利率對沖公司債券etf的股票趨勢

❶ ETF也會做股指期貨嗎

上海博弘投資管理有限公司 劉宏 俞世典

目前國內證券市場所面臨的最大問題是無法有效的規避市場的系統風險。據測算我國股票市場系統風險所佔的比率高達40%-50%，比率如此之高的市場系統風險很容易造成證券業的全行業虧損。股指期貨是對沖股票市場系統風險的有效手段，利用股指期貨可以用較低的資金成本對沖股票市場的系統風險。由於目前國內市場上股票有賣空限制，因此立刻推出股指期貨容易造成股指期貨的交易主體的多空比率失調，ETF買斷式回購能在股票不能賣空的條件下有效地完善股指期貨的交易主體。

一、ETF買斷式回購簡介

類似於國債買斷式回購，我們來定義ETF的買斷式回購。ETF買斷式回購交易，是指ETF持有人在將一筆ETF賣出的同時，與買方約定在未來某一日期，再由賣方以約定價格從買方購回該筆ETF的交易行為。通過賣出一筆ETF以獲得對應資金，並在約定期滿後以事先商定的價格從對方購回同筆ETF的為融資方(申報時為買方)；以一定數量的資金購得對應的ETF，並在約定期滿後以事先商定的價格向對方賣出對應ETF的為融券方(申報時為賣方)。

ETF買斷式回購的融券方一般都是希望利用ETF買斷式回購的間接賣空機制。ETF買斷式回購的融資方一般都是希望都是為了彌補短期的資金需求。ETF買斷式回購的融券方和融券方的各自需求決定了ETF買斷式交易的價格。

首先，ETF買斷式回購的融資方是大量存在的。若要提高ETF買斷式回購的交易量，可以適當引入做市商機制，一些大量持有ETF的機構可以參與ETF買斷式回購的報價，只要ETF買斷式回購的報價隱含的利率小於該機構無風險資金融出利率，機構就可以大膽的進行做市報價。由於ETF的發行規模一般都是相當大並且有不斷膨脹的趨勢，因此ETF買斷式回購的融資方是大量存在的。

其次，ETF買斷式回購的融券方是大量存在的。由於目前A股市場沒有任何買空機制，ETF買斷式回購的融券方可以在市場下跌中獲利，因此看空市場的交易者可能成為ETF買斷式回購的融券方；一旦推出股指期貨可以，ETF和股指期貨的套利者也能成為ETF買斷式回購的融券方；ETF和股票組合的套利者也能成為ETF買斷式回購的融券方；一旦ETF價格所隱含的資金利率較高，資金所有者也可能成為ETF買斷式回購的融券方。

再後，由於ETF交易品種是流動性非常強的交易品種，在全球范圍來看ETF交易量在各個市場的排名都是非常靠前，推出ETF買斷式回購交易具有很強流動性基礎。

二、股指期貨交易主體分析

股票指數期貨簡稱股指期貨，是以股票價格指數為標的物的金融商品期貨。它是一種重要的金融衍生產品，最早由美國堪薩斯市期貨交易所於1982年2月正式推出。到目前為止，世界上許多國家已普遍推出了這種金融期貨品種。。

在任何市場上，股指期貨都具有以下三方面的經濟功能：一是價格發現功能。股指期貨市場價格是由套期保值者、投機者、套利者根據供求信息和市場預期通過公開競價達成的一種市場均衡價格，其變動也反映眾多市場參與者對未來股價預期的調整，因而成為股票現貨市場未來價格走勢的指標。二是平抑股市波動，防止暴漲暴跌。由於股市中存在著眾多的套期保值者和套利者，當期貨價格對現貨價格的偏離超過一定幅度時，市場套利行為使期貨價格向內在價值回歸；三是增加市場流動性。股指期貨具有交易成本低、杠桿性高以及現金交割等特點，滿足各種投資者的需要，其流動性遠遠超過了股票現貨市場，帶動了股市的活躍。

對投資者而言，股指期貨也具有多種功能：一是套期保值。通過股票組合與股指期貨合約的配合使用，能夠規避系統風險。正如默頓·米勒所說："只要有自由市場，就會存在未來價格的不確定性，只要存在未來價格的不確定性，就需要期貨市場"。如香港恆生指數期貨交易中，以對沖市場系統風險為目的的交易約佔到20％左右，充分反映了恆指期貨對套期保值者的巨大存在價值。二是投機功能。股指期貨的杠桿效應滿足了投機者的需要，使投機者願意承擔套期保值者轉移的風險，以獲取高額利潤。三是套利功能。根據各自的風險厭惡程度不同，套利者能夠在不同的偏離程度上，對股指期貨的波動進行套利交易，獲取收益。

在目前國內的市場環境中推出股指期貨，來分析股指期貨投資的交易主體。首先，現在國內市場的主體機構基本上充當股指期貨交易的空頭，基金、券商、保險公司及其它大量持有現貨的機構一般都用股指期貨來對沖股票市場的系統風險，因此他們在股指期交易中大部分充當空頭。其次，股票不能賣空的條件下套利者也不能充當股指期貨交易的多頭，套利者只能做買入現貨做空期貨的套利交易，因此只能充當股指期貨交易的空頭。再後，投機者既充當股指期貨交易多頭又充當股指期貨交易的空頭，但會更傾向於空頭交易，由於股指數期貨大幅低於現貨價格都出現時套利者不能進行套利，這樣一來投機者更可能在股指期貨交易中傾向於充當空頭。

因此，從目前的市場環境來看，推出股指期貨容易造成交易主體的缺失，結果就是股指期貨交易的多頭嚴重不足。由於股指期貨交易多頭的不足容易造成股指期貨價格經常大幅低於現貨價格，從而減弱股指期貨用於對沖市場系統風險的效果。

三、ETF買斷式回購完善股指期貨交易主體

在目前市場推出股指期貨除了法律和法規上的各種障礙以外，最大的困難在於股指期貨交易的多頭不足。在股票不能賣空的條件下推出股指期貨需要解決的一個關鍵問題是：股指期貨交易的多頭空頭比率失調，額外的多頭從何而來？在目前的市場條件下，一個合適的解決途徑式是：推出股指期貨之前，推出股指期貨標的指數相對應的ETF買斷式回購。

（1）ETF買斷式回購推出可以讓套利者完全發揮作用

股票不能賣空，ETF也不能進行買斷式回購，那麼套利者只能在股指期貨價格高於現貨價格超過套利成本時，才可以進行買入現貨賣空股指期貨的套利交易，從而糾正股指期貨的定價向上的偏差，使得股指期貨的價格具有一個上邊界。但是，股票不能賣空，ETF也不能進行買斷式回購，套利者對於股指期貨價格低於現貨價格沒有任何作為，理論上股指期貨價格可以任意低於現貨價格，股指期貨的價格缺少一個下邊界。ETF買斷式回購的推出，相當於提供了一個ETF的間接賣空機制，股指期貨價格低於現貨價超過套利成本時候，套利者可以利用ETF賣斷式回購來賣空ETF同時買入股指期貨來進行套利交易，從而糾正股指期貨的定價向下的偏差使得股指期貨的價格具有一個下邊界。推出ETF買斷式回購讓套利者完全發揮作用，只要定價偏差超過交易成本，套利者既可以無限制的充當空頭也可以無限制的充當多頭，股指期貨的價格也只能在一個小區間內圍繞現貨價格上下波動。

（2）ETF買斷式回購推出讓投機者不再具有明顯的多空偏好，壯大投機者力量

股票不能賣空，ETF也不能進行買斷式回購，股指期貨理論上可以無限的低於其現貨價格，股指期貨的投機者必然更加偏好於做空頭。ETF買斷式回購推出後，套利者的作用得到了完全發揮，股指期貨的價格具有了上下界，超越上下邊界套利者就開始發揮作用，這樣一來，股指期貨的投機者不在由於股指期貨的價格偏差偏好於多頭或空頭，從平均意義上說投機者的可以說多空參半。並且由於股指期貨的定價要比ETF也不能進行買斷式回購時候更為合理，因此股指期貨對投機者將更比原來更具有吸引力，投機者的總體隊伍將更為壯大。

（3）ETF買斷式回購推出套期保值者行為多樣化

股票不能賣空，ETF也不能進行買斷式回購，套期保值者只能進行做多現貨做空期貨來規避市場的系統風險。一方面，ETF買斷式回購推出後，ETF買斷式回購本身也可以充當對沖股票市場系統風險的工具，一小部分套期保值者可能會選擇ETF買斷式回購來對沖市場系統風險。另一方面，ETF買斷式回購推出後，當市場上具有多個ETF,那麼市場的機構也會採用利用ETF買斷式回購做空其中一種ETF，同時做多標的指數與ETF相異的股指期貨來進行套期保值規避系統風險。這樣一來，在存在多個ETF的市場條件下，套期保值者也將多樣化，部分套期保值者也將加入股指期貨交易的空頭行列。

因此，股指期貨推出之前推出其標的指數的ETF買斷式回購交易，能夠有效的在股票不能賣空的條件下完善股指期貨的交易主體的組成結構，使得股指期貨交易多空力量達到有效的平衡，能夠正常有效的發揮出股指期貨的各項功能。

四、市場前景展望

《國務院關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》中提出加快建立多層次的資本市場，實際上對於我國證券市場的發展作出了指引。我國證券市場的交易品種也應該是多層次的。股票、指數基金、ETF和股指期貨將是我國證券市場未來交易品種基本架構。ETF基金已經開始發行，現在唯一缺少的是股指期貨。但是推出股指期貨過程中面臨著一系列的障礙，其中不少法律障礙不是一時三刻能夠解決。在現有的基本法律框架下，可以探索利用市場手段改善市場交易環境，使得股指期貨的功能得到正常的發揮。ETF的買斷式回購交易可以全面改善股指期貨交易在股票不能買空條件下的多頭和空頭的比率出現嚴重失調，能夠掃清股指期貨推出過程中所面臨的重要市場障礙。

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❸ 怎樣進行上證50etf期權進行對沖交易

期權對沖原理也很簡單，當市場出現系統性風險，標的大幅下跌時，認沽合約權利金大幅飆升，用期權頭寸的盈利來彌補股票頭寸的損失，達到對沖效果。所以，我們持有股票，通過買入認沽期權防範突發風險的損失，就是對股票資產進行「投保」。

用上證50ETF期權做對沖的關鍵在於以下幾個方面：

第一，買入什麼樣行權價的看跌期權。（主要有三種：實值期權，平值期權和虛值期權，如果風險已經來臨，那麼最好買入實值期權對沖，如果目前沒有什麼風險，那麼最好可以虛值二檔以下的虛值期權做系統性風險保護。）

第二，買入哪個月份的看跌期權。（這個根據自己需求，你認為風險可能來源於未來什麼時候，你選擇的看跌期權存續期應該包含了這個時間段在內）

第三，買多少。（這個要看你希望對沖多少風險，如果希望完全對沖，那麼你所持倉的看跌期權delta絕對值應和ETF現貨等同，如果對沖50%，那看跌期權delta絕對值ETF現貨的1/2。）