❶ 美股觀察｜不必懼怕美股大盤頂部，部分板塊或迎來底部
文|王澤華
受新冠疫情爆發和產油國價格戰影響，3月份美股發生史詩級暴跌，但市場很快恢復了如虹漲勢，標普500和納斯達克指數不僅收復了失地，還接連創下 歷史 新高。但近來大盤再度開始在高位震盪，並大幅回調。這讓不少投資者人心惶惶，股市估值這柄達摩克利斯之劍就懸在頭頂，市場擔心美股將從此由牛轉熊。
從美股總市值佔GDP比重這一簡單實用的指標來看，這一指標近來已升至數十年來的高位，股市整體估值已超越了20年前的頂峰。
在對股市估值擔憂的同時，投資者不禁懷疑20年前 科技 股泡沫的一幕是否正在重現，而此刻的美股正站在山頂？
答案是否定的， 科技 股不能代表全部美股。即便在20年前，納斯達克指數的頂部也不是美股的頂部。回過頭來看，那時候指數的頂部，反而是具有更普遍意義的、大部分行業板塊的底部。
縱觀過去幾十年美股各大板塊的走勢，可以說大部分時間的表現並不一致：在一些板塊走牛的同時，另一些板塊可能正經歷熊市。
上圖列舉了 科技 板塊、龍頭 科技 股、醫療、金融和能源這幾個行業板塊，除了這幾個板塊，美股還有消費必需品、非必需消費品、運輸、工業原材料等板塊。20年前 科技 股見頂的時候，正是金融、能源、醫療板塊的底部。
換句話說，在1998到2000年 科技 股牛市進入加速上漲階段的時候，其它板塊反而處於熊市。而當 科技 股見頂後，其他板塊走勢發生逆轉，開始進入牛市。
但是納斯達克指數反映的是 科技 股的表現，而不是具有普遍意義的大部分行業股票的表現。真正反映股市整體表現的應該是騰落線：以每天上漲股和下跌股比例作為計算與觀察的指標。在2000年股市發生轉折後，大部分與傳統行業有關的個股都結束了熊市，開始步入上行通道，只有在全體上市企業中佔少數的 科技 股進入熊市。
雖然數量不佔優勢，但是在2000年 科技 股泡沫期間， 科技 股在當時總市值中的比重達到了35%，因此，以市值加權平均計算的美股大盤指數，反映的是 科技 這個板塊的表現。現在的情形也和當時類似，龍頭的FAAMG在標普500指數市值中所佔的比重已達到24%。
在本輪行情中，頭部大型 科技 股與普通 科技 股的差距更大，這是因為和2000年相比，頭部 科技 股已處於近乎壟斷的行業地位，行業總利潤總體上向頭部企業集中。
究竟是什麼決定了板塊間的風格切換呢？
決定股票估值的主要因素是投資者尋求投資回報和每股收益增速。
投資者之所以放棄現金流穩定的無風險國債，而投資股票這樣的風險資產，就是因為投資股票可以獲得比國債更高的回報。由於要承擔更高風險，所以投資人必然會要求比國債收益率更高的回報，這就是投資者要求回報率。
不同股票的投資者要求回報率不同。風險越大的，投資者要求回報率就更高；反之亦然。對於各行業板塊而言，由於成份股主要是行業的優質藍籌股，因而風險溢價不高，決定投資者要求回報率的主要因素就是國債利率。
這里所說的國債利率是指國債的名義利率，而更重要的是實際國債利率，即名義利率減去通脹率後的實際回報。投資者最後也是要看實際回報，所以長期國債的實際利率是股票估值最基礎的錨定物：實際利率越高，股市估值的壓力越大；實際利率越低，越有利於推高股票估值。
在國債實際利率確定的情況下，每股收益增長越快，越容易推升股票的估值。
然而，不同股票的盈利增速表現各不相同：成長股的盈利增速長期穩定在較高水平，受宏觀環境影響不大；而價值股的盈利增速會隨著經濟周期的不同階段起伏搖擺。 科技 股就是成長股，而銀行等許多傳統行業的公司都屬於周期性更強的價值股。
造成成長股和價值股表現不同的關鍵因素在於所處的經濟周期階段。價值股盈利增速高的時期，正是實際經濟走強、並伴隨實際利率走高的時期。因為價值股多為傳統行業，經濟向好的時候，無論對產品需求還是企業自身的融資需求都很高，通脹壓力也比較大，這種情況會推動公司利潤和市場利率水平同時走高。
對於成長股來說，由於盈利增速基本保持穩定，所以當實際利率走高時，估值就走低；對於價值股來說，由於實際利率和盈利增速一起走高，估值表現就會強於成長股。
縱觀美股近百年 歷史 ，價值股/成長股的相對表現，往往是在經濟發展強勁的時期走高，在經濟陷入低迷衰退的時候走低。
科技 股泡沫就是典型的例子。1998年，受亞洲金融危機影響，全球經濟增長陷入低迷，資金爆炒 科技 股導致 科技 股泡沫，而同期傳統價值板塊卻開始走入熊市。隨著 科技 股泡沫破滅，美聯儲快速降息，由於預期信貸增速會因此提高，價值股開始進入牛市。直到2008年，杠桿推動下的美國房地產泡沫破裂，價值股/成長股表現再度逆轉。
上世紀70年代中後期是一個例外，當時的實際利率很低，但那是由於高企的通脹率造成的，高通脹推高了作為價值股的能源板塊的表現，導致價值股在當時實際利率較低的時期表現好於成長股。
在2018年末，隨著美國經濟進入這一輪擴張的尾聲，潛在經濟增速開始下行，美聯儲通過預防式降息降低了實際利率，結果導致了成長型 科技 股佔美股權重越發提高，繼而使得指數主要反映龍頭 科技 股的表現。直到新冠疫情爆發，通縮預期抬頭壓低了物價，導致實際利率不降反升，引發了股市崩盤。於是呈現出實際利率和股指負相關的表現。
同時，10年期國債利率的走低，壓低了金融股相對於大盤指數的表現，兩者是高度正相關的。
根據美銀美林的統計，從過去十年 科技 股強於銀行股的表現來看，不僅可以用銀行股與10年期國債利率走勢的高度正相關來解釋，而且這種正相關對銀行股估值的影響達到了前所未有的高度。由於過去十年美國通脹率基本保持穩定，因此10年期國債名義利率變動情況和實際利率變動情況大體接近。
疫情爆發後，美國10年期國債利率的走勢和新屋開工情況呈現出此消彼長的態勢。房地產是最重要的信貸需求來源，在2008年次貸危機導致房地產泡沫破滅後，美國房地產市場已經回歸到正常的上升周期。隨著疫情爆發，新屋置換的需求上升，加上美聯儲降息推動抵押貸款利率走低，進一步刺激了房貸需求。
製造業方面，美國的製造業的庫存/銷售比例在刺激政策後大幅降低，顯示了實體經濟出現強勁反彈。
美國長期國債收益率之所以沒有上漲，很大程度是市場預期美聯儲會進行收益率曲線控制，刻意壓低長債利率。但是從最近的會議紀要看，美聯儲官員並沒有這個打算。這樣看來，國債市場定價很可能發生了錯誤。
從 歷史 上看，在經濟復甦時，美國10年期國債和兩年期國債收益率的利差都會擴大。從目前美聯儲的政策來看，短期利率會長期維持低位，最終只能是長債利率上漲。利差擴大也會帶動銀行凈息差上升，進而推動金融板塊盈利一起上漲。
另外，從長遠看，作為移民國家，美國的人口結構是發達國家中最好的，所以應該不會像日本那樣經歷了長達30年的衰退，利率也不大可能長期保持超低水平。
如今， 科技 龍頭的壟斷地位及貿易爭端問題已成為存量經濟時代政治博弈的焦點。在今年大選過後，無論入主白宮的是哪個黨派，對龍頭企業的反壟斷調查和製造業回歸政策，都可能成為施政的重點。
當成長股/價值股達到極盛時，盛極而衰隨時可能到來。
要注意的是，如果價值股估值隨著實際利率走高而上升，就會相對強於黃金的表現。同時，由於美股大盤指數目前主要反映成長股的表現， 20年前成長股/價值股轉換的情況一旦重演，會導致以大盤指數為基準的被動投資者虧損、並錯過價值股投資的情況。
目前情況下，投資組合中最該配置的就是價值股，特別是銀行股。今年上半年各銀行已經大幅計提了貸款損失撥備，短期內不會再有這類費用擠占利潤空間，銀行業未來很可能會迎來盈利的拐點。
*王澤華，CFA
❷ 保利集團股票表現如何投資者應該如何評估
保利集團股票表現良好，投資者應從多方面進行評估。
從保利集團最近的股票表現來看，其股價呈現上漲趨勢。截止到2021年10月底，保利集團的股價已經從年初的20元/股上漲到了30元/股左右，相比於整個A股市場，保利集團的漲幅較大，表現良好。
對於投資者而言，評估保利集團股票應從以下幾個方面進行：
業績表現：保利集團的業績表現是評估其股票的重要參考因素。根據保利集團發布的2021年半年度業績報告，公司實現營業收入557.01億元，同比增長0.5%；歸屬於母公司股東的凈利潤為22.80億元，同比增長29.1%。這一數據表明，保利集團在疫情影響下依然保持了可觀的業績增長，顯示出其較強的盈利能力和市場競爭力。
市盈率：市盈率是衡量股票價格是否合理的重要指標之一。保利集團的市盈率在行業內處於相對合理的水平，根據Wind數據，2020年保利集團的市盈率為6.97倍，低於同行業公司的平均水平，這意味著保利集團的股票價格相對較為合理，具有較高的投資價值。
償債能力：保利集團的償債能力也是投資者需要關注的指標之一。截至2021年6月30日，保利集團的資產負債率僅為64.1%，相對較低，同時公司的流動比率也較高，這可以保障公司的短期償債能力，降低投資風險。
其他因素：除了上述指標之外，投資者還需要考慮公司的管理層穩定性、治理結構、未來發展前景等因素。這些因素都可以影響到公司的股價和長期投資價值。
綜上所述，保利集團是一個表現穩健的企業，其股票也備受市場追捧。但是，投資者在進行投資之前，還需要仔細研究相關信息，從業績表現、市盈率、償債能力和其他因素等多個方面進行風險評估和投資決策。
❸ 追蹤AMC概念，揭秘熱門股票行情
AMC概念是指由Reddit社區WallStreetBets論壇上的散戶投資者協同操作推動AMC Entertainment Holdings（AMC）股票價格上漲的現象，它能夠成為炙手可熱的股票主要是由於以下幾個原因：
Reddit效應：由Reddit社區WallStreetBets論壇上的數百萬零售投資者發起和推動，他們集結優勢資源、互相支持並共享信息，通過協同操作改變了傳統機構無法左右或控制的價格走勢，刺激了AMC股票的需求增長。
GameStop風暴的影響：在今年初的GameStop事件中，Reddit效應已經證明了其強大的影響力，使得眾多華爾街巨頭措手不及。這次成功使得散戶投資者們更加自信，也吸引了更多人參與到類似的協同操作中，進一步推動了AMC股票的上漲。
AMC的內在價值：作為美國最大的電影院連鎖企業之一，AMC在疫情過後恢復正常運營後具備良好的盈利潛力。這也是投資者們看好其未來發展的一個重要原因。
接受比特幣支付：AMC近期宣布將接受比特幣作為支付方式，這一消息進一步刺激了投資者對其未來發展的樂觀預期，並推動了股價的上漲。這一決策不僅展示了AMC對新興支付方式的開放態度，也為其吸引了更多關注。
然而，參與AMC概念的「抱團行動」也存在風險和爭議：
因此，投資者在參與市場時應保持理性思考和謹慎行事，警惕其中的風險和爭議。