖出的15个交易日前向证券交易所报告并预先披露减持计划，当年转让的股份超过所持有公司股份总数的25%，上海证监局决定对其采取出具警示函的行政监管措施。

同样在2018年上市的鹏鹞环保当年实现营业收入7.78亿元，同比减少3.59%，实现归母净利润1.73亿元，同比减少20.81%。

早在公司发布招股书时其就曾提醒公司存在业绩波动风险。鹏鹞环保招股书显示，由于行业景气吸引潜在竞争者进入，竞争加剧也可能对上述业务毛利率产生影响。上述影响可能造成公司收入和利润在不同会计年度出现波动。

不仅如此，鹏鹞环保的重要股东也在承诺期满立即清仓式减持。

1月3日，鹏鹞环保开盘即一字跌停。而直接“砸”停其股价的系前一天披露的减持计划。

1月2日盘后，鹏鹞环保发布公告称，公司第二大及第三大股东喜也纳企业有限公司（CIENA ENTERPRISES LIMITED）与卫狮投资有限公司因资金需要，将于1月8日起的6个月内减持所持有的全部鹏鹞环保股份，合计1.46亿股，占鹏鹞环保总股本30.45%。

这一天，距离鹏鹞环保上市还不到一年时间。而1月8日也是喜也纳与卫狮投资承诺12个月内不减持期满后的第二个交易日。

此外，鹏鹞环保在2018年9月还曾收到行政处罚决定书，由于鹏鹞环保的全资子公司大鹏水务存在配套建设的环境保护设施未经验收即投入生产、使用的行为，环保部门决定对大鹏水务罚款80万元。

㈣ 为什么有vc/pc投资的公司,一上市就会撤出投资呢

其实在中国PE最好的就是一上市就会撤出投资，这样不仅可以赚取最大利润，还可以缩短投资期，避免风险。
参考这篇专业点的文章：
······A股市场的大宗交易依旧保持着非常活跃的状态。而在这些日渐活跃的二级市场大宗交易中，股份减持的主体非常多元化，既有公司的创始股东、高管，亦有PE/VC等外部投资人，而诸多迹象显示，PE/VC正在成为这一交易中越来越重要的主体。

“有一家机构近期有只股票快要到解禁的时候了，本来我是想去找那家机构谈谈减持让我们接盘的事情，结果刚刚和他见了几分钟就听到他接的电话中至少有两个是和他谈这事的。”一位从事二级市场大宗交易接盘的投资人称。

这并非个例，争夺大宗交易项目的热度早已升温，同样的感触也能从投资机构本身找到。“有意向找我们合作，寻求大宗交易项目的投资机构非常多。”创东方投资副总裁、财务总监潘锦此前曾对记者透露。

据了解，大部分PE机构的减持都是通过大宗交易的方式进行，而众多投资机构选择大宗交易则是看中其诱人的赚钱机会。记者采访中发现，目前一般的大宗交易都能拿到9.5折左右，扣除交易和中间成本，顺利的话能有5%左右的利润空间，若当期市场状况理想，有时收益达到10%也并非难事。若投资机构充分合理地安排接盘时间，注重资金效率，一年好几成的收益并不是问题。只要能做到项目足够多，资金在市场里不断翻滚，年化收益则非常可观。

事实上，9.6折、9.7折的交易也时常会出现；而在一两年前，9折往往是大宗交易的平均折扣价，但近几年随着买方竞争激烈程度加剧，卖方的议价权在不断增高。

投资圈中越来越多的机构专门将业务瞄向了大宗交易，形形色色的投资机构都瞅准了这一市场，一些有私募证券基金投资经历的人凑了些钱也开始进行此类投资，而诸如上海翰叶投资、奇益投资等机构已经在业内小有名气。

九鼎投资一位合伙人直言，从目前的市场环境下来看，这是一个以出让股份方占据绝对主动的卖方市场，“都是接盘的人来求着卖的人。”

PE/VC机构成为了这些接盘者重点开拓的业务对象，一般大型的PE/VC自身就持有大量已上市公司的股权且其减持需求是既定的，接盘者即纷纷找到各种资源和PE/VC搭上线。“另外，通过PE/VC的关系再引荐给上市公司的实际控制人，是这些接盘者的另一个打算，虽然关系很难做，但至少能获取基本的信息。”上述从事二级市场大宗交易接盘的投资人称。

“卖”的艺术

PE/VC作为上市公司的投资者，其减持解禁流通股的需求是既定的，但其退出的时机却又异常敏感，一方面容易对上市公司的短期股价表现形成压力，二是有可能影响外部其他二级市场投资人对于公司成长性的信心。

“何时减持对单个投资项目的业绩影响很大，比如一个公司我们投资5000万，上市后这些股权值个几亿元，如果能够在股价较高的时间点减持，那收益自然就高，如果跌了10%再卖，可能少赚的钱都能和单个投资项目的金额不相上下了。”达晨创投董事长刘昼曾对记者表示。

卖的时机的重要性也决定着PE/VC的收益，注重资金的效率的创投机构，则希望能够更快收回资金以返还投资人，或寻找其他合适的投资机会；因此，一些PE定下了严格的减持原则，如达晨创投就确定了一般在解禁后都会很快减持一部分，剩下一部分则由时机和公司成长性再做决定。在上交所上市公司郑煤机（601717.SH）自去年下半年起就出现了一波减持狂潮，按郑煤机招股意向书粗略统计，盘踞在郑煤机背后的PE/VC基金合计不下14家，其中包括上海联创、深创投、上海立言股权投资中心等多家本土投资机构，而深创投、上海立言等也早已开始减持。而此前其中一家PE机构人士告诉记者，正在对该股票进行减持，记者注意到，当时郑煤机的股价在大势不好的状况下却表现一直非常稳定，甚至还时常有大涨的情况。

在PE/VC的“融投管退”四个业务环节中，退出的重要性早已显现，显然企业IPO并不意味着就实现退出了，在解禁后完成变现才是真正意义上的退出，而对于A股市场中的这一“退出”的最后一步，各家PE机构也都高度重视，而在具体减持时机和接盘结构合作等方式上则不尽相同。

君联资本、九鼎投资、浙商创投、创东方等机构都组成了专门的退出决策委员会，一般以财务方面或有二级市场投资经验的合伙人负责，单个股票的退出时机由退出决策委员会负责。由于对二级市场的运作并非PE/VC所擅长，一些外部的顾问资源也被引入到投资决策中，如二级市场的私募证券基金明达资产管理有限公司就会为创东方提供其减持退出方面的建议。

而对于踏破门槛的二级市场接盘者，不同PE/VC也有不同的偏好和要求。

“我们知道这是个比较实惠的生意，所以我们在选择合作对象时，一般都会选择比如在上市前给了我们很多帮助的相关机构。”联想投资合伙人陈浩称。

九鼎投资、创东方则往往是在明确一个股票减持意向后，从与己建立了合作关系的众多接盘机构中遴选出两三家，要求其提供减持方案并商谈价格。

事实上，除了价格外，PE/VC往往在意接盘方这几个要素，首先，是否能够有足够的资金完成大小金额不等的交易，且需要交易时及时到账，即考虑的是接盘方的实力和资金安全；其次，是否会对减持的上市公司短期股价带来影响；第三，除了减持的接盘服务外，是否还能够为PE/VC带来其他资源和服务，而正因为此，越来越多复合背景的投资机构开始介入这一市场，更有的财经公关公司也对此业务垂涎三尺。

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